23年报&24年一季报业绩点评：24Q1业绩受高基数扰动，看好环比持续改善-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　海泰新光(688677)

　　投资要点：

　　公司发布2023年年报及2024年一季报。

　　2023年公司实现收入4.71亿元（-1.3%），归母净利润1.46亿元（-20.2%），归母扣非净利润1.36亿元（-19.2%）。

　　2024Q1公司实现收入1.18亿元（-20.7%），归母净利润3844万元（-20.7%），归母扣非净利润3646万元（-21.4%）。

　　23年利润端受股份支付、联营企业亏损等影响，24Q1受高基数影响。

　　23年实现毛利率63.7%（略降0.63pct），净利率30.2%（降低7.9pct）。受股份支付、联营企业国药新光亏损增加（亏损约2000万）、厂房设备折旧增加等影响，净利润出现波动，还原股份支付费用1800万元，归母1.64亿元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.5元（含税），现金分红比例达45.5%。24Q1业绩受同期高基数影响出现波动，实现毛利率64.5%，净利率32.3%。

　　23年国内内窥镜市场销售亮眼，海外大客户受上新延期影响，持续消耗库存。

　　分地区，23年境内实现收入1.41亿元（+26.5%），境外实现收入3.27亿元（-10.2%）；其中国内内窥镜市场销售收入+83%，自主品牌产品收入6416万（+91.3%）。

　　分产品，23年医用内窥镜收入3.71亿元（+1.42%），光学业务收入9718万元（-11.6%）；其中公司向美国史赛克的销售额为2.79亿元（-5.53%），主要系22H2美国史赛克为1788系统上市备货，而后上新延期，导致较长一段时间以消耗库存为主。目前公司持有美国客户未完成在手订单为1.73亿元。

　　24年新品及在研矩阵丰富，新品放量预计公司业绩环比改善。

　　针对美国市场的新型宫腔镜预计24年6月正式推向市场，合作将由腹腔镜延展到泌尿、妇科以及开放手术领域。针对国内市场的几十种规格腹腔镜预计24年完成注册，全面覆盖腹腔手术需求。

　　盈利预测与投资建议

　　根据定期报告调整盈利预测，我们预计公司2024-2026年归母净利润为2.3/3.0/3.9亿元（前值24-25年为2.5/3.2亿元），CAGR为39%。随史赛克新品及公司整机系统销售起步，公司有望展现业绩增长弹性，维持24年28倍PE估值，对应目标价54.04元，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　ODM业务大客户依赖性较高；整机业务市场拓展不及预期；汇率波动风险。

# 中心思想

## 业绩短期承压，长期增长潜力巨大
海泰新光2023年报和2024年一季报显示，公司业绩受到高基数、股份支付、联营企业亏损等因素的扰动，短期承压。但公司国内市场销售亮眼，新品及在研产品矩阵丰富，未来业绩有望环比持续改善。

## 维持“买入”评级，看好公司长期发展
华福证券维持对海泰新光的“买入”评级，并给出目标价54.04元。主要基于公司在内窥镜及光学业务领域的竞争优势，以及未来业绩增长的潜力。

# 主要内容

## 公司财务表现分析
*   **2023年业绩回顾：**
    *   公司实现收入4.71亿元（-1.3%），归母净利润1.46亿元（-20.2%），归母扣非净利润1.36亿元（-19.2%）。
    *   毛利率63.7%（略降0.63pct），净利率30.2%（降低7.9pct）。
    *   受股份支付、联营企业国药新光亏损增加、厂房设备折旧增加等影响，净利润出现波动。
    *   拟向全体股东每10股派发现金红利5.5元（含税），现金分红比例达45.5%。
*   **2024年一季度业绩分析：**
    *   实现收入1.18亿元（-20.7%），归母净利润3844万元（-20.7%），归母扣非净利润3646万元（-21.4%）。
    *   毛利率64.5%，净利率32.3%。
    *   业绩受同期高基数影响出现波动。

## 市场及产品分析
*   **国内外市场表现：**
    *   国内市场销售亮眼，实现收入1.41亿元（+26.5%），其中国内内窥镜市场销售收入+83%，自主品牌产品收入6416万（+91.3%）。
    *   境外市场受大客户上新延期影响，实现收入3.27亿元（-10.2%）。
    *   向美国史赛克的销售额为2.79亿元（-5.5%），主要系22H2美国史赛克为1788系统上市备货，而后上新延期，导致较长一段时间以消耗库存为主。
    *   目前公司持有美国客户未完成在手订单为1.73亿元。
*   **产品线分析：**
    *   医用内窥镜收入3.71亿元（+1.42%）。
    *   光学业务收入9718万元（-11.6%）。
*   **新品及在研产品：**
    *   针对美国市场的新型宫腔镜预计24年6月正式推向市场。
    *   针对国内市场的几十种规格腹腔镜预计24年完成注册，全面覆盖腹腔手术需求。

## 盈利预测与投资建议
*   **盈利预测：**
    *   预计公司2024-2026年归母净利润为2.3/3.0/3.9亿元（前值24-25年为2.5/3.2亿元），CAGR为39%。
*   **投资建议：**
    *   维持24年28倍PE估值，对应目标价54.04元，维持“买入”评级。
*   **风险提示：**
    *   ODM业务大客户依赖性较高。
    *   整机业务市场拓展不及预期。
    *   汇率波动风险。

# 总结

## 短期业绩波动不改长期向好趋势
海泰新光2023年及2024年一季度业绩受到多种因素影响，短期业绩有所波动。但公司凭借国内市场的强劲增长、丰富的新品储备以及与史赛克等大客户的稳定合作关系，未来业绩有望实现快速增长。

## 维持买入评级，关注长期投资价值
华福证券维持对海泰新光的“买入”评级，并给出了目标价。投资者应关注公司在内窥镜及光学领域的长期投资价值，以及新品放量带来的业绩增长潜力。

报告正文