皓元医药(688131) 　　前端业务高速增长驱动利润率提升，业绩超预期 　　2024H1公司实现营业收入10.56亿元，同比增长19.82%；实现归母净利润0.70亿元，同比下滑25.77%；实现扣非归母净利润0.66亿元，同比下滑22.34%；H1毛利率为45.37%，净利率为6.53%。单看Q2，实现营业收入5.51亿元，同比增长19.05%，环比增长9.07%；实现归母净利润0.54亿元，同比增长10.35%，环比增长220.16%；Q2毛利率49.57%（环比+8.77pct）；净利率9.51%（环比+6.23pct），盈利能力环比快速提升主要系高盈利的前端业务增速较快。鉴于公司高盈利业务持续快速增长叠加成本控制，我们上调2024-2026年的盈利预测，预计归母净利润分别为1.61/2.32/3.00亿元（原预计1.40/1.87/2.45亿元），EPS为0.76/1.10/1.42元，当前股价对应P/E为24.8/17.2/13.3倍，维持“买入”评级。 　　扩品类+拓渠道，高盈利的前端业务保持快速增长 　　2024H1前端收入11.32亿元，同比增长36.88%，累计储备超11.6万种分子砌块和工具化合物。其中分子砌块营收3.07亿元，同比增长25.1%，分子砌块种类数约为8万种；工具化合物和生化试剂营收为8.25亿元，同比增长41.9%，占前端业务收入比例为72.9%，工具化合物种类数约为3.6万种，截至2023年12月底公司已完成约2.8万种产品的自主研发，构建了180多种集成化化合物库。 　　后端业务增速放缓，合规产能+XDC平台持续完善 　　2024H1后端原料药和中间体业务实现营收3.52亿元，同比增长3.37%，毛利率17.39%；在手项目数同比增加20%。公司成功构建了XDC Payload-Linker CMC一体化服务平台，承接ADC项目数超70个，2023年公司第四条ADC产线也顺利投入运营，马鞍山研发中心ADC高活产线全面运营，加速推进马鞍山第五条产线与重庆皓元抗体偶联CDMO基地建设为全球XDC新药研发与生产提供有力支持。2023年12月底，后端仿制药项目数342个，创新药项目数量676个。2023年，公司承接ADC项目数超110个，已承接超过80款ADC分子的偶联定制服务，处于行业领先地位。 　　风险提示：医药外包服务需求下滑、核心成员流失、新产品开发失败等。