23年报&24年一季报业绩点评：海内外高增，新品放量可期-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　安杰思(688581)

　　投资要点：

　　公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报。

　　2023 年公司实现收入 5.09 亿元（+37.0%），归母净利润 2.17 亿元（+49.9%），归母扣非净利润 2.12 亿元（+48.4%）。2024Q1 公司实现收入 1.12 亿元（+23.4%），归母净利润 5278 万元（+54.2%），归母扣非净利润 4827 万元（+41.4%）。

　　23 年业绩符合预期， 24Q1 利润持续高增。

　　2023 年年报与快报收入端、利润端基本一致，实现整体毛利率70.9%（提升 2.75pct），净利率 42.7%（提升 3.64pct）。还原股份支付费用 214 万元，归母 2.19 亿元。

　　公司 24Q1 利润持续高增， Q1 新生产基地投入使用，公司已实现电圈套器、活检钳、夹子装置等多道工序的自动化装配，带动公司毛利率持续上升，实现毛利率 71.8%，净利率 47.3%。

　　境内外双轮驱动，实现亮眼增速。

　　境内实现收入 2.61 亿元（+37.6%），截止 23 年末国内终端医院突破 2300 家，其中三级医院覆盖率 44%。

　　境外实现收入 2.45 亿元（+36.8%）， 23 年实现新增海外合作客户34 家，自有品牌销售占比达 23%（+6pct）。随公司欧洲分公司落地，未来海外销售有望延续高增速。

　　高毛利 GI 产品持续增长带动公司毛利率持续上升。分产品， GI 类收入 3.36 亿元（+34%），毛利率 74.0%； EMR/ESD类收入 1.05 亿元（+51.4%），毛利率 66.3%； ERCP 类收入 3790 万元（+29.2%），毛利率 61.5%；诊疗仪器类 2753 万元（+39%），毛利率67.0%。新品可换装止血夹已获得 FDA、 CE、国内注册证并形成销售。

　　盈利预测与投资建议

　　根据定期报告调整盈利预测，我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为 2.69/3.52/4.55 亿元（前值 24-25 年为 2.66/3.47 亿元）， CAGR为 28.0%。考虑到公司创新双极产品的技术先进性，维持 24 年 27 倍PE 估值，对应目标价 125.50 元，维持“买入” 评级。

　　风险提示

　　集采政策风险；海外自有品牌产品推广进展不及预期；双极产品市场推广情况不及预期。

# 中心思想

## 海内外市场双轮驱动，业绩增长显著

安杰思2023年报和2024年一季报显示，公司业绩增长显著，主要得益于海内外市场的双轮驱动。同时，新产品的放量也为未来的增长提供了动力。

## 盈利能力持续提升，维持“买入”评级

公司通过自动化装配等方式持续提升毛利率，盈利能力显著增强。基于公司创新双极产品的技术先进性，维持24年27倍PE估值，对应目标价125.50元，维持“买入”评级。

# 主要内容

## 公司发布2023年年报及2024年一季报

2023年公司实现收入5.09亿元，同比增长37.0%；归母净利润2.17亿元，同比增长49.9%；归母扣非净利润2.12亿元，同比增长48.4%。2024年一季度，公司实现收入1.12亿元，同比增长23.4%；归母净利润5278万元，同比增长54.2%；归母扣非净利润4827万元，同比增长41.4%。

## 23年业绩符合预期，24Q1利润持续高增

2023年年报与快报数据基本一致，整体毛利率为70.9%，同比提升2.75个百分点，净利率为42.7%，同比提升3.64个百分点。2024年一季度，公司新生产基地投入使用，自动化装配提升毛利率，实现毛利率71.8%，净利率47.3%。

## 境内外双轮驱动，实现亮眼增速

境内实现收入2.61亿元，同比增长37.6%，国内终端医院突破2300家，其中三级医院覆盖率达44%。境外实现收入2.45亿元，同比增长36.8%，新增海外合作客户34家，自有品牌销售占比达23%，同比提升6个百分点。随着欧洲分公司落地，未来海外销售有望延续高增速。

## 高毛利GI产品持续增长带动公司毛利率持续上升

分产品来看，GI类收入3.36亿元，同比增长34%，毛利率74.0%；EMR/ESD类收入1.05亿元，同比增长51.4%，毛利率66.3%；ERCP类收入3790万元，同比增长29.2%，毛利率61.5%；诊疗仪器类2753万元，同比增长39%，毛利率67.0%。新品可换装止血夹已获得 FDA、CE、国内注册证并形成销售。

## 盈利预测与投资建议

预计公司2024-2026年归母净利润为2.69/3.52/4.55亿元，复合年均增长率为28.0%。维持24年27倍PE估值，对应目标价125.50元，维持“买入”评级。

## 风险提示

集采政策风险；海外自有品牌产品推广进展不及预期；双极产品市场推广情况不及预期。

# 总结

安杰思2023年业绩符合预期，2024年一季度利润持续高增，主要受益于境内外市场的双轮驱动以及高毛利GI产品的持续增长。公司通过自动化装配等方式提升毛利率，盈利能力显著增强。维持“买入”评级，但需关注集采政策、海外推广以及市场推广等风险。

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