高温合金放量在即，政策和技术或将支撑业绩-摩熵咨询

AI精读报告

中心思想

高温合金业务迎来发展机遇

万泽股份的报告核心观点在于其高温合金业务即将迎来放量增长期，主要基于以下几点：

政策支持： 高温合金材料及构件制造是国家重点支持项目，公司在该领域的技术突破有望打破国外技术封锁。
技术积累： 公司已掌握高温母合金与叶片制造的先进技术，并已完成中试，具备大规模量产的技术基础。
军工资质： 公司已取得国军标质量管理体系认证，为航空项目放量打下基础。

盈利预测及投资评级

报告预测公司2017-2019年的净利润将显著增长，并维持“增持”评级，目标价格为19元。

主要内容

1. 高温合金是政策关注重点

政策支持与技术突破： 高温合金材料及构件制造是国家支持的重点项目，但高端技术多掌握在国外。万泽股份成立中南研究院，引进“千人计划”专家，已建立精密铸造工程中心，并在高温合金母合金技术研发方面取得进展，成功熔炼三百多炉，建立了超高纯度高温合金熔炼核心技术体系。
技术突破与应用： 公司突破关键技术难点，完成某型涡轮叶片研制任务，并成功为合作单位生产了一批合格叶片。公司已掌握高温母合金与叶片制造的先进技术，有望打破国外技术封锁，在政策和技术的双重优势下实现业绩增长。

2. 航空项目量产在即

量产基础： 公司高温合金叶片等产品开发稳步推进，已完成中试，具备大规模量产的技术基础。
营收与利润： 上半年，公司制造业务实现营收95.7万元，利润66.2万元，已经开始营利。
产能扩张计划： 16年非公开发行项目计划新建年产超纯高温母合金250吨、先进发动机叶片3.96万片、高温合金粉末60吨生产线，预计2018年建成，达产后有望实现营业收入2.85亿元，净利润3.51亿元。

3. 军工资质过半，为航空项目放量打下基础

公司下属公司深圳万泽航空已取得国军标质量管理体系认证证书，并获准为三级军工保密资格单位，正在积极推动武器装备科研生产许可证及武器装备承制单位资格名录认证。公司取得军工认证的速度基本与产线建设进度保持一致，有望为航空项目放量打下基础。

4. 民用项目稳步推进

公司的子公司上海精密铸造主要从事等轴晶叶片、等轴晶涡轮的产业化生产，主要用于民用燃气轮机等方面，计划投资规模7.5亿元，预计18年投产，设计产能等轴晶叶片20万片，等轴晶涡轮240万件。与军工航天项目相比，民用高温合金市场更加稳定。项目建设完成后，公司有望进入中高端民用高温合金市场，产品线更加齐全，收入与盈利可能更加稳定。

5. 盈利预测和投资建议

我们预测，公司2017-2019年的净利润分别为0.16亿、1.03亿和2.78亿，EPS分别为0.03元/股、0.21元/股和0.57元/股，对应9月15日的收盘价15.5元，动态PE分别为492倍、79倍和29倍，鉴于公司高温合金项目稳步推进，军工认证顺利完成，维持公司“增持”评级。

6. 财务数据和估值

营业收入： 2015年为491.81百万元，2016年下降至194.68百万元，预计2017年为292.02百万元，2018年为817.65百万元，2019年为1,635.31百万元。
净利润： 2015年为46.43百万元，2016年增长至76.19百万元，预计2017年下降至16.44百万元，2018年为102.66百万元，2019年为277.94百万元。
EPS： 2015年为0.09元/股，2016年为0.15元/股，预计2017年为0.03元/股，2018年为0.21元/股，2019年为0.57元/股。