制剂迎放量元年，资产负债结构大幅优化

　　司太立(603520) 　　事项： 　　公司公布2021半年报，实现收入8.55亿元，同比增长18.43%；实现归母净利润1.56亿元，同比增长11.43%；实现扣非后归母净利润1.64亿元，同比增长18.71%。公司业绩略低于此前预期。 　　平安观点： 　　公司业绩略低于预期，资产负债结构持续优化：2021H1公司收入8.55亿元（+18.43%），归母净利润1.56亿元（+11.43%）；其中Q2单季度实现收入4.91亿元（+14.04%），归母净利润9108万元（-3.14%）。公司业绩略低于此前预期，我们认为主要有两个原因，一是上游原材料涨价影响公司盈利能力，上半年公司毛利率42.75%（-4.66pp），净利率17.86%（-2.62pp）；二是由于公司新增产能仍处于海内外陆续认证阶段，整体释放进度受疫情等因素影响。2021H1公司资产负债率53.79%，而上年同期为70.84%，资产负债结构大幅优化。 　　2021为公司制剂元年，上海司太立有望扭亏为盈：2021H1上海司太立实现收入6798万元，净利润-1895万元（上年同期为-3756万元）。公司通过与恒瑞医药合作，推动碘海醇、碘帕醇快速放量。同时2021年6月份碘海醇、碘克沙醇中标第五批集采，扫清进院障碍，预计Q4开始在全国陆续执行，放量速度进一步加快。根据我们测算，碘海醇、碘克沙醇两个品种集采后有望为司太立贡献超5亿元收入，超1亿元净利润。2020年上海司太立亏损7491万元，我们认为其在2021年有望扭亏为盈。 　　新增产能陆续通过认证，API放量速度有望提升：2021H1公司“年产2035T碘造影剂原料药二期”募投项目碘海醇新产线通过中国官方GMP审计，同时公司也在积极准备碘帕醇、碘克沙醇的认证工作。目前公司原料药生产基地共有2300吨API生产能力，伴随着海内外认证的陆续通过，API放量速度有望加快。按照产能释放进度，预计2021年全年API销售在1400-1600吨，较2020年大幅增长。 　　盈利预测与投资评级：2021年为公司制剂放量元年，伴随着API和制剂新品种获批，以及新增产能持续释放，看好公司长期发展。考虑到成本上升及新产能释放节奏偏慢，我们将2021-2023年EPS调整为1.52元、2.09元和2.79元（原预测为1.83元、2.54元和3.33元），当前股价对应2021年PE为25倍，对应2022年PE仅18倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）市场竞争风险：或竞争对手投产，将对产品竞争格局产生较大影响，影响盈利水平；2）研发风险：险产品研发具有较大不确定性，存在获批时间不及预期的风险；3）海外开拓风险：制剂或原料药海外业务推广进度存在不及预期可能。