【联讯医药三季报点评】康弘药业：三季报业绩低于预期可接受，全年业绩无须担忧

中心思想 康弘药业三季报分析与投资展望 本报告核心观点认为，康弘药业2018年三季报业绩虽低于市场预期，但考虑到去年同期高基数及公司战略调整，此表现可接受，全年业绩增长无须担忧。公司核心产品朗沐（康柏西普注射液）持续保持快速增长，且研发管线丰富，未来增长潜力巨大。 核心产品驱动与研发创新 报告强调，康柏西普作为全球少数实现规模销售的抗VEGF融合蛋白之一，受益于国内政策红利和适应症拓展，市场前景广阔。同时，公司在眼科、中枢神经系统等领域拥有多项创新药物在研，为长期发展提供动力。 主要内容 投资要点分析 2018年三季报业绩回顾与展望 康弘药业2018年前三季度实现收入21.82亿元，同比增长3.95%；归母净利润5.06亿元，同比增长21.84%；扣非归母净利润4.53亿元，同比增长8.60%。其中，第三季度单季收入7.99亿元，同比增长9.44%；归母净利润1.96亿元，同比增长7.43%；扣非归母净利润1.85亿元，同比下降0.12%。业绩低于预期主要系2017年第三季度基数较高（增速达36.57%）以及母公司中药销售下滑所致。公司整体费用率（52.05%销售费用率、9.72%管理费用率、6.94%研发费用率、-1.49%财务费用率）保持稳定。公司预计全年业绩增速为5%-35%，中值为20%，报告预测实际增速可能接近15.6%。 核心产品朗沐（康柏西普）市场表现与潜力 报告持续推荐康柏西普注射液，指出其作为anti-VEGF融合蛋白，在全球范围内与阿柏西普、雷珠单抗共同实现规模销售，且在作用机理上领先雷珠单抗一代。康柏西普受益于国内医保政策红利，市场增长迅速。除已上市的湿性年龄相关性黄斑变性（wAMD）适应症外，2017年获批病理性近视继发脉络膜新生血管（pmCNV）适应症，糖尿病黄斑水肿（DME）也已纳入优先审评，未来还将有更多适应症获批。公司已在美国开展III期临床试验，显示其国际化布局。 研发进展与在研产品管线 第三季度公司研发费用投入6378万元，同比增长106%，主要由于康柏西普注射液美国III期临床试验的开展。公司以临床需求为导向，在眼科、中枢神经系统、消化系统等领域持续创新。自主研发的I类生物创新药KH906滴眼液（治疗外伤、化学烧伤、角膜移植术后新生血管）已获临床批件；另一I类生物新药“重组人血管内皮生长因子受体-抗体融合蛋白注射液（静脉给药）”（治疗实体肿瘤）也于5月获得临床批件。此外，多奈哌齐片、氢溴酸沃塞汀片、埃索美拉唑肠溶胶囊等化药也已获批临床。临床前研究产品包括拥有国际专利的治疗性肿瘤疫苗KH901等。 盈利预测与投资评级 报告维持公司2018-2020年收入增速预测分别为5.7%、14.5%和14.4%，EPS分别为1.11元、1.28元和1.52元，同比增长16%、15%和19%。当前股价对应估值分别为36/31/26倍。鉴于公司作为创新药龙头企业，所在靶点竞争格局良好，梯队品种优秀，报告下调2018年估值至40倍，给予目标价44.4元，相对2020年估值为29.2倍，较当前股价有11.5%的增长空间，维持“买入”评级。 风险提示 报告提示了以下风险：高速增长之后的业绩下滑；产品竞争格局恶化；新品获批不及预期。 财务数据概览 报告附录提供了详细的公司财务预测表，包括资产负债表、现金流量表、利润表和主要财务比率（如成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力和每股指标），涵盖2017年实际数据及2018年至2020年的预测数据，为投资者提供了全面的财务分析基础。 总结 康弘药业2018年三季报业绩虽略低于市场预期，但主要受去年同期高基数影响，全年业绩增长仍有保障。公司核心产品康柏西普注射液市场表现强劲，受益于医保政策和适应症拓展，未来增长空间广阔，且已启动国际化临床试验。同时，公司在研管线丰富，多项创新药物进展顺利，为公司长期发展提供了坚实基础。报告维持“买入”评级，并给出了44.4元的目标价，认为公司作为创新药龙头，具备良好的投资价值。投资者需关注业绩下滑、产品竞争和新品获批不及预期等潜在风险。