心血管器械龙头创新驱动，负面出清拐点向上-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　乐普医疗(300003)

　　投资要点：

　　阵痛期已过，多重负面因素出清，业绩有望重回高增长。

　　公司系国内唯一覆盖心血管疾病全生命周期管理的公司，主营涉及器械、药品、医疗服务及健康管理。经过三年的结构调整，已经逐渐走出药品、支架集采的困境，疫情基数扰动等因素逐步清退。

　　在整体营收低基数下，24年公司有望重回业绩高增。1）药品集采系统性风险降低：23年公司在江苏集采中丢标对业绩造成一定波动，24年广东集采中标且降价幅度有限；2）后续减值风险低：23年对应急产品存货及对收购博思美形成的商誉已计提减值，对利润的负面影响已经消除；博鳌生物甘精胰岛素产品中标全国集采，后续无商誉减值风险；3）人员优化并加强精益化管理：23年以乐普诊断为主的人员架构调整后公司迈入精益化阶段。

　　可降解PFO封堵器、冲击波球囊等多款创新产品上市，持续贡献器械板块增长动能。

　　创新产品持续贡献器械板块增长动能。1）冠脉重磅创新产品接续推出：冲击波球囊24年1月上市，构建起公司独特的“诊断评估-建立通路-钙化处理-介入治疗”冠脉创新产品组合。2）结构心产品迭代升级：23年9月MemoSorb®系全球首款可降解PFO封堵器获批，已实现从单/双铆、氧化膜单铆、到生物可降解/可吸收产品商业化，心泰近年毛利率保持88%+。3）在研产线矩阵丰富：冠脉、外周持续推新，瓣膜、电生理等补齐产线，预计未来每年4-5项重磅产品获批。

　　此外，外科麻醉业务中吻合器、超声刀等多款产品在各省际联盟集中采购中实现中标，有望借助集采快速提升市场覆盖与份额。

　　核心仿制药产品降价幅度收窄，创新药多管线储备中。

　　24年广东联盟阿莫西林等药品集采中，公司核心品种硫酸氢氯吡格雷及阿托伐他汀降价幅度不足12%，我们预计上述产品的价格已接近底部，公司基本实现药品在集采周期的平稳过渡；叠加核心品种原料药自供优势，公司近年药品板块毛利率稳定65%+。依托更多心血管疾病仿制药产品陆续上市、适应症扩展，药品业务有望恢复增长。

　　控股民为生物，进入代谢类疾病创新药领域。公司自主研发的GLP-1/GCGR/GIP-Fc融合蛋白MWN101项目推进顺利，已开展2型糖尿病和肥胖的Ⅱ期临床试验，预计25Q1可开启Ⅲ期临床。

　　盈利预测与投资建议

　　我们预计公司2023-2026年收入CAGR为12.6%，归母净利润CAGR为28.6%，当前股价对应PE12/10/9倍。采用可比公司估值法，计算得可比24年平均PE为33倍，考虑到公司创新器械加速放量，且药品板块集采影响已减弱，新制剂相继上市，有望实现药品业务平稳增长，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　药械集采风险、产品研发不及预期风险，市场竞争加剧风险。

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# 乐普医疗（300003.SZ）公司深度研究报告摘要

## 中心思想

本报告深入分析了乐普医疗作为心血管器械龙头的投资价值，核心观点如下：

*   **业绩拐点向上：** 乐普医疗已逐步走出药品和支架集采的困境，叠加疫情基数扰动等负面因素消退，公司业绩有望重回高增长轨道。
*   **创新驱动增长：** 多款创新产品如可降解PFO封堵器、冲击波球囊等陆续上市，为器械板块提供持续增长动力，并构建了独特的冠脉创新产品组合。
*   **多元业务布局：** 核心仿制药产品降价幅度收窄，创新药管线储备丰富，同时积极拓展医疗服务和健康管理业务，为公司未来发展提供多元增长点。

## 主要内容

### 1 乐普医疗：心血管器械龙头创新驱动，负面因素出清拐点向上

*   **1.1 创新驱动，心血管器械龙头**
    *   乐普医疗是国内领先的心血管疾病全生命周期管理公司，通过自主研发和外延扩张，已形成覆盖器械、药品、医疗服务及健康管理的多元业务布局。
    *   公司经历了初期发展、快速成长和集采挑战等阶段，目前正积极拥抱创新，以应对市场变化，实现新一轮增长。
*   **1.2 创新产品持续高拉动，加速国际化布局**
    *   公司坚持自主创新，持续推进医疗器械尤其是心血管植介入创新产品的研发，研发管线推进速度显著优于同行。
    *   海外市场方面，公司积极拓展销售网络，优化收入结构，出海雏形显现。

### 2 医疗器械：心血管创新生态平台下丰富矩阵递次贡献高成长动能

*   **2.1 创新管线强势放量，在研后续管线接力**
    *   公司拥有多项国内首家及百余款在研产品，彰显了创新器械平台型公司的实力。
    *   心血管植介入业务是公司核心业务，以冠脉植介入和结构性心脏病为主，外周植介入、心脏节律管理及电生理等领域产品线正在丰富中。
*   **2.2 创新大品类增量推动：冲击波球囊及PFO封堵器蓝海市场可及空间广阔**
    *   在国家政策激励和资本支持的背景下，医疗器械行业产品不断创新。
    *   公司“药可切”等重磅创新产品弥补集采降价因素，支撑业绩持续放量。

### 3 药品稳健现金流，多管线+代谢创新药驱动未来持续增长

*   **3.1 集采过渡+续约利空出清，县域等销售渠道下沉药品持续改善**
    *   公司是国内心血管疾病管理用药平台型企业，集采降价幅度收窄、利空出清。
    *   普惠医疗加速渠道下沉，公司百强连锁零售药店覆盖率高。
*   **3.2 从心血管疾病管理用药到代谢类创新药，药品后发在即**
    *   公司控股民为生物，进入代谢类疾病创新药领域。
    *   民为生物研发管线侧重减肥、降脂、NASH、心衰等不同适应症的新型靶点产品。

### 4 医疗服务&健康管理：战略性布局多消费医疗场景，眼科+皮肤科先行驱动

*   **4.1 健康管理：人工智能结合硬件，全方位守护心血管**
    *   依托多类平台，提供心血管疾病医疗服务及健康管理。
    *   依托人工智能，助力医疗器械产品迭代。
*   **4.2 消费医疗：平台化业务拓展至消费医疗，眼科+皮肤科业务先行**
    *   业务平台化缓冲政策市场风险，消费医疗增长潜力大。
    *   眼科业务：聚焦近视防控，自主研发的菁眸VENTURA角膜塑形镜产品采用公司自主研发的专利STD光学设计系统。

### 5 盈利预测与投资建议

*   **5.1 盈利预测**
    *   对公司未来几年的收入和利润进行了详细的预测，包括医疗器械、药品和医疗服务等业务板块。
*   **5.2 投资建议**
    *   考虑到公司作为创新器械平台型企业，研发创新是发展的源动力，多款新品尚处于推广期，首次覆盖，给予“买入”评级。

### 6 风险提示

*   药械集采风险
*   产品研发不及预期风险
*   市场竞争加剧风险

## 总结

乐普医疗作为心血管器械龙头，凭借其创新驱动、多元业务布局和精益化管理，有望在经历阵痛期后迎来业绩拐点。公司在心血管植介入领域拥有丰富的产品线和强大的研发实力，同时积极拓展药品、医疗服务和健康管理业务，为未来发展奠定了坚实基础。考虑到公司创新器械加速放量，且药品板块集采影响已减弱，新制剂药品相继上市，有望实现药品业务平稳增长，首次覆盖，给予“买入”评级。

请注意，此摘要是基于您提供的报告内容生成的，可能需要根据实际情况进行调整。

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