2022年中报点评：新产品研发顺利，血制品业务稳步增长-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　博雅生物(300294)

　　投资要点

　　事件：公司发布2022年半年报，实现营业收入13.99亿元，同比增长8.02%；实现归母净利润2.79亿元，同比增长41.03%；实现扣非归母净利润2.48亿元，同比增长27.28%。其中，2022年Q2实现营业收入7.44亿元，同比增长10.94%；实现归母净利润1.75亿元，同比增长80.74%；实现扣非归母净利润1.39亿元，同比增长45.59%。业绩略超我们预期。

　　采浆量稳步提升，央企华润集团助力公司成为血制品龙头企业。公司现有单采血浆站14家，2019年至2021年度采浆量分别约371吨、378吨和420吨，2022年上半年采浆量218吨，同比增长13.6%，采浆量呈逐年增长态势。随着央企华润集团成为第一大股东，通过浆站获批和外延整合双轮驱动，全方位为博雅赋能，实现强强联合。十四五期间，有望实现浆站总数量30个以上、采浆规模1000吨以上的目标，跻身国内血制品企业第一梯队。

　　血制品市占率有效提升，血制品板块收入及利润增幅较大。2022年上半年血制品业务收入6.93亿元，同比增长17.01%；净利润2.46亿元，同比增长32.99%。其中蛋白、静丙、纤原、PCC销量增加，高毛利品种销售占比逐步上升，带动血液制品业务收入及利润同比增幅较大。此外，公司不断推进产品国际化，通过国内合作客户实现出口销售6,529万元，同比增长25.82%。

　　新产品研发顺利，产品管线进一步丰富。人凝血酶原复合物（PCC）于2021年上市，PCC车间技改项目有望大幅提高产能。此外，公司人凝血因子Ⅷ产品已完成上市注册申请和现场核查，已获批《药品注册证书》；vWF因子、高浓度（10%）静注人免疫球蛋白已获得临床试验批准通知书，正在开展临床研究；其他研发项目正在积极推进。随着采集规模的提升、产品结构的丰富，公司吨浆产值有望进一步提高。

　　盈利预测与投资评级：随着新浆站获批以及吨浆利润提升，我们预计公司2022-2024年营业收入分别为28.12、31.29、36.31亿元，归母净利润分别为4.59、5.27、6.88亿元，当前市值对应PE分别为37倍、32倍和25倍。血制品行业成长空间广阔，行业集中度高，叠加华润集团助力，公司浆站获批和采浆量有望实现快速提升，维持“买入”评级。

　　风险提示：血浆供应不足；新设浆站申请不及预期；新产品未能顺利取得注册证；产品价格下降风险等。

中心思想

业绩稳健增长与战略机遇

博雅生物2022年上半年业绩表现强劲，营业收入和归母净利润均实现显著增长，特别是第二季度业绩超预期，显示出公司良好的经营韧性。
公司在血制品领域持续深耕，采浆量稳步提升，并通过央企华润集团的战略赋能，有望在“十四五”期间实现浆站数量和采浆规模的跨越式发展，巩固其在国内血制品行业的领先地位。

产品创新与市场前景展望

血制品业务收入和利润增幅显著，高毛利品种销售占比提升，且产品国际化取得进展，有效提升了市场份额和盈利能力。
新产品研发进展顺利，人凝血酶原复合物（PCC）已上市并有望大幅提高产能，人凝血因子Ⅷ等关键产品也已完成注册或进入临床阶段，丰富的产品管线将进一步提升公司吨浆产值和市场竞争力。

主要内容

2022年上半年业绩表现

财务数据亮点：
- 2022年上半年实现营业收入13.99亿元，同比增长8.02%。
- 归母净利润达到2.79亿元，同比增长41.03%。
- 扣非归母净利润为2.48亿元，同比增长27.28%。
第二季度表现：
- 2022年第二季度实现营业收入7.44亿元，同比增长10.94%。
- 归母净利润1.75亿元，同比大幅增长80.74%。
- 扣非归母净利润1.39亿元，同比增长45.59%。
- 整体业绩略超市场预期。

采浆量提升与华润赋能

采浆量稳步增长：
- 公司现有14家单采血浆站，采浆量呈逐年增长态势。
- 2019年至2021年采浆量分别为约371吨、378吨和420吨。
- 2022年上半年采浆量达到218吨，同比增长13.6%。
央企华润集团助力：
- 华润集团成为公司第一大股东，通过浆站获批和外延整合双轮驱动，全方位赋能博雅生物。
- “十四五”期间，公司有望实现浆站总数量30个以上、采浆规模1000吨以上的目标，跻身国内血制品企业第一梯队。

血制品业务发展与市场份额

收入及利润大幅增长：
- 2022年上半年血制品业务收入6.93亿元，同比增长17.01%。
- 血制品业务净利润2.46亿元，同比增长32.99%。
产品结构优化：
- 蛋白、静丙、纤原、PCC等高毛利品种销量增加，带动血液制品业务收入及利润同比增幅较大。
产品国际化进展：
- 通过国内合作客户实现出口销售6,529万元，同比增长25.82%。

新产品研发与管线丰富

已上市及待批产品：
- 人凝血酶原复合物（PCC）已于2021年上市，PCC车间技改项目有望大幅提高产能。
- 人凝血因子Ⅷ产品已完成上市注册申请和现场核查，并已获批《药品注册证书》。
临床研究进展：
- vWF因子、高浓度（10%）静注人免疫球蛋白已获得临床试验批准通知书，正在开展临床研究。
- 其他研发项目也在积极推进中。
吨浆产值提升潜力：
- 随着采集规模的提升和产品结构的丰富，公司吨浆产值有望进一步提高。

盈利预测与投资评级

财务业绩预测：
- 预计公司2022-2024年营业收入分别为28.12亿元、31.29亿元、36.31亿元。
- 归母净利润分别为4.59亿元、5.27亿元、6.88亿元。
- 当前市值对应PE分别为37倍、32倍和25倍。
行业前景与公司优势：
- 血制品行业成长空间广阔，行业集中度高。
- 华润集团的助力将加速公司浆站获批和采浆量提升。
投资评级：
- 维持“买入”评级。

风险提示

血浆供应不足的风险。
新设浆站申请不及预期的风险。
新产品未能顺利取得注册证的风险。
产品价格下降的风险。

总结

博雅生物2022年上半年业绩表现亮眼，营业收入和归母净利润均实现显著增长，特别是第二季度业绩超预期。公司采浆量稳步提升，并在央企华润集团的战略赋能下，有望在“十四五”期间实现浆站数量和采浆规模的快速扩张，巩固其在血制品行业的龙头地位。血制品业务收入和利润增幅显著，高毛利品种销售占比提升，且产品国际化取得进展。同时，公司新产品研发顺利，人凝血酶原复合物（PCC）已上市，人凝血因子Ⅷ等关键产品也已完成注册或进入临床阶段，丰富的产品管线将进一步提升公司吨浆产值和市场竞争力。鉴于血制品行业广阔的成长空间、高集中度以及华润集团的战略支持，分析师维持对博雅生物的“买入”评级，并预计未来几年公司营收和归母净利润将持续增长。报告同时提示了血浆供应、新浆站申请、新产品注册及产品价格下降等潜在风险。

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