公司信息更新报告：在手订单稳健增长，赛道龙头复苏趋势已现

中心思想

业绩复苏与订单驱动

药明康德在2024年展现出显著的业绩复苏趋势，尤其在第四季度实现了营收和归母净利润的强劲增长。公司全年净利率创历史新高，且在手订单同比大幅增长47.0%，显示出其业务的稳健性和未来增长潜力。

核心业务多元化增长

公司核心化学业务中的小分子D&M管线持续扩张，同时TIDES等新兴业务表现出爆发式增长，其营收和在手订单均实现高速增长，成为公司新的增长引擎。此外，临床业务保持稳健，并积极布局新分子种类生物学平台，为长期发展奠定基础。基于这些积极因素，报告维持了“买入”的投资评级。

主要内容

财务表现与订单驱动

• 2024年全年业绩概览： 公司实现营收392.41亿元，同比下滑2.73%；剔除新冠商业化项目后，营收同比增长5.2%。归母净利润为94.50亿元，同比下滑1.63%；经调整Non-IFRS归母净利润为105.8亿元，同比下滑2.5%。全年净利率达到27.0%，创历史新高。
• 2024年第四季度表现： 单季度营收达115.39亿元，同比增长6.85%，环比增长10.31%。归母净利润为29.17亿元，同比增长90.64%，环比增长27.22%。经调整Non-IFRS归母净利润为32.4亿元，同比增长20.31%，环比增长9.1%。
• 在手订单强劲增长： 截至2024年底，公司在手订单总额达到493.1亿元，同比大幅增长47.0%，为未来业绩增长提供了坚实保障。
• 盈利预测与评级： 报告维持并新增了2025-2027年的盈利预测，预计归母净利润分别为112.97亿元、128.58亿元和154.93亿元，对应EPS为3.91元、4.45元和5.36元。当前股价对应PE分别为17.9倍、15.7倍和13.0倍，维持“买入”评级。

化学业务与新兴TIDES增长

• 化学业务表现： 2024年化学业务实现营收290.5亿元，同比下滑0.4%；剔除新冠商业化项目后，同比增长11.2%。其中，24Q4化学业务营收为89.6亿元，同比增长13.0%。
• 小分子D&M管线扩张： 小分子D&M管线持续扩张，2024年新增分子1187个，目前管线分子总计达到3377个。
• TIDES业务爆发式增长： 公司积极拓展寡核苷酸及多肽等新兴业务（TIDES）。2024年TIDES业务实现营收58.0亿元，同比增长70.1%。截至2024年底，TIDES在手订单同比增长103.9%。
• 产能扩张： 截至2024年底，多肽固相合成反应釜总体积已增加至41000L，并预计于2025年底达到100000L，以支持TIDES业务的快速发展。

测试及生物学平台发展

• 测试业务： 2024年测试业务共实现营收56.7亿元，同比下滑4.8%；24Q4营收为14.3亿元，同比下滑7.9%。公司在药物安全性评价及SMO业务方面保持行业领先地位。
• 临床业务稳健增长： 2024年临床业务共实现营收18.1亿元，同比增长2.8%；其中，SMO收入同比增长15.4%。
• 生物学业务与新分子种类平台： 2024年生物学业务实现营收25.4亿元，同比下滑0.3%；24Q4营收为7.2亿元，同比增长9.2%。公司着力建设新分子种类相关生物学能力，相关业务收入同比增长18.7%，新分子收入占比超过28%。

主要风险因素

• 宏观环境风险： 中美贸易摩擦可能对公司业务造成不利影响。
• 市场竞争风险： 市场竞争加剧可能影响公司的市场份额和盈利能力。
• 运营风险： 环保和安全生产风险是公司运营中需要持续关注的重要因素。

总结

药明康德在2024年展现出强劲的业绩复苏态势，尤其在第四季度实现了营收和净利润的显著增长，全年净利率创历史新高。公司在手订单同比大幅增长47.0%，为未来业绩提供了坚实基础。核心化学业务中的小分子D&M管线持续扩张，而TIDES等新兴业务更是实现了爆发式增长，成为公司重要的增长驱动力。此外，临床业务保持稳健发展，并通过积极搭建新分子种类生物学平台，为公司的长期创新和发展奠定了基础。尽管面临中美贸易摩擦、市场竞争加剧以及环保和安全生产等风险，但公司整体业务复苏趋势明显，盈利能力保持高位，未来增长潜力可期，因此维持“买入”评级。