2024年三季报点评：第三季度利润同比增长显著，特种高分子材料多点开花-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　沃特股份(002886)

　　事件：10月30日，公司发布2024年三季报，2024年前三季度业绩增长显著，第三季度出现业绩拐点。2024年前三季度，公司实现营业总收入12.87亿元，同比+16.29%；归母净利润0.25亿元，同比+62.97%；扣非净利润0.16亿元，同比+41.69%；销售毛利率17.91%，同比-1.59pct，销售净利率2.36%，同比-0.43pct。其中，2024Q3单季度实现营业总收入4.80亿元，同比+23.82%，环比+8.37%；归母净利润0.10亿元，同比+138.65%，环比+8.61%；扣非净利润0.07亿元，同比+114.79%，环比+35.15%；单季度销售毛利率16.53%，同比-1.92pct；单季度销售净利率2.26%，同比-0.35pct。

　　LCP原材料“卡脖”问题已解决，已进入良性发展轨道。2022年及之前，公司LCP合成树脂主要原材料联苯二酚（BP）来自于海外供应链，全球BP生产份额及销售渠道主要由美国的SI Group、日本的本州化学工业株式会社、印度的Melog Speciality Chemicals Pvt.,Ltd.等公司掌握，国内生产厂商的研发及大规模稳定生产能力有限。2023年年中，国内LCP原材料供应商实现BP品质控制下的规模化稳定生产。随着国内厂商新建BP产能的投产及产能逐步释放，公司LCP原材料之一的BP供应问题已经得到彻底解决。2024年前三季度，LCP在营收显著提升的同时，毛利率也同比改善明显。伴随着重庆基地新建20,000吨LCP树脂材料产能项目不断推进，公司有望成为全球新增可使用产能最大的LCP供应商，有能力迅速应对下游需求的快速变化。

　　特种高分子材料成为收入重要来源，平台型材料公司已显形。2023年上半年，公司特种高分子材料收入占比突破50%，标志其成为公司重要收入来源，2024年中报数据显示特种高分子仍占公司总收入的52.05%。2024年前三季度，公司LCP、PPA、PPS等特种高分子材料产品的营业收入均实现显著提升。值得一提的是，沃特华本PTFE业务是公司在半导体领域的重要布局，今年上半年公司完成对沃特华本100%的收购，其业绩赋能在三季度已经看到效果。此外，公司一期聚醚醚酮（PEEK）合成树脂产线已进入试生产期，目前正申请正式生产许可证。公司控股子公司浙江科赛已具备百吨级聚芳醚酮（PAEK）型材生产及加工能力，供应给精密电子、电子信息、工业机械、轴承等领域客户。

　　投资建议：公司重要产品LCP已摆脱原材料限制的影响，特种高分子材料多点开花，下游新能源汽车、低空经济、半导体、AI算力、高频通讯、机器人等行业的发展也将给公司带来更好的发展机遇。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.45/1.06/2.24亿元，对应10月31日收盘价PE分别为91/39/18倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：公司产能扩张不及预期；下游需求增长不及预期；新技术工业应用进展不及预期。

中心思想

业绩显著增长与战略转型成效

沃特股份在2024年前三季度实现了显著的业绩增长，特别是第三季度利润同比大幅提升，显示出业绩拐点。公司通过解决LCP原材料“卡脖子”问题，并积极发展特种高分子材料，成功推动了业务结构的优化和盈利能力的提升，逐步显现出平台型材料公司的特征。

特种高分子材料驱动未来增长

特种高分子材料已成为公司重要的收入来源，LCP、PPA、PPS等产品营收显著增长。随着LCP产能的扩张、PTFE业务的整合以及PEEK、PAEK等新材料的布局，公司在新能源汽车、低空经济、半导体、AI算力等新兴领域面临广阔发展机遇，为未来持续增长奠定基础。

主要内容

2024年前三季度业绩回顾与第三季度业绩拐点

2024年前三季度，沃特股份实现营业总收入12.87亿元，同比增长16.29%；归母净利润0.25亿元，同比增长62.97%；扣非净利润0.16亿元，同比增长41.69%。销售毛利率为17.91%，同比下降1.59个百分点；销售净利率为2.36%，同比下降0.43个百分点。其中，2024年第三季度单季表现尤为突出，实现营业总收入4.80亿元，同比增长23.82%，环比增长8.37%；归母净利润0.10亿元，同比增长138.65%，环比增长8.61%；扣非净利润0.07亿元，同比增长114.79%，环比增长35.15%。单季度销售毛利率为16.53%，同比下降1.92个百分点；单季度销售净利率为2.26%，同比下降0.35个百分点。第三季度业绩的显著增长标志着公司进入业绩拐点。

LCP原材料供应瓶颈突破与产能扩张

公司LCP合成树脂的主要原材料联苯二酚（BP）曾依赖海外供应链，存在“卡脖子”问题。自2023年年中，国内LCP原材料供应商实现了BP品质控制下的规模化稳定生产，彻底解决了LCP原材料供应问题。 2024年前三季度，LCP业务在营收显著提升的同时，毛利率也同比明显改善。随着重庆基地新建20,000吨LCP树脂材料产能项目的推进，沃特股份有望成为全球新增可使用产能最大的LCP供应商，具备快速响应下游需求变化的能力。

特种高分子材料业务多元化发展与平台化转型

特种高分子材料已成为公司重要的收入来源。2023年上半年，该业务收入占比突破50%，并在2024年中报中进一步提升至总收入的52.05%。2024年前三季度，公司LCP、PPA、PPS等特种高分子材料产品的营业收入均实现显著提升。在半导体领域，公司通过完成对沃特华本100%的收购，其PTFE业务在第三季度已开始贡献业绩。此外，公司一期聚醚醚酮（PEEK）合成树脂产线已进入试生产阶段，并正在申请正式生产许可证。控股子公司浙江科赛已具备百吨级聚芳醚酮（PAEK）型材生产及加工能力，产品供应精密电子、电子信息、工业机械、轴承等领域客户，显示出公司在特种高分子材料领域的平台化发展趋势。

未来展望与投资评级

公司核心产品LCP已摆脱原材料限制，特种高分子材料业务多点开花，受益于新能源汽车、低空经济、半导体、AI算力、高频通讯、机器人等下游行业的快速发展，公司面临良好的发展机遇。民生证券预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.45亿元、1.06亿元和2.24亿元，对应2024年10月31日收盘价的PE分别为91倍、39倍和18倍。基于此，维持公司“推荐”评级。

潜在风险因素

报告提示了公司未来发展可能面临的风险，包括产能扩张不及预期、下游需求增长不及预期以及新技术工业应用进展不及预期。

总结

沃特股份在2024年前三季度展现出强劲的业绩增长势头，特别是第三季度利润同比大幅提升，标志着公司业绩的显著拐点。这一积极表现主要得益于LCP原材料供应瓶颈的成功解决，以及特种高分子材料业务的多元化发展和平台化转型。公司LCP业务在营收和毛利率方面均实现改善，且产能扩张项目正在稳步推进。同时，LCP、PPA、PPS等特种高分子材料已成为公司重要的收入支柱，PTFE业务整合和PEEK、PAEK等新材料的布局进一步巩固了其在高端材料领域的竞争力。展望未来，随着下游新兴产业的快速发展，沃特股份有望抓住市场机遇，实现持续增长，但仍需关注产能扩张、需求增长及新技术应用等潜在风险。

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