2023年业绩预告点评：集采催化国产替代，24年有望延续高增长

中心思想

2023年业绩承压与核心业务韧性

亚辉龙2023年业绩预告显示，归母净利润预计为3.4亿至3.9亿元，同比大幅下滑61.5%至66.4%，主要受新冠业务收入及毛利率大幅下降影响。然而，公司自产化学发光业务保持快速增长，其中术前八项、肿瘤标志物、甲状腺功能、心肌标志物等常规检测项目增幅超58%，展现了核心业务的强劲韧性。

2024年增长驱动与市场机遇

展望2024年，随着疫情扰动因素出清和终端诊疗活动常态化，公司业绩有望实现表观改善。同时，化学发光集采预计在2024年执行，其温和的规则和国产企业的价格优势将加速国产替代进程。亚辉龙凭借稳健的装机量和高品牌认可度，有望充分受益于集采催化，延续化学发光业务的高增长态势。华福证券维持“买入”评级，目标价26.40元，预计2024年EPS为0.88元。

主要内容

2023年业绩表现与核心业务分析

业绩预告：新冠业务拖累整体利润

公司发布2023年业绩预告，预计实现归母净利润3.4亿至3.9亿元，同比减少61.5%至66.4%；归母扣非净利润2.3亿至2.8亿元，同比减少71.2%至76.4%。单季度来看，2023年第四季度归母净利润预计为0.55亿至1.0亿元，同比减少25%至60%。业绩下滑的主要原因是2023年公司新冠业务营业收入及毛利率较去年同期大幅下降。

自产化学发光业务：保持快速增长

尽管整体业绩承压，公司自产化学发光业务表现亮眼。随着终端诊疗活动逐步恢复常态，公司化学发光仪器累计装机量逐步提升，自产化学发光及其它自产产品业务收入保持快速增长，符合市场预期。2023年前三季度，化学发光业务同比增长48.4%，其中术前八项、肿瘤标志物、甲状腺功能、心肌标志物等常规检测项目增幅超过58%，显示出强大的市场需求和产品竞争力。

未来增长驱动与财务展望

疫情扰动出清与集采催化国产替代

分析认为，2024年公司业绩将受益于疫情扰动因素的彻底出清和终端诊疗的常态化。此外，化学发光集采预计在2024年执行，本次集采规则相对温和，国产企业在价格方面具备显著优势，这将加速国产替代进程。亚辉龙凭借其稳健的装机量和较高的产品品牌认可度，有望在集采中脱颖而出，进一步巩固市场地位，并延续化学发光业务的高增长。

盈利预测与投资建议

华福证券维持对亚辉龙的“买入”评级。尽管行业存在潜在政策扰动因素，但公司业务仍有望维持高增长。预计公司2023年至2025年EPS分别为0.64元、0.88元和1.15元。以2024年1月23日收盘价21.85元计算，对应PE分别为34倍、25倍和19倍。基于公司作为国内化学发光领先企业的地位和持续释放的高增长潜力，给予公司2024年30倍PE，对应目标价26.40元。

财务数据概览与预测

根据财务预测摘要，公司营业收入在2022年达到3,981百万元的高峰后，预计2023年下降至2,071百万元（-48%），主要受新冠业务影响。但预计2024年和2025年将恢复增长，分别达到2,212百万元（+7%）和2,743百万元（+24%）。净利润方面，2022年为1,012百万元，预计2023年降至364百万元（-64%），随后在2024年和2025年分别增长至500百万元（+37%）和651百万元（+30%）。毛利率预计从2022年的54.0%提升至2025年的66.3%，净利率也预计从2023年的17.4%提升至2025年的23.7%，显示盈利能力改善。

风险提示

报告提示了多项风险，包括市场竞争加剧风险、政策风险（如集采政策变化）、汇率波动风险、新品研发与推广不及预期风险以及注册及认证相关风险，这些因素可能对公司未来的业绩产生影响。

总结

亚辉龙2023年业绩受新冠业务影响显著下滑，但其自产化学发光核心业务展现出强劲的增长势头。展望2024年，随着疫情扰动因素的消除和化学发光集采的实施，公司有望凭借其产品优势和市场地位加速国产替代，实现业绩的持续高增长。华福证券维持“买入”评级，并设定26.40元的目标价，反映了对公司未来增长潜力的信心，但投资者仍需关注潜在的市场竞争和政策风险。