公司信息更新报告：采浆量较快增长，高浓度静丙及破免有望获批上市

中心思想

业绩波动中盈利能力显著提升

博雅生物在2024年经历了营收的同比下滑，但通过有效的成本控制和经营优化，其归母净利润和扣非归母净利润均实现了大幅增长，显示出公司在复杂市场环境下的盈利能力和经营韧性。特别是在第四季度，营收实现正增长，预示着未来业绩的改善趋势。

采浆量稳健增长与新产品上市在即

公司持续聚焦血液制品主业，采浆量保持较快增长，增速高于行业平均水平，为未来血液制品业务的持续发展奠定了坚实基础。同时，高浓度静注人免疫球蛋白和破伤风免疫球蛋白等重磅产品有望获批上市，将进一步丰富公司产品线，驱动业绩增长。

主要内容

2024年业绩有所波动，盈利能力有所提升

整体财务表现与盈利结构优化

2024年，博雅生物实现营业收入17.35亿元，同比下降34.58%。尽管营收有所下滑，但公司归属于母公司股东的净利润达到3.97亿元，同比增长67.18%；扣除非经常性损益后的归母净利润为3.02亿元，同比大幅增长110.77%。这表明公司在盈利能力方面取得了显著改善，扣非净利率提升了11.98个百分点至17.38%。从季度表现来看，2024年第四季度营收4.9亿元，同比增长6.11%，归母净利润为-0.16亿元，但同比降幅显著收窄93.07%，扣非归母净利润为-0.35亿元，同比降幅收窄84.16%，显示出经营状况的边际改善。展望未来，公司预计2025-2027年归母净利润将分别达到5.51亿元、6.53亿元和7.55亿元，对应当前股价的市盈率分别为26.4倍、22.3倍和19.2倍，维持“买入”评级。

华润博雅母公司收入略有增长，各产品收入有所下滑

母公司及产品线收入分析

2024年，华润博雅母公司实现收入14.74亿元，同比增长0.86%，净利润4.07亿元，同比下降24.87%。自2024年11月起，绿十字并表贡献收入0.4亿元，净利润6.11万元。生化药等其他业务有所下滑。从具体产品线来看，血液制品收入结构有所调整：静注人免疫球蛋白（静丙）贡献收入3.91亿元，同比下降12%，毛利率为64.27%，同比下降2.34个百分点；人血白蛋白收入4.03亿元，同比下降7.94%，毛利率为59.88%，同比下降5.51个百分点；人纤维蛋白原收入4.08亿元，同比下降2.65%，毛利率为69.52%，同比下降6.42个百分点。值得注意的是，其他血液制品收入实现3.12亿元，同比大幅增长108.2%。整体血液制品销量同比增长9.14%，库存量同比下降24.21%，显示出市场需求的积极变化和库存去化。

公司采浆量实现较快增长，高浓度静丙及破免有望获批上市

采浆能力提升与研发进展

我国血液制品行业持续推进新浆站的拓展与建设，2024年全国新获批浆站3个，新增在营浆站17个，推动行业采浆量稳步增长。根据统计，2024年行业采浆量达到13,400吨，同比增长10.9%。博雅生物积极响应行业发展趋势，持续聚焦血液制品主业，目前拥有20个在营浆站和1个在建浆站，合计21个。2024年公司采浆量达到630.6吨，同比增长10.4%，其中华润博雅生物采浆量为522.04吨，同比增长11.7%，高于行业平均增速，体现了公司在采浆能力方面的竞争优势。在研发方面，2024年公司研发投入0.97亿元，占营收比例为5.59%。高浓度静注人免疫球蛋白和破伤风免疫球蛋白已完成上市申请，有望在近期获批上市，这将为公司带来新的增长点。此外，C1酯酶、vWF因子以及微量蛋白类等在研项目也进展顺利，为公司长期发展储备了动力。

风险提示

潜在经营风险

公司面临的主要风险包括采浆量增长不及预期、新产品上市不及预期以及产品销售不及预期等。这些因素可能对公司的未来业绩和市场表现产生不利影响。

总结

博雅生物在2024年展现出强劲的盈利能力提升，尽管营收有所波动，但归母净利润和扣非归母净利润均实现大幅增长。公司在血液制品主业上持续发力，采浆量实现较快增长，增速高于行业平均水平，为未来业绩增长奠定基础。同时，高浓度静注人免疫球蛋白和破伤风免疫球蛋白等关键新产品有望获批上市，将进一步优化产品结构，驱动公司业绩持续向好。综合来看，公司在采浆能力、产品研发和盈利能力方面均表现出积极态势，维持“买入”评级。