收入持续高增长，利润短期承压，长期看好一体化发展-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　皓元医药(688131)

　　事件：皓元医药发布2023年半年报，2023H1实现收入8.31亿元（+41.78%），归母净利润0.95亿元（-18.50%），扣非归母净利润0.86亿（-22.10%），对应毛利率为50.09%（同比-6.18pct），归母净利率为10.67%（同比-8.01pct），盈利能力有所下滑。分季度来看，2023Q2单季度实现收入4.63亿元（同比+43.95%，环比+10.77%），连续5个季度收入同比增速均在40%左右，公司规模持续扩大；归母净利润约0.49亿元（同比-10.04%，环比略增），对应毛利率为49.87%（同比-5.26pct，环比-0.46pct）。

　　点评：

　　前端业务稳健发展，带动公司品牌与影响力快速提升。2023H1前端业务实现收入5.36亿元（+39.35%），其中分子砌块业务收入1.42亿元（+26.10%），占前端业务收入比例约为27%；工具化合物收入为3.93亿元（+44.87%），占前端业务收入比例约为73%。前端业务坚持国际化策略，推进海外仓储建设，搭建了完整高效的直销、经销结合的销售体系快速响应和满足客户需求，实现收入与品牌效应双丰收。

　　后端业务持续布局，订单质量进一步提升。后端业务营业收入3.40亿元（+45.77%），后端业务在手订单约4.5亿元（+80%）。仿制药领域，收入1.32亿元（+40.05%），共有在手项目263个，其中商业化项目58个；创新药领域，上半年实现收入2.08亿元（+49.63%），后端产品订单质量有明显增强。公司以框架协议模式，拟投资10亿元布局重庆抗体偶联药物CDMO基地项目，补齐了公司在生物大分子与偶联部分的规模化量产技术能力和相关产能，实现了ADC药物研发生产全流程服务。前后端一体化发展平台开始释放活力。

　　盈利预测：预计2023-2025年公司收入分别为19.29/26.64/36.17亿元，同比增长42.0%/38.1%/35.8%。归母净利润分别为2.15/3.34/4.92亿元，同比增长11.0%/55.2%/47.6%，对应2023-2025年EPS分别为1.43/2.22/3.27元，PE为37/24/16倍。

　　风险因素：新品研发进度不及预期；客户拓展不及预期，新增订单量不及预期，新建产能进度不及预期。

中心思想

收入强劲增长与短期盈利承压并存

皓元医药在2023年上半年实现了显著的收入增长，同比增幅超过40%，显示出公司业务规模的持续扩张和市场竞争力的提升。然而，同期归母净利润和扣非归母净利润均出现下滑，毛利率和净利率也有所下降，表明公司短期内面临一定的盈利压力。

一体化战略驱动长期发展

尽管短期盈利承压，公司通过稳健发展前端业务和持续布局后端业务，积极推进前后端一体化发展战略。特别是投资建设重庆抗体偶联药物（ADC）CDMO基地，补齐了生物大分子和偶联药物的规模化量产能力，为公司在创新药CDMO领域构建了全流程服务平台，为长期增长奠定了坚实基础。

主要内容

2023年半年度业绩回顾

收入强劲增长，利润短期承压: 皓元医药2023年上半年实现营业收入8.31亿元，同比增长41.78%，延续了过去五个季度收入同比增速均在40%左右的强劲势头，公司规模持续扩大。然而，归母净利润为0.95亿元，同比下降18.50%；扣非归母净利润为0.86亿元，同比下降22.10%。毛利率和归母净利率分别同比下降6.18个百分点和8.01个百分点，显示盈利能力有所下滑。
Q2收入环比增长，利润承压但略有改善: 2023年第二季度单季实现收入4.63亿元，同比增长43.95%，环比增长10.77%。归母净利润约0.49亿元，同比下降10.04%，但环比略有增长，毛利率为49.87%。

业务发展与战略布局

前端业务稳健增长，品牌影响力提升: 2023年上半年，前端业务实现收入5.36亿元，同比增长39.35%。其中，分子砌块业务收入1.42亿元，同比增长26.10%，占前端业务收入的27%；工具化合物收入3.93亿元，同比增长44.87%，占前端业务收入的73%。公司通过国际化策略、海外仓储建设及高效的直销经销体系，有效提升了品牌与市场响应能力。
后端业务持续扩张，订单质量显著增强: 后端业务营业收入达到3.40亿元，同比增长45.77%。在手订单约4.5亿元，同比增长80%，显示出强劲的增长潜力。仿制药领域收入1.32亿元，同比增长40.05%，拥有263个在手项目（其中58个已进入商业化阶段）。创新药领域收入2.08亿元，同比增长49.63%，后端产品订单质量明显提升。
战略投资ADC CDMO基地，完善一体化服务: 公司拟投资10亿元布局重庆抗体偶联药物（ADC）CDMO基地项目，旨在补齐公司在生物大分子与偶联部分的规模化量产技术能力和相关产能，实现ADC药物研发生产全流程服务，标志着前后端一体化发展平台开始释放活力。

盈利预测与风险提示

未来业绩展望: 预计2023-2025年公司收入将分别达到19.29亿元、26.64亿元和36.17亿元，同比增速分别为42.0%、38.1%和35.8%，保持高速增长。归母净利润预计分别为2.15亿元、3.34亿元和4.92亿元，同比增速分别为11.0%、55.2%和47.6%，预示未来盈利能力将显著改善并恢复性增长。
主要风险因素: 公司面临新品研发进度不及预期、客户拓展及新增订单量不及预期、新建产能进度不及预期等潜在风险。

总结

皓元医药2023年上半年展现出强劲的收入增长势头，但短期内盈利能力有所承压。公司通过前端业务的稳健发展和后端业务的战略布局，特别是对ADC CDMO基地的投资，正积极构建并完善前后端一体化服务平台。尽管存在一定的运营风险，但随着一体化战略的深入推进和新产能的逐步释放，预计公司未来几年将实现收入和利润的持续高速增长，长期发展前景值得看好。

报告正文