24H1业绩短期承压，医美妇幼渠道业务高增-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　伟思医疗(688580)

　　投资要点

　　事件：公司发布2024年中报，24H1实现营收1.92亿元（-12.8%），归母净利润0.5亿元（-29.7%），公司实施股权激励计划产生股份支付费用（税后）为946万元，剔除股份支付和所得税影响，归属于上市公司股东的净利润为0.6亿元，较上年同期（剔除股份支付费用）后的归属于上市公司股东的净利润下降19.21%。其中24Q2营收1亿元（-16.4%），归母净利润0.3亿元（-31.2%），24H1业绩短期承压，医美妇幼渠道业务高增。

　　24H1业绩短期承压，毛利率有所下降。分季度看，24Q1/Q2单季度收入分别为0.88/1.04亿元（-8.2%/-16.4%）。单季度归母净利润分别为0.22/0.28亿元（-27.7%/-31.2%）。从盈利能力看，24H1毛利率70.6%，略微下降，系与收入结构有关。24H1四费率50%，其中管理费用率及研发费用率与23年相比有所提升。

　　精神与神经康复平稳增长，医美妇幼渠道业务高增。分业务看，公司致力于三大康复领域：盆底及产后康复、精神康复、神经康复。24H1盆底及康复总占比约38%，精神康复占比约36%，神经及运动康复占比约18%，医美及泌尿总占比约8%。其中盆底业务24H1受到医疗反腐的影响，收入出现双位数下滑，精神康复业务及神经康复业务平稳增长，医美妇幼渠道增长约100%（。医美新品顺利上市，上半年高频电灼仪（私密射频）+塑形磁，在妇幼渠道与轻医美市场均持续取得销量突破，上半年销售均双双超过50台；得益于私密射频、塑形磁初步放量，后续将发展成公司业绩驱动新引擎，为盆底转型和医美业务开拓提供动能；公司精神康复业务亦延续高景气发展，进一步巩固了细分赛道优势地位，其中经颅磁产品市占率长期稳定保持30%以上，排名全国第一梯队；

　　持续丰富产品管线，夯实中长期竞争力。公司布局多元赛道，磁刺激、激光射频、康复机器人等领域新兴产品均推进顺利：盆底射频和塑形磁驱动医美业务24H1翻倍，皮秒激光临床实验已完成，预计24年底之前取证。此外经颅磁旗舰产品Magneuro ONE今年2月取证，预计24H2上市销售，高端机型助力公司在高端临床及科研市场的占比。康复领域物理因子平台产品研发顺利，采用模块化涉及，多种物理治疗模块可自由组合，提升产品竞争力。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.4亿元（+2.8%）、1.8亿元（+29.8%）、2.2亿元（+18.4%），EPS分别为1.46元、1.9元、2.25元。考虑到公司在技术、产品、渠道、品牌和服务五方面的竞争优势，未来成长性突出，给予2024年20倍估值，对应目标价29.26元，维持“买入”评级。

　　风险提示：研发失败风险、新品放量不及预期风险、政策风险。

中心思想

伟思医疗2024年上半年业绩承压，医美妇幼业务表现亮眼

伟思医疗（688580）2024年上半年业绩短期面临压力，营收和归母净利润均出现下滑。然而，公司在医美妇幼渠道业务实现高速增长，新产品放量效果显著，为未来业绩增长注入新动能。尽管传统盆底业务受医疗反腐影响，但精神康复和神经康复业务保持平稳增长，且公司持续丰富产品管线，巩固了中长期竞争力。

盈利能力与市场前景展望

报告维持对伟思医疗的“买入”评级，并设定目标价29.26元，主要基于公司在新型康复器械领域的技术、产品、渠道、品牌和服务方面的竞争优势。预计随着新产品上市和市场环境改善，公司盈利能力将逐步恢复并实现增长。同时，报告也提示了研发失败、新品放量不及预期及政策风险。

主要内容

2024年上半年业绩回顾与分析

整体财务表现承压： 2024年上半年，伟思医疗实现营收1.92亿元，同比下降12.8%；归母净利润为0.5亿元，同比下降29.7%。若剔除股权激励计划产生的股份支付费用（税后946万元）和所得税影响，归属于上市公司股东的净利润为0.6亿元，较上年同期（剔除股份支付费用后）下降19.21%。
季度业绩波动： 分季度看，2024年第一季度收入为0.88亿元，同比下降8.2%；第二季度收入为1.04亿元，同比下降16.4%。归母净利润方面，第一季度为0.22亿元，同比下降27.7%；第二季度为0.28亿元，同比下降31.2%。
毛利率与费用率变化： 2024年上半年毛利率为70.6%，略有下降，主要与收入结构变化有关。同期四费率为50%，其中管理费用率及研发费用率相较2023年有所提升。

业务结构与市场表现

核心康复领域： 公司业务聚焦盆底及产后康复、精神康复、神经康复三大领域。2024年上半年，盆底及产后康复业务占比约38%，精神康复占比约36%，神经及运动康复占比约18%，医美及泌尿业务占比约8%。
盆底业务受挫与精神神经康复平稳： 盆底业务受医疗反腐影响，收入出现双位数下滑。而精神康复业务和神经康复业务则保持平稳增长态势。
医美妇幼渠道高速增长： 医美妇幼渠道业务实现约100%的高速增长。医美新品如高频电灼仪（私密射频）和塑形磁在妇幼渠道与轻医美市场均取得销量突破，上半年销售均超过50台，有望成为公司业绩增长的新引擎。
精神康复领域优势巩固： 精神康复业务延续高景气发展，其中经颅磁产品市占率长期稳定保持在30%以上，位居全国第一梯队，进一步巩固了公司在该细分赛道的优势地位。

产品管线拓展与未来增长动能

多元化产品布局： 公司持续丰富产品管线，在磁刺激、激光射频、康复机器人等新兴领域均取得积极进展。
医美业务新进展： 盆底射频和塑形磁产品在2024年上半年推动医美业务实现翻倍增长。皮秒激光的临床实验已完成，预计在2024年底前取得证件。
经颅磁产品升级： 经颅磁旗舰产品Magneuro ONE已于2024年2月取得证件，预计在2024年下半年上市销售，高端机型将助力公司提升在高端临床及科研市场的份额。
康复物理因子平台： 康复领域物理因子平台产品研发顺利，采用模块化设计，多种物理治疗模块可自由组合，有望提升产品竞争力。

盈利预测与投资建议

未来业绩预测： 报告预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.4亿元（同比增长2.8%）、1.8亿元（同比增长29.8%）和2.2亿元（同比增长18.4%）。对应的每股收益（EPS）分别为1.46元、1.90元和2.25元。
估值与评级： 考虑到公司在技术、产品、渠道、品牌和服务五方面的竞争优势以及未来成长性，报告给予公司2024年20倍估值，对应目标价29.26元，并维持“买入”评级。
分业务收入假设： 报告对各业务板块的收入增速进行了假设，其中电刺激类预计2024-2026年收入增速分别为-29.9%、15.0%、14.0%；磁刺激类受医疗反腐影响，预计增速为-4.4%、26.5%、21.8%；电生理类预计增速为10.3%、26.3%、27.5%；激光射频类预计增速为-20.0%、30.0%、30.0%；耗材及配件类预计增速均为5.0%。
风险提示： 投资者需关注研发失败、新品放量不及预期以及政策变化可能带来的风险。

总结

伟思医疗2024年上半年业绩短期承压，主要受传统盆底业务下滑和股权激励费用影响。然而，公司在医美妇幼渠道业务实现高速增长，新产品如高频电灼仪和塑形磁表现亮眼，经颅磁产品市场份额领先，且持续丰富产品管线，为中长期发展奠定基础。分析师维持“买入”评级，并基于公司在新型康复器械领域的核心竞争力，预计未来业绩将逐步恢复并实现增长，但需警惕研发、新品放量及政策风险。

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