2022年一季度报告点评：康德莱：一季度高速增长，低成本+创新升级构筑长期核心竞争力

# 中心思想
本报告对康德莱（603987）2022年一季度报告进行了分析，核心观点如下：

*   **业绩高速增长与盈利能力分析：** 康德莱一季度营收和归母净利润均实现高速增长，主要得益于产能扩张、低成本优势以及新型产品需求的推动。虽然毛利率略有下降，但费用管控有效，整体盈利能力保持稳定。
*   **创新驱动与未来增长潜力：** 公司在医美器械领域的先发优势以及安全胰岛素笔针等新产品的陆续上市，有望推动业绩加速增长。同时，疫情影响可控，延后订单有望在二季度集中确认，为全年业绩增长提供支撑。
*   **投资价值与评级建议：** 预计公司未来三年归母净利润将保持稳健增长，维持“买入”评级，看好公司在输注穿刺行业的长期发展潜力，以及在高增长细分赛道的布局。

# 主要内容

## 事件概述
*   公司发布2022年一季度报告，实现营业收入8.67亿元，同比增长28.81%，归母净利润0.71亿元，同比增长55.67%，业绩实现高速增长。

## 业绩增长较快，费用率有所下降
*   2022 年一季度，公司凭借上海、珠海、温州等生产基地的协同优势，不断推进产能扩张，强化低成本优势，叠加前期海外市场多年持续开拓的基础，预计安全注射器/针和预灌装注射器等新型产品需求旺盛，推动业绩持续向好。
*   公司实现毛利率 34.65%，环比下降 1.86pct，但是公司合理管控各项费用，整体费用率实现20.99%，环比下降0.08pct，实现连续三个月下降。

## 创新产品逐步落地，推动业绩换挡增速
*   公司于 2021 年 10 月获批国内首张美容针三类医疗器械注册证，在全国推动医美器械合规化大背景下，公司一次性注射美容包基于先发注册优势和扎实的销售网络，有望助力业绩换挡加速。
*   此外，新型产品安全胰岛素笔针、安全留置针、回血采血针等有望在今年陆续上市，为产品迭代升级打下坚实基础。

## 疫情影响可控，部分延后订单有望在二季度集中确认
*   从三月中下旬开始，上海地区爆发新冠疫情，对公司生产经营产生一定影响。但在政府支持下，公司积极完成上海地区医疗物资保供工作，合理安排好产能和物流调度，我们预计珠海、温州、北仑河等工厂有序满足内贸业务需求。
*   此外，公司作为工信部重点生产名单企业之一，得到政府较大力度支持，疫情影响整体可控，而海外业务由于主要是订单制，受本次疫情延缓的订单有望在第二季度得到集中确认。

## 投资建议
*   我们预计2022-24年公司实现归母净利润3.91/4.86/5.97亿元，同比增长34.2%/24.3%/22.7%，对应EPS为0.89/1.10/1.35，22-24年PE估值为 15.57/12.52/10.21 倍。
*   我们持续看好输注穿刺行业的升级扩容，公司作为行业龙头有望凭借一体化产业链、较低的成本优势以及产品持续创新享受行业扩容升级的红利。同时，公司借助产业布局延伸触角至高增长细分赛道，有望进一步夯实自身护城河，提升业绩天花板。维持“买入”评级。

## 风险提示
*   行业监管相关的风险、产品责任风险、汇率变动风险、经销商管理风险、产品研发风险等

## 数据预测与估值
*   对公司未来几年的营业收入、归母净利润、每股收益等关键财务指标进行了预测，并给出了相应的市盈率和市净率估值。

## 公司财务报表数据预测汇总
*   提供了详细的资产负债表、利润表和现金流量表预测数据，以及盈利能力、成长能力、营运能力和偿债能力等关键指标的预测。

# 总结

本报告对康德莱2022年一季度业绩进行了深入分析，认为公司凭借低成本优势、创新产品以及积极的产能扩张，实现了业绩的高速增长。尽管面临疫情等外部因素的影响，公司通过有效的应对措施，保持了经营的稳定。展望未来，康德莱在医美器械等高增长细分赛道的布局，以及在输注穿刺行业的龙头地位，将为其带来持续的增长动力。维持“买入”评级，看好公司的长期发展潜力。