2023年报&2024年一季报点评：高基数消化殆尽，未来环比有望持续改善

# 中心思想

## 业绩短期承压，长期向好趋势不变
海泰新光2023年业绩受到前期高基数和美国客户发货节奏的影响，导致营收和利润同比下降。但国内市场扩展迅速，二代整机顺利获证并形成销售，研发投入不断加强，新品陆续推出，为公司未来发展奠定基础。

## 国内市场与新品驱动增长
报告预测公司与海外客户合作稳定，国内整机业务放量在即，维持“买入”评级。公司通过加强研发投入，不断推出新品，积极拓展国内市场，有望在妇科、头颈外科等专科领域取得突破，实现业绩的持续增长。

# 主要内容

## 公司经营情况分析
*   **2023年业绩回顾与2024年一季度表现**
    *   2023年公司实现营业收入4.7亿元，同比下降1.31%；归母净利润1.46亿元，同比下降20.19%。
    *   2024年一季度公司实现营业收入1.18亿元，同比下降20.74%；归母净利润3844万元，同比下降20.68%。
    *   业绩符合预期。
*   **国内外市场分析**
    *   美国市场：受美国客户新系统迭代延期的影响，内窥镜产品在下游客户美国史赛克存在一定库存积压，发货短期需求有所下降，2023年公司向美国史赛克的销售额为2.8亿元，占年度销售总额的59.57%，销售额同比下降5.53%。随着美国史赛克新系统1788的正式上市，公司产品正在逐渐恢复正常，预计公司24Q1向美国客户供应的镜体已恢复正常。
    *   国内市场：2024年内窥镜产品销售额同比增加约83%，国内市场扩展势头迅猛。
*   **二代整机进展**
    *   二代整机系统搭载4K荧光，具有一键光学除雾、多模成像等多项功能，在三个渠道陆续完成注册。
    *   参股公司国药新光4K内窥镜摄像系统以及迭代产品4K除雾内窥镜，中国史赛克赛镜TS88，公司自有渠道N760均已获证。
    *   国药新光与国药控股山西、江苏、新疆、广东等多个省签署合作代理协议，未来三个渠道整体均有望实现快速放量。
*   **研发投入与新品推出**
    *   2023全年，24Q1公司研发费用分别为6589 万元（+10%），1495 万元，研发费用率分别为 14%（+1.44pp），12.7%（+1.15pp）。
    *   为美国市场开发的新型 4mm 宫腔镜已经完成产品定型，开始进入量产准备，预计 2024年6月会正式推向市场。
    *   同时，公司为美国客户配套的 2.9mm膀 胱镜、3mm小儿腹腔镜以及开放手术外视镜也在开发中；国内市场关节镜、三维腹腔内窥镜胸腔内窥镜已经完成注册，宫腔镜、膀胱镜等已经完成产品开发。

## 财务预测与投资评级
*   **盈利预测调整**
    *   考虑到公司在二代整机推广前期需要一定费用投入，将 24-25 年公司盈利预测由 2.5/3.3 调整至 2.2/2.8 亿元，预测 2026年公司归母净利润为3.5亿元。
*   **投资评级**
    *   考虑到公司与海外客户合作稳定，国内整机业务放量在即，维持“买入”评级。

## 财务报表分析
*   **资产负债表**
    *   2023A流动资产905百万元，2024E 1,120百万元，2025E 1,394百万元，2026E 1,763百万元
    *   2023A资产总计1,395百万元，2024E 1,644百万元，2025E 1,944百万元，2026E 2,331百万元
*   **利润表**
    *   2023A营业总收入471百万元，2024E 622百万元，2025E 772百万元，2026E 945百万元
    *   2023A归属母公司净利润146百万元，2024E 216百万元，2025E 282百万元，2026E 350百万元
*   **现金流量表**
    *   2023A经营活动现金流158百万元，2024E 382百万元，2025E 169百万元，2026E 488百万元

# 总结

## 业绩承压，蓄势待发
海泰新光2023年业绩受到外部因素影响，短期承压。但公司积极拓展国内市场，二代整机获证放量在即，研发投入不断加强，新品陆续推出，为未来业绩增长奠定基础。

## 维持“买入”评级，看好长期发展
报告维持对海泰新光的“买入”评级，认为公司与海外客户合作稳定，国内整机业务即将放量，长期发展前景良好。投资者应关注公司新品推广情况和国内市场拓展进度，以及可能存在的风险。