深耕疫苗行业，致力于打造中国第一款国产mRNA疫苗

中心思想

沃森生物：疫苗领域深耕与前沿技术布局

本报告核心观点指出，沃森生物作为深耕疫苗行业的领军企业，正通过与艾博生物合作开发国产mRNA新冠疫苗，以及提前布局核酸干扰药物等前沿技术，积极拓展其产品管线和市场竞争力。同时，公司核心产品13价肺炎疫苗的持续放量和国际化销售策略，为其业绩增长提供了坚实支撑。

业绩稳健增长与未来发展潜力

报告预测沃森生物在2021-2023年将实现持续的净利润增长，反映出公司在疫苗研发、生产及商业化方面的强大实力和未来发展潜力。尽管面临研发进展、上市审批及销售不及预期等风险，但公司在创新疫苗和核酸药物领域的战略布局，有望驱动其长期价值增长。

主要内容

支撑评级的要点分析

携手艾博生物打造第一款国产mRNA疫苗

沃森生物于2021年5月11日与苏州艾博生物签署合作协议，共同开发并商业化新冠mRNA疫苗。艾博生物拥有mRNA疫苗设计的核心技术，而沃森生物则具备丰富的临床注册、研究、产业化和营销经验。双方合作研发的ARCoV是国内首款获批临床的mRNA疫苗，目前在国内进行II期临床试验，并已在墨西哥启动III期海外多中心临床试验，预计招募6000名志愿者。ARCoV的储存条件为2-8摄氏度，相较于国际同类产品更为宽松，但需关注其有效期及保护率。

聚焦前沿技术，提前布局新一代核酸类药物

公司于2021年4月27日与圣诺生物签署抗病毒核酸干扰药物合作协议，获得该药物在中国大陆及港澳台地区的独家权利。核酸干扰（RNAi）药物作为新一代核酸药物，在治疗肿瘤、免疫疾病、传染疾病及神经退行性疾病方面具有广阔前景。此次合作项目为抗流感病毒的小干扰核酸药物STP702，目前在中美均处于IND准备阶段，预定给药途径为雾化吸入。

13价肺炎疫苗开始贡献收入，国际化销售锦上添花

2021年第一季度，沃森生物子公司玉溪沃森的13价肺炎疫苗获批签发164.3万瓶，达到2020年全年批签发量的36.8%，显示出强劲的放量趋势。同时，公司与摩洛哥MarocVax达成排他性协议，开展成品供应及部分技术转移合作。MarocVax承诺在18个月内获得上市许可，并保证2021年采购约200万剂疫苗，技术转移后将继续采购至少等同于200万剂的疫苗原液，为公司带来国际化销售增量。

估值与业绩预测

报告预测沃森生物2021-2023年净利润分别为13.62亿元、18.30亿元和21.64亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.87元、1.17元和1.38元。公司2020年实现营业收入29.39亿元，同比增长162.13%；归母净利润10.03亿元，同比增长606.60%。2021年第一季度，公司实现营业收入4.34亿元，同比增长286.45%；归母净利润3215.88万元，同比增长277.50%。其中，13价肺炎结合疫苗批签发量同比增长1064.50%，成为主要增长动力。

公司研发管线概览

截至2021年第一季度，沃森生物共有6条研发管线，其中1项进入申报生产阶段，5项处于临床研究阶段。市场高度关注的产品包括重组人乳头瘤病毒双价（16/18型）疫苗（酵母）（申报生产阶段）、重组人乳头瘤病毒九价病毒样颗粒疫苗（临床研究阶段）以及新型冠状病毒mRNA疫苗（临床研究阶段）。

评级面临的主要风险

研发进展不及预期

mRNA疫苗的序列设计和递送系统属于前沿技术，成功范例较少，研发工作高度依赖团队能力，存在研发进展不及预期的可能性。

上市审批速度不及预期

疫苗上市及审批受政策和疫情影响。若疫情得到有效控制，且现有疫苗对病毒变异仍有效，审批速度可能放缓。

销售不及预期

产品放量依赖市场需求，无论是新冠疫苗还是公司其他产品，需求波动都可能影响销售。同时，竞品或替代品的出现也可能对销售造成冲击。

总结

沃森生物凭借在疫苗领域的深厚积累和前瞻性战略布局，正积极拥抱mRNA疫苗和核酸干扰药物等前沿技术，有望在未来市场竞争中占据有利地位。13价肺炎疫苗的强劲销售表现和国际化拓展，为公司业绩增长提供了坚实基础。尽管面临研发、审批和销售等多重风险，但公司在创新产品管线上的持续投入和市场拓展，预示着其未来业绩的持续增长潜力。报告维持“增持”评级，建议投资者关注公司在关键疫苗产品和创新药物研发方面的进展。