23年业绩符合预期，24Q1短期承压-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　伟思医疗(688580)

　　投资要点

　　事件：公司发布2023年年报，实现收入4.6亿元（+43.7%），实现归母净利润1.4亿元（+45.2%），实现扣非归母净利润1.2亿元（+58.9%）。剔除股份支付和所得税影响，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.5亿元（+63.9%），完成股权激励。公司发布24年一季报，实现收入8767万元（-8.2%），实现归母净利润2175万元（-27.7%），实现扣非归母净利润1921万元（-27.4%）。若剔除股份支付影响，归母净利润2775万元（-8.8%）。23年业绩符合预期，24Q1业绩短期承压。

　　23年业绩符合预期，24Q1短期承压。分季度看，23Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为0.96/1.24/1.1/1.3亿元（+76.6%/+55.3%/+35.8%/+24.2%）,23年业绩增长较快。单季度归母净利润分别为0.3/0.4/0.3/0.3亿元（+76.9%/+90.5%/30.2%/9.2%）。从盈利能力看，23年毛利率71.8%（-0.7pp），略微下降，系与收入结构有关。但净利率为29.5%（+0.3pp），略微上升，费用率控制较好。24Q1净利润波动较大，股份支付费用24Q1为600万，剔除股权支付费用同比下降约8.8%。

　　精神与神经康复增长较快，医美业务线布局逐步完善。分业务看，公司致力于三大康复领域：盆底及产后康复、精神康复、神经康复。盆底及康复总占比约42%（23年收入增速约15%），精神康复占比约30%（23年收入增速约40%），神经及运动康复占比约18%（23年收入增速近100%），医美及泌尿总占比约在10%。其中盆底业务24Q1受到医疗反腐的影响，收入出现小幅下滑，精神康复业务增长，神经康复业务持平。23年公司二代盆底功能磁产品顺利拿证上市，将生物反馈与被动刺激高效融合，有望打造继“Glazer评估”与“磁电联合治疗”之后，盆底康复治疗领域第三次产品革命。在精神康复领域，经颅磁刺激仪完成了迭代升级上市，24年4月公司最新一代经颅磁MagNeuro One上市，助力神经康复业绩增长。此外，公司以并购和孵化等方式培育新兴业务。除康复机器人外，公司医美业务三块能量源矩阵产品丰富，覆盖妇产科、皮肤科、医疗美容、生活美容等多应用场景。竞争格局良好，未来将主打国产替代逻辑。25年医美与康复核心产品矩阵已成，市场推广全线发力，或将引来质变

　　持续丰富产品管线，夯实中长期竞争力。公司布局多元赛道，磁刺激、激光射频、康复机器人等领域新兴产品均推进顺利：顺利取得高频电灼仪二类医疗注册证与半导体激光三类医疗注册证，皮秒激光治疗仪也在注册过程中；已形成覆盖上下肢较为全面康复机器人产品矩阵。此外，公司也推出了原有产品上的迭代产品，二代盆底功能磁刺激仪、二代经颅磁刺激仪、二代团体生物反馈仪均取得良好市场反馈与销售表现。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.6亿元（+18.1%）、2.2亿元（+35%）、2.6亿元（+20.2%），EPS分别为2.35元、3.17元、3.81元。考虑到公司在技术、产品、渠道、品牌和服务五方面的竞争优势，未来成长性突出，给予2024年23倍估值，对应目标价54.05元，维持“买入”评级。

　　风险提示：研发失败风险、新品放量不及预期风险、政策风险。

中心思想

2023年业绩稳健增长，2024年一季度短期承压

伟思医疗在2023年实现了显著的业绩增长，收入和归母净利润均大幅提升，符合市场预期。然而，2024年第一季度公司业绩面临短期压力，主要受医疗反腐政策影响导致部分业务下滑以及股份支付费用增加。尽管如此，公司通过持续的产品创新和多元化业务布局，尤其是在精神康复、神经康复和医美等高增长领域，展现出强大的市场适应性和发展潜力。

多元化产品布局与市场拓展驱动长期增长

公司致力于三大康复领域（盆底及产后康复、精神康复、神经康复）的深耕，并积极拓展医美业务线。通过不断推出迭代产品和新兴产品，如二代盆底功能磁产品、最新一代经颅磁MagNeuro One以及丰富的医美能量源矩阵，伟思医疗持续丰富其产品管线，夯实中长期竞争力。分析师基于公司在技术、产品、渠道、品牌和服务方面的综合竞争优势，对其未来成长性持乐观态度，并维持“买入”评级。

主要内容

2023年及2024年一季度财务表现分析

2023年业绩符合预期，营收净利双增

伟思医疗2023年表现强劲，全年实现收入4.6亿元，同比增长43.7%。归属于上市公司股东的净利润达到1.4亿元，同比增长45.2%；扣除非经常性损益的净利润为1.2亿元，同比增长58.9%。若剔除股份支付和所得税影响，扣非归母净利润为1.5亿元，同比增长63.9%，显示出公司核心业务的盈利能力显著提升。从盈利能力看，2023年毛利率为71.8%（同比下降0.7个百分点），净利率为29.5%（同比上升0.3个百分点），表明公司在收入结构调整的同时，费用控制得当。

2024年一季度短期承压，股份支付影响显著

进入2024年第一季度，公司业绩面临短期挑战。一季度实现收入8767万元，同比下降8.2%；归母净利润2175万元，同比下降27.7%；扣非归母净利润1921万元，同比下降27.4%。报告指出，若剔除当期600万元的股份支付费用影响，归母净利润同比下降约8.8%。具体业务方面，盆底业务受医疗反腐影响出现小幅下滑，而精神康复业务保持增长，神经康复业务则持平。

核心业务发展与产品创新

康复业务多元发展，精神与神经康复增长强劲

公司业务聚焦三大康复领域：盆底及产后康复、精神康复、神经及运动康复，并辅以医美及泌尿业务。2023年，盆底及康复业务占比约42%，收入增速约15%；精神康复业务占比约30%，收入增速约40%；神经及运动康复业务占比约18%，收入增速接近100%，成为增长最快的板块。在产品创新方面，2023年公司二代盆底功能磁产品顺利获证上市，该产品将生物反馈与被动刺激高效融合，有望推动盆底康复治疗领域的产品革命。在精神康复领域，经颅磁刺激仪完成了迭代升级，2024年4月最新一代经颅磁MagNeuro One上市，预计将进一步助力神经康复业绩增长。

医美业务布局完善，新产品迭代助力市场拓展

除康复业务外，伟思医疗通过并购和孵化等方式积极培育新兴业务，特别是医美业务。公司已形成三块能量源矩阵产品，覆盖妇产科、皮肤科、医疗美容、生活美容等多个应用场景，并主打国产替代逻辑，竞争格局良好。在产品管线方面，公司持续丰富，磁刺激、激光射频、康复机器人等领域的新兴产品均推进顺利。公司已顺利取得高频电灼仪二类医疗注册证与半导体激光三类医疗注册证，皮秒激光治疗仪也在注册过程中。此外，公司已形成覆盖上下肢较为全面的康复机器人产品矩阵，并推出了原有产品的迭代版本，如二代盆底功能磁刺激仪、二代经颅磁刺激仪、二代团体生物反馈仪，均取得了良好的市场反馈与销售表现。

盈利预测与投资建议

2024-2026年业绩展望与估值分析

分析师预计伟思医疗2024-2026年归母净利润将分别达到1.6亿元（同比增长18.1%）、2.2亿元（同比增长35%）和2.6亿元（同比增长20.2%）。对应的每股收益（EPS）分别为2.35元、3.17元和3.81元。分业务收入预测显示，磁刺激类产品预计在2024-2026年保持34.2%、24.1%、23.7%的较高增速，激光射频类产品预计每年增长30%。基于这些预测，公司对应动态市盈率（PE）分别为18倍、14倍和11倍。

竞争优势显著，维持“买入”评级

报告强调，新型康复器械领域具有技术壁垒高、潜在市场空间巨大、成长性突出和盈利能力较好的特点。伟思医疗在电刺激、磁刺激、电生理等领域深耕多年，现有产品市场占有率较高。随着研发的推进，下一代磁刺激仪和康复机器人有望为公司打开更大的成长空间。考虑到公司在技术、产品、渠道、品牌和服务五方面的综合竞争优势，其未来成长性突出。因此，分析师给予公司2024年23倍估值，对应目标价54.05元，并维持“买入”评级。同时，报告提示了研发失败、新品放量不及预期以及政策风险。

总结

伟思医疗在2023年实现了强劲的业绩增长，收入和净利润均表现出色，显示出其在康复医疗器械市场的领先地位。尽管2024年第一季度业绩受到医疗反腐和股份支付费用的短期影响，但公司通过持续的产品创新和多元化业务布局，特别是在精神康复、神经康复和医美等高增长领域，不断推出具有市场竞争力的新产品和迭代产品。分析师基于公司在技术、产品、渠道、品牌和服务方面的显著竞争优势，以及新型康复器械领域的巨大发展潜力，对伟思医疗的未来成长性持乐观态度。预计公司2024-2026年将保持稳健的盈利增长，并维持“买入”评级，目标价为54.05元。

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