2023年业绩创新高，“六五”规划剑指百亿销售规模-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　葵花药业(002737)

　　事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入57亿元（yoy+12%），实现归母净利润11.19亿元（yoy+29%），扣非归母净利润10.03亿元（yoy+25%）。2024年一季度实现营业收入15.18亿元（yoy-14%），归母净利润2.55亿元（yoy-37%），扣非归母净利润2.37亿元（yoy-39%）。

　　点评：

　　以优秀业绩完成“五五”规划，2023年拟分红比例约78%。2023年公司营业收入和归母净利润创公司历史新高，2023年营收收入达57亿元（yoy+12%），实现归母净利润11.19亿元（yoy+29%）。2023年公司在把握市场机遇的同时聚焦打造黄金产品集群，2023年公司起家品种护肝片年度发货金额历史首次破10亿元大关，跻身行业黄金大单品第一梯队。同时，2023年度公司深度谋划老年慢性病用药领域黄金单品“胃康灵胶囊/颗粒”再次焕新，小儿肺热咳喘口服液/颗粒市场份额持续领先，小儿柴桂退热颗粒、小葵花露、小儿氨酚烷胺颗粒、芪斛楂颗粒等品种在高区位持续增长，小葵花儿童药领域持续保持领跑地位。此外，公司同样注重股东回报，2023年公司拟向全体股东每10股派现金红利15元（含税），共计派发现金红利8.76亿元（含税），分红比例约78.27%（2021-2022年分红比例分别为57.71%、67.34%）。

　　“买、改、联、研、代”策略打造公司第二成长驱动力。2023年公司在新品研发方面取得突破，聚乙二醇3350散、布洛芬混悬液、布洛芬混悬滴剂及磷酸奥司他韦干混悬剂4个品种提交CDE并获得受理通知书。同时，2023年公司护肝片和小儿肺热咳喘口服液完成中国香港注册申报，阿莫西林颗粒获得通过一致性评价。2023年公司引进市场畅销单品蒲地蓝消炎片，未来有望依托公司渠道优势持续上量。此外，化药9个产品和中药3个产品完成中试批生产，1个化药产品和1个中药产品验证批生产，1个化药产品完成BE试验。目前，公司自主开展化学仿制药一致性评价2项；在研化药项目32个，主要聚焦在儿科、成人消化及妇科治疗领域；在研中药项目7个，主要集中于经典名方研发；在研保健品项目97个，主要集中于普通食品、保健食品、益生菌自有菌株研究等大健康领域；储备功能性食品项目36项。我们认为，品牌&渠道为公司的核心壁垒，而“买、改、联、研、代”策略有望持续扩张公司产品矩阵，公司第二成长驱动力逐步蓄力。

　　2023Q1高基数致使2024Q1业绩承压，“六五”规划启动新征程。2023Q1呼吸感冒类用药订单需求旺盛，公司把握市场机遇，2023Q1营业收入达17.66亿元（yoy+47%），净利率达24.66%（2023Q1毛利率为59.56%，期间费用率为30.09%）。2024Q1市场需求正常，而面对2023Q1高基数压力，公司2024Q1营业收入下降14%。此外，由于2024Q1毛利率下降以及费用支出提升，致使2024Q1净利率同比下降6.86个百分点（2024Q1毛利率为56.77%，期间费用率为34.64%）。公司“五五”规划已收官，而“六五”规划剑指销售规模突破百亿大关，力争成为国内家庭常用药领域最具影响力的企业。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为63.4亿元、71.31亿元、80.26亿元，同比增速分别为11%、13%、13%，实现归母净利润分别为12.07亿元、13.34亿元、14.75亿元，同比分别增长8%、11%、11%，对应当前股价PE分别为13倍、11倍、10倍，我们维持公司“增持”投资评级。

　　风险因素：出生人口持续下行风险，市场竞争加剧，销售不达预期，新品推出不及预期风险，产品研发不及预期。

中心思想

本报告分析了葵花药业2023年业绩创新高的原因，并展望了公司“六五”规划的发展前景。核心观点如下：

业绩增长与分红回报： 葵花药业2023年营收和归母净利润均创历史新高，并慷慨分红，分红比例高达78%，显示了公司良好的盈利能力和对股东的回报意识。
多元化发展战略： 公司通过“买、改、联、研、代”策略，积极拓展产品线，打造第二增长曲线，尤其是在研化药和中药项目，以及大健康领域的储备项目，为未来发展奠定基础。
未来增长潜力： 尽管2024年一季度业绩受高基数影响有所下滑，但公司“六五”规划剑指百亿销售规模，展现了公司对未来发展的信心和雄心。

主要内容

公司业绩回顾与分红

业绩创新高： 葵花药业2023年实现营业收入57亿元，同比增长12%，归母净利润11.19亿元，同比增长29%，扣非归母净利润10.03亿元，同比增长25%。
明星产品表现： 护肝片年度发货金额首次突破10亿元，跻身行业黄金大单品第一梯队；胃康灵胶囊/颗粒焕新，小儿肺热咳喘口服液/颗粒市场份额领先，其他儿童药品种保持增长。
股东回报： 2023年公司拟每10股派发现金红利15元（含税），共计派发现金红利8.76亿元（含税），分红比例约78.27%。

多元化发展策略

研发进展： 聚乙二醇3350散、布洛芬混悬液等4个品种提交CDE并获得受理通知书；护肝片和小儿肺热咳喘口服液完成中国香港注册申报；阿莫西林颗粒通过一致性评价。
产品引进： 引进市场畅销单品蒲地蓝消炎片，有望依托公司渠道优势持续上量。
在研项目： 在研化药项目32个，主要聚焦在儿科、成人消化及妇科治疗领域；在研中药项目7个，主要集中于经典名方研发；在研保健品项目97个，主要集中于普通食品、保健食品、益生菌自有菌株研究等大健康领域；储备功能性食品项目36项。

未来展望与盈利预测

Q1业绩承压： 2024年一季度营业收入同比下降14%，归母净利润同比下降37%，主要由于2023Q1高基数以及毛利率下降和费用支出提升。
“六五”规划： 公司“六五”规划剑指销售规模突破百亿大关，力争成为国内家庭常用药领域最具影响力的企业。
盈利预测： 预计公司2024-2026年营业收入分别为63.4亿元、71.31亿元、80.26亿元，同比增速分别为11%、13%、13%，实现归母净利润分别为12.07亿元、13.34亿元、14.75亿元，同比分别增长8%、11%、11%。维持“增持”投资评级。

重要财务指标

营业总收入： 2022A为5,095百万元，2023A为5,700百万元。
归属母公司净利润： 2022A为867百万元，2023A为1,119百万元。
毛利率： 2022A为57.7%，2023A为56.3%。
ROE： 2022A为20.6%，2023A为23.5%。
EPS(摊薄)： 2022A为1.48元，2023A为1.92元。

总结

葵花药业2023年业绩表现亮眼，营收和利润均创历史新高，并积极回报股东。公司通过多元化发展战略，不断拓展产品线，为未来增长奠定基础。“六五”规划目标远大，展现了公司对未来发展的信心。尽管短期内面临高基数压力，但长期来看，公司仍具有良好的增长潜力，维持“增持”评级。投资者需关注出生人口下降、市场竞争加剧、新品推出不及预期等风险因素。

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