2024年三季报点评：24Q3业绩符合预期，DRGs 2.0影响逐步落地-摩熵咨询

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报告摘要

　　安图生物(603658)

　　投资要点

　　事件：公司发布2024年三季报，前三季度营业收入33.80亿元（yoy+4.24%），归母净利润9.56亿元（yoy+6.13%）扣非归母净利润9.30亿元（yoy+6.69%）。2024年Q3公司营业收入11.73亿元（yoy+3.38%），归母净利润3.37亿元（yoy-5.18%），扣非归母净利润3.32亿元（yoy-3.99%）。

　　24Q3产品结构持续优化，毛利率提升明显。盈利能力看，Q3毛利率66.8%，其中高毛利免疫诊断试剂营收占比提高，低毛利新冠相关业务营收占比下降，且高毛利化学发光仪器占比有所提升。单三季度销售费用率15.6%（-0.1pp），管理费用率4.8%（+1.1pp），研发费用率15.2%（+1.9pp），公司不断加强研发投入保障持续发展。

　　24Q3业绩符合预期，DRGs2.0影响逐步落地。整体来看，24Q1-Q3受到套餐解绑的压力，收入端有所承压。2024年公司产品线更为完善，单机和流水线装机情况环比进一步改善，5月开始流水线装机开始增速，系国产替代加速。海外化学发光营销网络目前有200+代理商，网络搭建持续推进。

　　持续研发拓展新领域，IVD平台型企业行稳致远。公司继续在试剂研发领域深耕细作，成功开发了多项新系列产品，新获产品注册（备案）证书60项，涵盖磁微粒化学发光法、化学发光微粒子免疫检测法、分子诊断等，检测项目覆盖自身免疫性疾病、心脏相关疾病、个体化用药等，丰富了公司的产品系列，进一步提升了公司的品牌影响力。2023年4月，公司AutoLas X-1系列流水线凭借独特的设计理念和便利性的使用功能最终脱颖而出，一举斩获2023年德国iF设计奖。Autolas B-1系列流水线通过其高度的灵活性，实现了与各型号新仪器的无缝串联，实现2000速生化分析仪分别与600速和200速的免疫分析仪进行自由串联扩展。在NGS产品线业务的布局上，公司建立了郑州、上海双研发中心，以“基因测序+大数据”技术融合为抓手，扎实推进基因测序产业国产化。24年前三季度公司A1及X1装机符合预期。

　　盈利预测与投资建议：预计2024-2026年归母净利润14.4、17.3、20.9亿元，对应增速18.3%、20.2%、20.9%，对应PE为18、15、12倍，估值性价比较高，考虑到公司在技术、产品、渠道、品牌四方面的竞争优势，未来成长性突出，维持“买入”评级。

　　风险提示：政策风险、竞争加剧风险、新品放量不及预期风险、研发进展不及预期风险。

中心思想

业绩稳健增长与结构优化

安图生物在2024年前三季度展现出稳健的财务表现，营业收入和归母净利润均实现同比增长，其中第三季度业绩符合市场预期。公司通过持续优化产品结构，提高高毛利免疫诊断试剂和化学发光仪器的营收占比，有效提升了整体毛利率。尽管面临DRGs 2.0等政策压力，公司通过加强国产替代和海外市场拓展，逐步消化了负面影响，并实现了单机和流水线装机情况的环比改善。

研发创新驱动长期发展

公司持续加大研发投入，不断拓展新的诊断领域，成功开发并注册了多项新系列产品，涵盖磁微粒化学发光法、分子诊断等前沿技术，丰富了产品线并提升了品牌影响力。在仪器平台方面，公司凭借创新设计荣获国际奖项，并实现了流水线的高度灵活性和扩展性。此外，公司在NGS（基因测序）业务上建立了双研发中心，致力于推动基因测序产业的国产化，为未来的持续增长奠定了坚实的技术基础和市场竞争力。

主要内容

2024年三季报业绩分析

整体财务表现

安图生物2024年前三季度实现营业收入33.80亿元，同比增长4.24%；归母净利润9.56亿元，同比增长6.13%；扣非归母净利润9.30亿元，同比增长6.69%。其中，2024年第三季度公司营业收入为11.73亿元，同比增长3.38%；归母净利润3.37亿元，同比下降5.18%；扣非归母净利润3.32亿元，同比下降3.99%。第三季度净利润的同比下降主要受费用结构调整和市场环境影响。

产品结构优化与盈利能力提升

2024年第三季度，公司毛利率达到66.8%，较去年同期有所提升。这主要得益于产品结构的持续优化：高毛利免疫诊断试剂的营收占比提高，而低毛利新冠相关业务的营收占比下降。同时，高毛利化学发光仪器的占比也有所提升。在费用方面，单三季度销售费用率为15.6%（同比下降0.1个百分点），管理费用率为4.8%（同比上升1.1个百分点），研发费用率为15.2%（同比上升1.9个百分点），显示公司持续加强研发投入以保障长期发展。

市场环境与装机进展

2024年前三季度，公司收入端受到DRGs 2.0套餐解绑压力的影响。然而，随着公司产品线的不断完善，单机和流水线装机情况环比持续改善，特别是自5月起流水线装机增速加快，反映出国产替代进程的加速。在海外市场方面，公司积极拓展营销网络，目前已拥有200多家代理商，网络搭建工作持续推进。

持续研发与战略布局

新产品开发与注册

公司在试剂研发领域深耕细作，成功开发了多项新系列产品，并新获得产品注册（备案）证书60项。这些新产品涵盖了磁微粒化学发光法、化学发光微粒子免疫检测法、分子诊断等多种检测技术，检测项目覆盖自身免疫性疾病、心脏相关疾病、个体化用药等多个重要领域，极大地丰富了公司的产品系列，进一步提升了品牌影响力。

仪器平台创新与NGS业务拓展

在仪器平台方面，公司AutoLas X-1系列流水线凭借独特设计荣获2023年德国iF设计奖。Autolas B-1系列流水线则通过高度灵活性，实现了与各型号新仪器的无缝串联，例如2000速生化分析仪可与600速和200速免疫分析仪自由串联扩展。此外，公司在NGS（基因测序）产品线业务上建立了郑州、上海双研发中心，以“基因测序+大数据”技术融合为抓手，扎实推进基因测序产业的国产化进程。2024年前三季度，公司A1及X1装机量符合预期。

盈利预测与关键假设

核心财务预测

西南证券预计安图生物2024-2026年归母净利润分别为14.4亿元、17.3亿元和20.9亿元，对应增速分别为18.3%、20.2%和20.9%。对应的PE分别为18倍、15倍和12倍，估值性价比高。

业务收入与毛利率假设

试剂类业务： 假设2024-2026年试剂类销量增速分别为15%、14%、16%，毛利率短期内稳定在69%至72%。这主要基于DRGs套餐解绑影响逐步落地和新一轮化学发光集采利好国产替代的判断。
仪器类业务： 假设2024-2026年仪器类销量增速均为10%，毛利率短期内稳定在34.21%。
其他业务： 假设2024-2026年增速均为5%，毛利率稳定在16%。基于以上假设，公司总收入预计从2023年的44.44亿元增长至2026年的65.77亿元，毛利率从65.1%提升至66.5%。

财务指标深度剖析

盈利能力指标

公司毛利率预计从2023年的65.07%提升至2026年的66.47%，净利率从27.55%提升至32.01%。净资产收益率（ROE）预计从14.13%稳步提升至16.09%，总资产收益率（ROA）从10.59%提升至13.05%，显示公司盈利能力持续增强。

成长能力指标

营业收入增长率预计在2024-2026年间保持13.08%至15.12%的增长。归属母公司净利润增长率预计在18.32%至20.93%之间，显示公司具有较强的成长潜力。

营运能力指标

总资产周转率预计从2023年的0.40提升至2026年的0.44，固定资产周转率保持在1.78至2.10之间，应收账款周转率和存货周转率也保持稳定，表明公司资产运营效率良好。

资本结构指标

资产负债率预计从2023年的24.99%下降至2026年的18.91%，带息债务占总负债比重也呈下降趋势，流动比率和速动比率持续改善，显示公司财务结构稳健，偿债能力强。

估值指标

公司PE（市盈率）预计从2023年的21.47倍下降至2026年的12.48倍，PB（市净率）从3.06倍下降至2.02倍，EV/EBITDA也呈下降趋势，表明随着盈利增长，公司估值性价比逐步提高。

投资建议与风险提示

投资评级与估值

鉴于公司在技术、产品、渠道、品牌四方面的竞争优势，以及未来突出的成长性，西南证券维持安图生物“买入”评级。

主要风险因素

报告提示的风险包括：政策风险（如集采、DRGs等）、市场竞争加剧风险、新品放量不及预期风险以及研发进展不及预期风险。

总结

安图生物2024年前三季度业绩符合预期，营收和净利润实现稳健增长。公司通过优化产品结构，提升高毛利产品占比，有效改善了盈利能力。尽管面临DRGs 2.0等政策挑战，公司凭借国产替代加速和海外市场拓展，逐步消化了负面影响。在研发方面，公司持续投入，不断推出新产品并创新仪器平台，特别是在NGS领域布局双研发中心，为长期发展奠定了坚实基础。财务预测显示，公司未来几年将保持健康的盈利增长，估值性价比高。综合来看，安图生物作为IVD平台型企业，具备显著的竞争优势和成长潜力，但投资者仍需关注政策、市场竞争及新品研发等潜在风险。

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