中心思想
核心业务稳健增长与产能扩张驱动
圣诺生物在2024年上半年展现出核心业务的稳健增长态势，尤其在制剂和原料药两大板块取得了显著进展。尽管短期内受研发投入增加影响，利润端出现环比波动，但公司通过多款多肽制剂产品成功中标集采并快速放量，以及多肽原料药产品获得海内外备案，有效巩固了市场地位。更重要的是，公司持续推进的多肽产能建设项目即将落地，这将有效突破现有供给瓶颈，为未来业绩的快速增长打开新的空间，尤其是在GLP-1等下游需求强劲的市场背景下，原料药业务有望迎来爆发式增长。
短期利润波动与长期投资价值
报告指出，圣诺生物在2024年第二季度利润环比波动较大，主要原因在于醋酸奥曲肽微球等项目的研发投入增加，以及CDMO早期项目竞争加剧。这些因素导致公司下调了2024-2026年的盈利预测。然而，分析师维持“买入”评级，强调了公司新产能即将落地对原料药业务的长期驱动作用，以及多肽全产业链布局的战略价值。这表明市场对圣诺生物的长期成长潜力和投资价值仍持乐观态度，认为短期利润波动是为未来发展奠定基础的必要投入。
主要内容
公司经营概况与财务表现
2024H1及Q2财务数据分析
2024年上半年，圣诺生物实现了营业收入1.99亿元，同比增长14.44%，显示出公司业务的持续扩张能力。归母净利润为0.22亿元，同比增长8.14%；扣非归母净利润表现更为亮眼，达到0.19亿元，同比大幅增长106.55%。这表明公司在核心业务盈利能力方面取得了显著改善，非经常性损益对利润的影响减小。
然而，从单季度来看，2024年第二季度公司经营表现出现波动。Q2实现营业收入9488万元，同比增长2.78%，但环比下滑8.82%。归母净利润为532万元，同比下滑13.08%，环比更是大幅下滑67.73%；扣非归母净利润384万元，同比增长28.71%，环比下滑74.91%。报告指出，二季度利润环比波动较大，主要系醋酸奥曲肽微球等项目推进增加了研发投入。这反映了公司在创新研发方面的持续投入，尽管短期内对利润造成压力，但旨在为未来产品线和市场竞争力奠定基础。
核心业务发展与盈利预测调整
公司三大核心业务板块整体保持稳健发展。在多肽原料药方面，多款产品已获得海内外备案，为国际市场拓展奠定基础。在多肽制剂产品方面，注射用生长抑素与醋酸阿托西班注射液在集采中标后实现了快速放量，有效提升了市场份额和收入。
鉴于研发投入的增加以及CDMO早期项目竞争的加剧，开源证券下调了圣诺生物2024-2026年的盈利预测。预计2024-2026年归母净利润分别为1.06亿元、1.39亿元和1.86亿元（原预测为1.41亿元、1.76亿元和2.11亿元），对应的EPS分别为0.95元、1.24元和1.66元。当前股价对应的PE分别为23.9倍、18.3倍和13.7倍。尽管盈利预测有所下调，但分析师维持了“买入”评级，主要基于公司新产能即将落地，预计将推动原料药业务进入快速发展期，从而打开长期成长空间。
制剂与原料药业务发展
制剂业务集采突破与增长
2024年上半年，圣诺生物的制剂业务表现强劲，实现营收9456万元，同比增长48.27%。这一显著增长主要得益于公司在多肽制剂领域的深耕和市场策略的成功。公司目前拥有10个多肽制剂品种的注册批件，产品线丰富。其中，醋酸阿托西班注射液与注射用生长抑素以双第一顺位成功入选第八批国家药品集中采购，这不仅确保了产品的市场准入和销售量，更通过集采的规模效应，有望进一步打开制剂业务的向上增长空间，提升市场占有率和品牌影响力。
原料药业务强劲需求与成长潜力
原料药业务在2024年上半年也保持了良好的增长势头，实现营收5683万元，同比增长11.16%。截至2024年6月底，公司已拥有19个自主研发的多肽类原料药品种，其中14个品种已取得生产批件或激活备案，显示出公司在多肽原料药研发和生产方面的强大实力。
值得关注的是，随着以GLP-1为代表的下游市场需求快速释放，多肽原料药业务预计将进入快速成长期。GLP-1类药物在糖尿病和肥胖症治疗领域展现出巨大的市场潜力，其对多肽原料药的需求将持续旺盛。圣诺生物凭借其丰富的产品储备和即将落地的产能，有望充分抓住这一市场机遇，实现原料药业务的快速扩张和业绩贡献。
产能建设与供给瓶颈突破
募投项目进展与研发实力提升
圣诺生物持续推进多肽产能建设，以应对日益增长的市场需求并突破供给端瓶颈。2024年上半年，公司的募投项目“工程技术中心升级项目”已顺利结项。该项目的完成将显著提升公司的研发实力和技术创新能力，为新产品开发和现有产品优化提供更坚实的基础，从而增强公司的核心竞争力。
新生产线落地与产能扩张
除了研发能力的提升，公司在生产产能方面的建设也取得了关键进展。“年产395千克多肽原料药生产线项目”、“制剂产业化技术改造项目”和“多肽创新药CDMO、原料药产业化项目”的主体建设均已完成，并进入设备调试阶段。这意味着这些重要的生产设施即将投入运营。新产能的落地将极大地扩充圣诺生物的多肽原料药和制剂生产能力，有效解决当前可能存在的供给瓶颈问题，确保公司能够满足未来市场需求的快速增长，特别是针对集采中标产品和GLP-1等高增长潜力产品的生产需求。这将是公司未来业绩增长的重要驱动力。
风险提示
报告中也明确指出了圣诺生物面临的潜在风险，包括医药政策变动、项目进度不及预期以及多肽药物研发需求下降。这些风险因素可能对公司的经营业绩和发展前景产生不利影响，需要投资者密切关注。医药政策的调整可能影响产品定价和市场准入；产能建设或新药研发项目的延期可能导致成本增加或市场机会错失；而多肽药物研发需求的整体下降则可能影响公司CDMO业务和原料药业务的长期增长。
总结
圣诺生物在2024年上半年展现出稳健的经营态势和明确的成长路径。尽管短期内受研发投入增加和市场竞争加剧影响，公司利润端出现环比波动，并导致盈利预测有所下调，但其核心业务，包括多肽制剂和原料药，均实现了良好增长。制剂业务通过集采中标实现放量，原料药业务则受益于GLP-1等下游需求的强劲增长，展现出巨大的发展潜力。
更为关键的是，公司持续推进的多肽产能建设项目即将全面落地，包括年产395千克多肽原料药生产线等，这将有效突破供给瓶颈，为公司未来的业绩增长提供坚实的产能保障。研发实力的提升和产能的扩张，共同构成了圣诺生物未来实现快速发展的核心驱动力。尽管存在医药政策变动、项目进度不及预期和多肽药物研发需求下降等风险，但分析师维持“买入”评级，凸显了市场对公司长期成长潜力和投资价值的认可。圣诺生物正通过战略性投入和产能布局，积极把握多肽药物市场的广阔机遇，为未来的可持续发展奠定基础。
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