安图生物：外部环境压力下收入稳中有升，期待业绩拐点-摩熵咨询

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报告摘要

　　安图生物(603658)

　　事件：10月26日，公司发布2024年第三季度报告:前三季度实现营业收入33.80亿元，同比增长4.24%；归母净利润9.56亿元，同比增长6.13%；扣非净利润9.30亿元，同比增长6.69%；经营性现金流量净额9.49亿元，同比下降0.23%。

　　其中，2024年第三季度营业收入11.73亿元，同比增长3.38%；归母净利润3.37亿元，同比下降5.18%；扣非净利润3.32亿元，同比下降3.99%；经营性现金流量净额4.53亿元，同比增长9.36%。

　　DRG全面执行影响短期检测量，良好的装机态势促后期试剂上量公司2024年收入增速略有放缓，我们预计主要系DRG的全面执行对检测量有一定影响。随着安徽省牵头开展IVD试剂省际联盟采购从2024年9月份开始陆续落地执行，公司的销售量有望持续增长。

　　此外，在当前宏观环境下，公司的流水线与高速化学发光仪仍保持较好的装机态势，有望为长期可持续的试剂上量带来较大贡献。

　　盈利能力较为稳定，持续保持较高研发投入

　　2024年前三季度，公司的综合毛利率同比提升1.27pct至65.86%；销售费用率同比降低0.38pct至16.32%；管理费用率同比提升0.24pct至4.38%；研发费用率同比提升0.89pct至15.13%；财务费用率同比提升0.13pct至0.23%；综合影响下，公司整体净利率同比提升0.45pct至28.68%。

　　其中，2024年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为66.80%、15.60%、4.83%、15.18%、0.34%、29.20%，分别变动+0.45pct、-0.10pct、+1.05pct、+1.90pct、+0.01pct、-2.54pct。其中研发费用率提升幅度较为明显，我们预计主要系公司不断加强研发投入，积极开拓新领域与开发新产品所致。

　　盈利预测及投资评级：基于外部环境变化，我们略微下调原有预期，预计公司2024-2026年营业收入分别为46.66亿/54.12亿/62.15亿元，同比增速分别为5%/16%/15%；归母净利润分别为13.25亿/16.23亿/19.46亿元，分别增长9%/22%/20%，按照2024年11月5日收盘价对应2024年20倍PE。我们认为公司未来有望保持稳健成长，维持“买入”评级。

　　风险提示：集采降价幅度超预期的风险，医疗行业整顿导致医院采购持续延缓的风险，DRG和DIP等政策落地影响检测量的风险，新品研发、注册及认证的风险，海外市场拓展不及预期的风险。

中心思想

业绩稳中有升，外部压力下展现韧性

安图生物在2024年前三季度及第三季度，面对DRG全面执行等外部环境压力，仍实现了营业收入的稳健增长，并保持了较为稳定的盈利能力。尽管第三季度归母净利润出现短期下滑，但公司通过良好的装机态势和持续的研发投入，展现出应对市场挑战的韧性，并为未来的业绩拐点奠定基础。

持续高研发投入，驱动长期增长潜力

公司持续保持高强度的研发投入，尤其在第三季度研发费用率显著提升，旨在积极开拓新领域并开发新产品。这一战略性投入是公司应对行业变革、保持核心竞争力的关键，有望为公司带来长期可持续的试剂上量和新的增长点，从而驱动未来的业绩增长。

主要内容

2024年前三季度及第三季度业绩回顾

整体营收与利润表现

2024年前三季度，安图生物实现营业收入33.80亿元，同比增长4.24%；归母净利润9.56亿元，同比增长6.13%；扣非净利润9.30亿元，同比增长6.69%。这表明公司在整体上保持了营收和利润的稳健增长。然而，就2024年第三季度单季而言，公司营业收入为11.73亿元，同比增长3.38%，增速略有放缓。归母净利润为3.37亿元，同比下降5.18%；扣非净利润为3.32亿元，同比下降3.99%。这反映出在特定季度内，公司利润端面临一定的下行压力。

经营性现金流分析

在现金流方面，2024年前三季度经营性现金流量净额为9.49亿元，同比略微下降0.23%，基本保持稳定。值得注意的是，2024年第三季度单季的经营性现金流量净额为4.53亿元，同比增长9.36%，显示出公司在第三季度现金流管理方面的改善和效率提升。

外部环境影响与市场策略

DRG政策对检测量的短期影响

报告指出，公司2024年收入增速略有放缓，主要原因预计是DRG（按疾病诊断相关分组付费）政策的全面执行对短期检测量产生了一定影响。DRG政策旨在控制医疗费用，可能导致医院在检测项目和数量上更为谨慎。

区域集采与装机态势的长期贡献

尽管面临DRG的短期压力，公司积极应对市场变化。随着安徽省牵头开展的IVD试剂省际联盟采购从2024年9月份开始陆续落地执行，预计公司的销售量有望持续增长。此外，在当前宏观环境下，安图生物的流水线与高速化学发光仪仍保持较好的装机态势，这被视为对长期可持续的试剂上量带来较大贡献的关键因素，预示着未来市场份额的扩大和收入增长潜力。

盈利能力与研发投入分析

综合毛利率与净利率变化

2024年前三季度，公司的综合毛利率同比提升1.27个百分点至65.86%，显示出公司产品结构优化或成本控制的成效。销售费用率同比降低0.38个百分点至16.32%，管理费用率同比提升0.24个百分点至4.38%，财务费用率同比提升0.13个百分点至0.23%。综合影响下，公司整体净利率同比提升0.45个百分点至28.68%，盈利能力保持稳定。然而，2024年第三季度单季的综合毛利率为66.80%（同比提升0.45个百分点），销售费用率15.60%（同比降低0.10个百分点），管理费用率4.83%（同比提升1.05个百分点），财务费用率0.34%（同比提升0.01个百分点）。在此期间，整体净利率为29.20%，同比下降2.54个百分点，表明在第三季度，尽管毛利率有所提升，但其他费用（尤其是管理费用）的增长对净利率造成了压力。

研发费用率显著提升及其原因

报告特别强调，2024年前三季度研发费用率同比提升0.89个百分点至15.13%，而第三季度单季研发费用率更是同比提升1.90个百分点至15.18%。研发费用率的显著提升主要系公司不断加强研发投入，积极开拓新领域与开发新产品所致。这体现了公司对技术创新和产品线拓展的战略重视，是其长期竞争力的重要保障。

盈利预测与投资评级

营收与归母净利润预测调整

基于外部环境变化，太平洋证券略微下调了安图生物的盈利预期。预计公司2024-2026年营业收入分别为46.66亿元、54.12亿元和62.15亿元，同比增速分别为5%、16%和15%。归母净利润分别为13.25亿元、16.23亿元和19.46亿元，分别同比增长9%、22%和20%。按照2024年11月5日收盘价计算，对应2024年预测市盈率为20倍。

维持“买入”评级及风险提示

太平洋证券认为公司未来有望保持稳健成长，因此维持“买入”评级。同时，报告也提示了多项风险，包括：集采降价幅度超预期的风险；医疗行业整顿导致医院采购持续延缓的风险；DRG和DIP等政策落地影响检测量的风险；新品研发、注册及认证的风险；以及海外市场拓展不及预期的风险。这些风险因素可能对公司的未来业绩产生不利影响。

总结

安图生物在2024年前三季度展现出营收稳健增长的态势，尽管第三季度利润端受外部环境（如DRG政策全面执行）影响出现短期波动，但公司通过积极的市场策略和持续的研发投入，有效应对了挑战。公司在IVD试剂省际联盟采购和流水线、高速化学发光仪的良好装机态势下，有望实现试剂上量的长期增长。盈利能力方面，综合毛利率有所提升，但第三季度管理费用增长对净利率构成压力。值得关注的是，公司显著加大了研发投入，以期开拓新领域和开发新产品，为未来业绩增长注入动力。太平洋证券基于对外部环境的审慎评估，略微下调了未来三年的盈利预测，但仍看好公司长期稳健成长潜力，维持“买入”评级，并提示了集采、政策、研发及海外市场拓展等方面的潜在风险。整体而言，安图生物在行业变革期展现出较强的适应性和发展潜力，期待其业绩拐点的到来。

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