2022年年报及2023Q1业绩点评：业绩低于预期，看好医美类产品23年放量-摩熵咨询

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报告摘要

　　康德莱(603987)

　　投资要点

　　事件： 2022 年实现营收 31.19 亿元（ +0.7%，同比，下同），归母净利润3.12 亿元（ +6.97%），扣非归母净利润 2.92 亿元（ +13.39%）。 2023Q1 实现营收 6.87 亿元（ -20.82%），归母净利润 0.85 亿元（ +20.08%），扣非归母净利润 0.82 亿元（ +31.22%），业绩低于预期。

　　康德莱医械脱表拖累表观收入增速，控费能力显著提升： 2022 年 5 月起康德莱医械不再并表，康德莱医械 2021 年下半年收入约为 2.85 亿元，影响公司 2022 年下半年以及 2023Q1 整体表观增速。公司控费能力显著提升， 2022 年销售费用为 3.1 亿元（ -0.14%），销售费用率为 9.92%（ -0.86pp）；管理费用为 2.1 亿元（ -11.30%），管理费用率为 6.77%（ -0.92pp）；财务费用为 0.18 亿元（ +61.11%），财务费用率为 0.59%（ +0.22pp）。

　　医美类产品开始贡献业绩，多元化布局持续优化公司产业结构：公司深入推进医疗多元产业的投资建设，通过产业外延投资与自主创新，布局发展医美产业、有源器械+无源耗材产业、标本采集产业等，产业结构持续优化。 2022 年，公司标本采集类产品实现收入 4.88 亿元（ +84.40%），穿刺护理类实现收入 19.43 亿元（ -0.48%），穿刺介入类实现收入 1.59 亿元（ -62.29%），其他收入 4.58 亿元（ +2.15%），此外，公司医美类产品开始贡献业绩，实现收入 0.64 亿元，我们认为， 2023 年随着医美水光、植发用针等产品的推出，公司医美类产品有望快速放量， 2023 年医美类产品收入有望超过 1 亿元。

　　新产品持续落地，奠定公司长期发展基础：公司始终注意研发创新，产品不断迭代升级，研发的新产品陆续上市。其中一次性使用注射笔用针头、一次性穿刺活检针系列、一次性使用麻醉穿刺针完成国内注册；动物类器械完成标准备案并启动上市销售；新增了输注泵类有源器械产品。滑套式安全胰岛素注射器、滑套式安全注射器、一次性使用无菌注射器带安全针、一次性使用安全胰岛素配套笔针等产品海外注册获批，一次性使用无菌注射包、盒装注射器、一次性穿刺活检针系列、一次性使用安全留置针已提交注册， 2023 年上半年将陆续获批。未来医美器械类、安全注射类、穿刺介入类产品的不断上市，将进一步拓宽公司产品线，为公司增厚利润。

　　盈利预测与投资评级：考虑到公司 22 年业绩低于我们预期，我们将公司 2023-2024 年的归母净利润预测由 4.9/6.0 下调至 3.8/4.5 亿元，预计2025 年归母净利润为 5.2 亿元，当前市值对应 PE 分别为 17/14/12 倍，同时我们看好公司作为国内穿刺龙头的长期发展，维持“买入”评级。

　　风险提示：新品推广不及预期；汇兑损失；集采政策执行超预期等

中心思想

业绩短期承压，结构优化显成效

康德莱（603987）在2022年及2023年第一季度面临营收增速放缓的挑战，主要受康德莱医械脱表影响，导致表观收入低于预期。然而，公司在控费方面表现出色，销售费用率和管理费用率均显著下降，显示出其精细化管理能力的提升。

医美与新品驱动未来增长

尽管短期业绩承压，公司通过多元化产业布局，特别是在医美类产品和标本采集类产品方面取得了显著进展，医美产品已开始贡献业绩并有望快速放量。同时，公司持续推进新产品研发与落地，不断丰富产品线，为未来的长期增长奠定了坚实基础。分析师维持“买入”评级，看好公司作为国内穿刺龙头的长期发展潜力。

主要内容

2022年及2023Q1业绩回顾与分析

事件概览： 康德莱2022年实现营业总收入31.19亿元，同比增长0.7%；归母净利润3.12亿元，同比增长6.97%；扣非归母净利润2.92亿元，同比增长13.39%。2023年第一季度，公司实现营业总收入6.87亿元，同比下降20.82%；归母净利润0.85亿元，同比增长20.08%；扣非归母净利润0.82亿元，同比增长31.22%。整体业绩低于市场预期。

康德莱医械脱表影响与控费能力提升

脱表影响： 自2022年5月起，康德莱医械不再并表，其2021年下半年约2.85亿元的收入不再计入，直接拖累了公司2022年下半年及2023年第一季度的整体表观收入增速。
控费成效： 公司在控费方面取得显著成效。2022年销售费用为3.1亿元，同比下降0.14%，销售费用率降至9.92%（同比下降0.86个百分点）；管理费用为2.1亿元，同比下降11.30%，管理费用率降至6.77%（同比下降0.92个百分点）。财务费用为0.18亿元，同比增长61.11%，财务费用率为0.59%（同比增长0.22个百分点）。

医美产品贡献与多元化产业布局

医美产品崭露头角： 公司医美类产品已开始贡献业绩，2022年实现收入0.64亿元。随着2023年医美水光、植发用针等产品的推出，预计医美类产品收入有望快速放量，2023年有望超过1亿元。
产业结构优化： 公司持续推进医疗多元产业的投资建设，通过产业外延投资与自主创新，积极布局医美产业、有源器械+无源耗材产业、标本采集产业等，持续优化产业结构。
产品线表现： 2022年，标本采集类产品实现收入4.88亿元，同比增长84.40%；穿刺护理类产品实现收入19.43亿元，同比下降0.48%；穿刺介入类产品实现收入1.59亿元，同比下降62.29%；其他收入4.58亿元，同比增长2.15%。

新产品研发与长期发展基础

国内注册进展： 公司始终注重研发创新，新产品不断迭代升级。其中，一次性使用注射笔用针头、一次性穿刺活检针系列、一次性使用麻醉穿刺针已完成国内注册。动物类器械完成标准备案并启动上市销售，并新增了输注泵类有源器械产品。
海外市场拓展： 滑套式安全胰岛素注射器、滑套式安全注射器、一次性使用无菌注射器带安全针、一次性使用安全胰岛素配套笔针等产品已获海外注册批准。一次性使用无菌注射包、盒装注射器、一次性穿刺活检针系列、一次性使用安全留置针已提交注册，预计2023年上半年将陆续获批。
未来增长动力： 未来医美器械类、安全注射类、穿刺介入类产品的不断上市，将进一步拓宽公司产品线，为公司增厚利润，奠定长期发展基础。

盈利预测调整与投资评级

盈利预测调整： 考虑到公司2022年业绩低于预期，分析师将公司2023-2024年的归母净利润预测由4.9/6.0亿元下调至3.8/4.5亿元，并预计2025年归母净利润为5.2亿元。
投资评级： 当前市值对应2023/2024/2025年PE分别为17/14/12倍。分析师看好公司作为国内穿刺龙头的长期发展，维持“买入”评级。

风险提示

新品推广不及预期： 新产品上市后的市场接受度和推广速度可能不达预期。
汇兑损失： 国际业务可能面临汇率波动带来的风险。
集采政策执行超预期： 医疗器械集中采购政策的执行力度和范围可能超出预期，对公司产品价格和市场份额造成影响。

总结

康德莱（603987）在2022年及2023年第一季度面临康德莱医械脱表导致的营收增速放缓和业绩低于预期的挑战。然而，公司展现出显著的控费能力，销售费用率和管理费用率均有所下降。在战略层面，公司积极进行多元化产业布局，医美类产品已开始贡献业绩并有望在2023年实现快速放量，标本采集类产品也实现高速增长。同时，公司持续投入研发，多款新产品在国内和海外市场陆续注册或获批，为未来的长期增长奠定了坚实基础。尽管分析师下调了近期的盈利预测，但鉴于公司在穿刺领域的龙头地位、优化的产业结构以及持续创新的能力，维持“买入”评级，看好其长期发展潜力。投资者需关注新品推广、汇兑损失及集采政策等潜在风险。

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