事项点评：集采中标促进制剂放量，API+制剂一体化逻辑持续兑现-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　司太立(603520)

　　投资要点

　　事项：

　　公司公告碘海醇、碘克沙醇在第五批全国药品集采中中标。

　　平安观点：

　　碘海醇、碘克沙醇降幅分别在60%和70%左右，符合预期：根据公司公告，第五批集采公司碘海醇100ml:30g(I)和100ml:35g(I)规格中标价分别为88.05元/瓶、92.05元/瓶，较最高有效申报价降幅分别为59.57%、57.74%；而碘克沙醇100ml:32g(I)规格中标价为185.01元/瓶，较最高有效申报价降幅70.68%。本次两个品种价格降幅基本符合之前预期。

　　第五批集采品种有望贡献超5亿元收入，超1亿元利润：根据我们的测算，公司拟中选数量对应碘海醇和碘克沙醇销售规模分别为1.05亿和8459万元。而本次集采碘海醇和碘克沙醇报量分别约为实际的63%和46%，按报量比例放大后对应规模分别为1.66亿和1.84亿元。假设约定采购量外市场也被中标企业瓜分，则司太立碘海醇和碘克沙醇有望分别贡献2.37亿和2.30亿元，合计4.67亿元收入。而考虑到碘海醇100ml:30g(I)和100ml:35g(I)是按两个品种集采，司太立全都中标且均为3家中标，因此司太立实际销售有望超过5亿元。假设净利率在20%左右，则碘海醇和碘克沙醇集采可贡献1个亿利润。

　　公司制剂业务有望迎来爆发，或刺激API进一步放量。目前公司具有碘海醇、碘克沙醇、碘帕醇三个制剂品种，且碘佛醇、碘美普尔处于注册发补阶段，即将上市，后续陆续有包括钆类造影剂在内的多个制剂品种提交注册申请。公司已经成为国内最具竞争力的造影剂制剂企业之一，制剂业务有望迎来快速发展，API也有望随之放量。一方面，公司制剂销售直接带动API销售；另一方面，集采对终端格局的影响会提升公司API销售份额。比如碘海醇，本次集采前GE和扬子江销售量占比约74%（换算成100ml:30g(I)规格），集采后司太立API占比有望提升至50%左右。

　　公司API+制剂一体化逻辑逐步兑现，维持“推荐”评级：2021年为公司制剂放量元年，伴随更多制剂品种获批上市，公司API+制剂一体化逻辑逐步兑现。考虑到API新产能释放+制剂放量+海外扩展，看好公司长期发展。我们维持公司2021-2023年EPS分别为1.83元、2.54元、3.33元的预测，当前股价对应2021年PE为41倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：1）市场竞争风险：目前公司在碘造影剂API领域龙头地位稳固，若竞争对手造影剂API产能投产，将加剧市场竞争。2）研发风险：由于新品种研发具有较大不确定性，因此存在获批时间不及预期的风险。3）海外开拓风险：若制剂或原料药海外业务推广进度存在不及预期风险。

# 中心思想

## 集采中标助力制剂放量，API+制剂一体化逻辑持续兑现

本报告的核心观点是：司太立在第五批全国药品集中采购中，碘海醇和碘克沙醇成功中标，预示着公司制剂业务有望迎来爆发，同时刺激API进一步放量，API+制剂一体化逻辑将持续兑现。

## 维持“推荐”评级，看好公司长期发展

基于API新产能释放、制剂放量以及海外市场拓展的潜力，维持对司太立“推荐”评级，并看好其长期发展。

# 主要内容

## 事项：碘海醇、碘克沙醇在第五批全国药品集采中中标

*   公司公告碘海醇、碘克沙醇在第五批全国药品集采中中标。

## 平安观点

### 碘海醇、碘克沙醇降幅符合预期

*   碘海醇、碘克沙醇降幅分别在 60%和 70%左右，符合预期。

### 第五批集采品种有望贡献超5亿元收入和超1亿元利润

*   第五批集采品种有望贡献超5亿元收入，超1亿元利润。根据测算，司太立碘海醇和碘克沙醇有望分别贡献 2.37 亿和 2.30 亿元，合计 4.67 亿元收入。考虑到碘海醇 100ml:30g(I)和 100ml:35g(I)是按两个品种集采，司太立全都中标且均为 3 家中标，因此司太立实际销售有望超过5亿元。假设净利率在20%左右，则碘海醇和碘克沙醇集采可贡献1个亿利润。

### 制剂业务爆发或刺激API进一步放量

*   公司制剂业务有望迎来爆发，或刺激 API进一步放量。公司已经成为国内最具竞争力的造影剂制剂企业之一，制剂业务有望迎来快速发展，API也有望随之放量。集采对终端格局的影响会提升公司 API销售份额。

### API+制剂一体化逻辑逐步兑现，维持“推荐”评级

*   公司 API+制剂一体化逻辑逐步兑现，维持“推荐”评级。2021 年为公司制剂放量元年，伴随更多制剂品种获批上市，公司API+制剂一体化逻辑逐步兑现。考虑到 API新产能释放+制剂放量+海外拓展，看好公司长期发展。维持公司2021-2023年盈利预测，维持“推荐”评级。

### 风险提示

*   市场竞争风险：若竞争对手造影剂 API 产能投产，将加剧市场竞争。
*   研发风险：新品种研发具有较大不确定性，存在获批时间不及预期的风险。
*   海外开拓风险：若制剂或原料药海外业务推广进度存在不及预期风险。

# 总结

本报告分析了司太立在第五批全国药品集中采购中碘海醇和碘克沙醇中标的影响，认为中标符合预期，有望贡献显著收入和利润增长。同时，制剂业务的爆发将进一步刺激API的放量，公司API+制剂一体化逻辑将逐步兑现。维持对司太立的“推荐”评级，并提示了市场竞争、研发和海外开拓等风险。

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