OTC消费升级带动葵花产品量价双升，叠加流感因素驱动Q1业绩增长超预期

中心思想 OTC消费升级与流感因素共同驱动业绩超预期 葵花药业2018年一季度实现销售收入10.91亿元（同比+30.58%），归母净利润1.46亿元（同比+48.96%），业绩略超预期。核心驱动力来自OTC消费升级下品牌产品量价双升，以及2017年冬季流感爆发带来的儿童感冒类药物需求激增。公司作为儿童药第一品牌，核心产品如小儿肺热咳喘口服液等具备品牌和疗效优势，在涨价趋势中竞争力更强，同时规模效应和管理效率提升带动毛利率与净利率稳步上行。预计2018-2020年归母净利润复合增速约30%，维持“买入”评级。 黄金大单品策略奠定长期增长基础 公司确立了“黄金大单品”+“重点新品”+“一品一策”的多维销售策略，目标是三年内打造20个过亿单品。目前已有6亿以上品种1个、4亿以上品种1个、1-3亿品种6个，产品梯队清晰。儿童药领域的领军品种和后续梯队品种（如五加参蛤蚧精、金银花露等）有望持续放量，为业绩贡献增量。 主要内容 事件：2018年一季报及上半年盈利预测发布 公司2018年Q1实现收入10.91亿元（同比+30.58%），归母净利润1.46亿元（同比+48.96%），扣非归母净利润1.21亿元（同比+40.30%），略超预期。同时预计2018年1-6月归母净利润在2.49-2.87亿元之间，同比增长30%-50%。 我们的观点：消费升级、品种策略与流感催化叠加，规模效应显现 消费升级驱动品牌药量价双升 葵花药业是中国非处方药生产企业综合排名第8位，“小葵花”为儿童药第一品牌。在中成药儿科感冒类中，小儿肺热咳喘口服液/颗粒排名第1，小儿化痰止咳颗粒排名第4。在OTC消费升级趋势下，核心产品（小儿肺热咳喘口服液、胃康灵、护肝片等）凭借品牌和疗效优势实现量价双升。 “黄金大单品”策略打造20个过亿单品 公司产品梯队：6亿以上品种1个、4亿以上品种1个、1-3亿品种6个、5000万至1亿品种5个，千万以上品种56个。未来三年目标打造20个过亿“黄金单品”，领军品种包括儿童药的小儿肺热咳喘口服液、小儿氨酚黄那敏颗粒等，消化类的胃康灵、护肝片；后续梯队如五加参蛤蚧精、金银花露等有望成为新增长点。 流感驱动儿童感冒类药物爆发，Q1业绩超预期 2017年冬季流感报告病例高于往年，儿童流感成重灾区。公司作为儿童药第一品牌，小儿肺热咳喘口服液、小柴桂退热颗粒等多款产品为儿童流感治疗优势用药，直接受益于流感爆发，成为Q1业绩重要驱动力。 规模效应与管理效率提升，毛利率与净利率稳步提高 2018年Q1销售费用3.46亿元（同比+28.99%），低于收入增速；销售费用率31.70%，低于2017年全年水平。管理费用1.26亿元（同比+26.52%），管理费用率11.5%与2017年持平。毛利率59.81%略高于同期，净利率13.95%同比提升1.01个百分点，利润增速首超收入增速趋势延续。 盈利预测与投资评级 预计2018-2020年销售收入分别为49.03亿元、60.75亿元、75.31亿元，同比增速27.2%、23.9%、24.0%；归母净利润分别为5.70亿元、7.36亿元、9.44亿元，同比增速34.3%、29.3%、28.3%；EPS分别为0.98元、1.26元、1.62元。基于业绩底部反转确认、大品种OTC放量及小儿肺热咳喘系列进入医保，维持“买入”评级。 风险提示 小儿肺热咳喘系列药物进入医保后放量低于预期；医院市场开拓低于预期。 总结 本报告认为，葵花药业受益于OTC消费升级带来的量价双升、黄金大单品策略的持续推进以及2017年冬季流感对儿童感冒药的爆发性需求，2018年一季度业绩超预期。规模效应和管理效率提升使毛利率与净利率稳步提高，利润增速超越收入增速趋势确立。未来公司有望通过20个过亿单品集群的打造和医保品种放量实现持续高增长。预计2018-2020年归母净利润复合增速约30%，当前股价对应2018年PE约22倍，维持“买入”评级。需关注核心产品医保放量及医院市场拓展不及预期的风险。