2024年业绩快报点评：业绩符合预期，期待25年逐步恢复-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　海泰新光(688677)

　　投资要点

　　事件：2025年2月25日晚，公司发布2024年业绩快报，公司2024年收入4.41亿元（同比-6.35%，下同），归母净利润1.35亿元（-7.43%），扣非归母净利润1.27亿元（-7.18%），业绩符合我们预期。

　　2024年主业受下游客户库存影响短期承压，24Q4已逐步恢复。受美国客户去库存影响，公司前三季度海外营业收入下降明显。第四季度开始客户库存降到低位，发货相比2023年同期大幅增长，随着客户需求增加，公司海外业务收入会进一步增长。24Q4实现收入1.22亿元（+29.8%），归母净利润0.38亿元（+35.7%），扣非归母净利润0.38亿元（+52.00%）。公司和美国客户合作进一步加深，目前，公司已经和美国客户就下一代内窥镜系统的开发展开了合作，公司最新的技术将会用到客户新一代产品中。在新的一轮合作中，双方的合作产品类别在原有基础上会有较大的扩展，预计2025年业绩有望恢复增长。

　　海外工厂逐步落地，有望抵抗关税风险：公司美国子公司已经建立起了内窥镜总装生产线并通过了客户的体系审核，2024年底已经开始批量生产。由于关税的原因，客户下到美国子公司的订单在原价格基础上有不同程度的提升。泰国子公司已经获得BOI证书和生产许可证，同时也完成了产线布局，2024年底处于试生产和过程变更阶段。根据医疗产品质量管理的要求，公司需要经过几轮的试生产并完成过程变更后，将所有生产和质量过程记录向客户提请变更申请，获批后才能进行正式生产。

　　国内市场整机业务推广良好，2025年有望加速：公司2024年春节后开始在国内医院推广整机，截至三季度已有150套销售（在临床使用），产品重点科室围绕妇科和头颈外科。公司前三个季度围绕重点科室搭建了营销推广团队，截至24Q3有30多人，重点省份建立了销售经理和经销商，经销商体系现已基本建设完备。多家经销商已在24年11月底集中签订经销协议，经销体系覆盖全国大部分省市，我们认为随着国内医院反腐修复，设备招采恢复，公司整机业务有望在2025年加速。

　　盈利预测与投资评级：考虑到新品研发费用、市场推广费用增加，我们将2024-2026年归母净利润由1.40/2.04/2.50亿元调整为1.35/1.86/2.33亿元，当前市值对应PE=32/23/19x，考虑到公司主业2025年有望恢复，业绩迎来拐点，维持“买入”评级。

　　风险提示：关税风险加剧；新品推广不及预期；经营规模扩大带来的战略与管理风险。

# 中心思想

## 业绩符合预期，2025年有望恢复增长
海泰新光2024年业绩符合预期，尽管短期内受到下游客户库存调整的影响，但四季度已呈现恢复态势。公司与美国客户合作加深，海外工厂逐步落地，国内市场整机业务推广良好，预计2025年业绩有望恢复增长。

## 维持“买入”评级，看好公司长期发展
考虑到公司主业2025年有望恢复，业绩迎来拐点，维持“买入”评级。但需关注关税风险、新品推广不及预期以及经营规模扩大带来的战略与管理风险。

# 主要内容

## 2024年业绩快报点评
*   **事件概述**：海泰新光发布2024年业绩快报，收入4.41亿元（同比-6.35%），归母净利润1.35亿元（-7.43%），扣非归母净利润1.27亿元（-7.18%），业绩符合预期。

## 主业承压与逐步恢复
*   **海外市场影响**：受美国客户去库存影响，公司前三季度海外营业收入下降明显。
*   **四季度复苏**：第四季度客户库存降到低位，发货相比2023年同期大幅增长，实现收入1.22亿元（+29.8%），归母净利润0.38亿元（+35.7%），扣非归母净利润0.38亿元（+52.00%）。
*   **深化合作**：公司与美国客户就下一代内窥镜系统的开发展开了合作，合作产品类别在原有基础上会有较大的扩展。

## 海外工厂落地与关税风险应对
*   **美国子公司**：已建立内窥镜总装生产线并通过客户体系审核，2024年底开始批量生产，客户订单价格有所提升以应对关税。
*   **泰国子公司**：已获得BOI证书和生产许可证，完成产线布局，2024年底处于试生产和过程变更阶段。

## 国内市场整机业务推广
*   **市场推广**：2024年春节后开始在国内医院推广整机，截至三季度已有150套销售（在临床使用），产品重点科室围绕妇科和头颈外科。
*   **团队建设**：前三个季度围绕重点科室搭建了营销推广团队，截至24Q3有30多人，重点省份建立了销售经理和经销商。
*   **经销体系**：多家经销商已在24年11月底集中签订经销协议，经销体系覆盖全国大部分省市。

## 盈利预测与投资评级
*   **盈利预测调整**：考虑到新品研发费用、市场推广费用增加，将2024-2026年归母净利润调整为1.35/1.86/2.33亿元。
*   **投资评级**：当前市值对应PE=32/23/19x，考虑到公司主业2025年有望恢复，业绩迎来拐点，维持“买入”评级。

## 风险提示
*   关税风险加剧
*   新品推广不及预期
*   经营规模扩大带来的战略与管理风险

# 总结

## 业绩符合预期，未来增长可期
海泰新光2024年业绩符合预期，虽受短期因素影响，但四季度已呈现恢复态势。与美国客户合作加深，海外工厂逐步落地，国内市场整机业务推广良好，为未来增长奠定基础。

## 关注风险，维持“买入”评级
维持“买入”评级，但需关注关税风险、新品推广不及预期以及经营规模扩大带来的战略与管理风险。

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