业绩符合预期，生物药相关业务增长提速-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　东富龙(300171)

　　投资要点：

　　事件：公司发布]2021年业绩报告，全年实现营业收入41.9亿元，同比增长54.8%；实现归母净利润8.3亿元，同比增长78.6%。2021Q4实现收入13.1亿元，同比增长55.3%，实现归母净利润2.7亿元，同比增长53.8%。

　　公司生物药相关业务成长提速。2021年公司注射剂单机及系统板块实现收入13.8亿元，同比增长13.1%；生物工程单机及系统实现收入9.1亿元，同比增长300%以上，我们估计四季度生物工程板块收入环比有所增加,主要系市场需求旺盛，公司产品获得下游客户认可销售放量加速，预计未来仍将保持高速增长；医疗装备及耗材实现收入5亿元，同比增长104.8%，我们估计公司四季度一次性袋快速放量，单季度收入超过前三季度之和。分区域来看，公司国内实现收入31.5亿元，海外实现收入10.4亿元，海外业务收入占比约25%。

　　2021年公司盈利能力明显提升。2021年公司销售费用、管理费用、研发费用分别为1.9亿元、3.7亿元、2.8亿元，占收入的比例分别为4.6%、15.7%、6.8%，分别同比提升-0.9pp、-0.3pp、1pp。销售费用率及管理费用率的下降，主要系2021年收入增长较快，且包含部分新冠相关订单；研发费用率提升，主要系公司布局生物药、CGT相关产品及耗材，研发投入快速增加所致。2021年销售毛利率46.1%，环比三季报提升0.5pp，同比2020年提升4.3pp；销售净利率为21.1%，同比提升3.3pp，环比三季报提升0.5pp，公司的利润率居行业的较高水平，同比2020年提升较多，主要系高毛利的生物药相关设备及海外收入占比提高。

　　公司拟定增融资以拓展业务布局。2022年3月，公司公告定增预案，拟募资总额不超过32亿元。本次定增拟向不超过35名对象发行不超过1.9亿股新股，募投项目主要用于扩建制剂装备产能、拓展CGT设备耗材布局。公司全面布局生物药生产上下游相关设备耗材，可向客户提供不锈钢/一次性生物反应器、层析、超滤等分离纯化系统，预计未来公司将加大相关产业布局投入，把握国产制药设备耗材的进口替代时间窗口。

　　盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024年EPS分别为1.77元、2.32元、3.02元，公司前瞻布局生物药领域各类设备耗材，持续拓展产品组合，未来三年归母净利润将保持32%的复合增长率，维持“买入”评级。

　　风险提示：下游需求景气度不及预期、公司研发进展不及预期、竞争格局恶化的风险。

中心思想

业绩强劲增长与业务结构优化

东富龙（300171）在2021年实现了显著的业绩增长，全年营业收入达到41.92亿元，同比增长54.83%；归母净利润8.28亿元，同比增长78.59%。这一强劲表现主要得益于公司业务结构的优化，特别是生物药相关业务的爆发式增长。其中，生物工程单机及系统收入同比增长超过300%，医疗装备及耗材收入同比增长104.8%，显示出公司在生物医药领域的深耕与市场需求的旺盛。

战略布局生物药领域，未来增长可期

公司盈利能力在2021年得到显著提升，销售毛利率和净利率均有大幅增长，主要归因于高毛利生物药相关设备及海外收入占比的提高。为进一步巩固市场地位并抓住行业机遇，公司拟定增融资不超过32亿元，用于扩建制剂装备产能并拓展CGT（细胞与基因治疗）设备耗材布局。此举旨在全面布局生物药生产上下游，把握国产制药设备耗材进口替代的历史性时间窗口，预计未来三年归母净利润将保持32%的复合增长率，展现出强大的增长潜力。

主要内容

2021年业绩回顾与分析

年度及季度财务表现

东富龙（300171）在2021财年展现出强劲的增长势头。全年实现营业收入 41.92亿元人民币，较上年同期大幅增长 54.83%。这一显著增长反映了公司在医药生物领域的市场扩张能力。归属于母公司股东的净利润达到 8.28亿元人民币，同比增长高达 78.59%，远超营收增速，显示出公司强大的盈利能力和业务扩张的成功。

从季度表现来看，2021年第四季度公司业绩同样亮眼，实现收入 13.1亿元人民币，同比增长 55.3%；归母净利润 2.7亿元人民币，同比增长 53.8%。这表明公司全年增长并非偶然，而是持续且稳健的。

生物药相关业务高速增长

公司生物药相关业务是2021年业绩增长的核心驱动力，各板块均实现快速发展：

注射剂单机及系统板块：实现收入 13.8亿元人民币，同比增长 13.1%。
生物工程单机及系统板块：表现尤为突出，实现收入 9.1亿元人民币，同比增长超过 300%。报告分析指出，这一爆发式增长主要得益于市场需求的旺盛以及公司产品获得下游客户的广泛认可，销售放量加速。预计该板块未来仍将保持高速增长。
医疗装备及耗材板块：收入达到 5亿元人民币，同比增长 104.8%。值得注意的是，公司四季度一次性袋产品快速放量，单季度收入超过前三季度之和，凸显了该业务的巨大潜力和市场接受度。

从区域分布来看，公司国内业务实现收入 31.5亿元人民币，海外业务实现收入 10.4亿元人民币，海外业务收入占比约 25%。海外市场的拓展为公司带来了新的增长点，并优化了收入结构。

盈利能力显著提升

2021年，东富龙的盈利能力得到显著改善，各项财务指标均显示出积极变化：

费用控制与研发投入：
- 销售费用为 1.94亿元，占收入的比例为 4.6%，同比下降 0.9个百分点。
- 管理费用为 3.74亿元，占收入的比例为 15.7%，同比下降 0.3个百分点。
- 销售费用率及管理费用率的下降，主要系2021年收入增长较快，且包含部分新冠相关订单，规模效应显现。
- 研发费用为 2.8亿元，占收入的比例为 6.8%，同比提升 1个百分点。研发费用率的提升，主要系公司前瞻性布局生物药、CGT（细胞与基因治疗）相关产品及耗材，研发投入快速增加所致，这为公司未来发展奠定了技术基础。
利润率表现：
- 销售毛利率达到 46.10%，较2020年提升 4.3个百分点，环比三季报提升 0.5个百分点。
- 销售净利率为 21.14%，同比提升 3.3个百分点，环比三季报提升 0.5个百分点。
- 公司利润率居行业的较高水平，主要得益于高毛利的生物药相关设备及海外收入占比的提高，优化了产品结构和市场布局。
资产回报率：
- 净资产收益率（ROE）为 19.79%，显示出公司为股东创造价值的能力增强。
- 总资产回报率（ROA）为 9.10%。
- EBITDA/销售收入为 25.12%。

战略性定增融资以拓展业务布局

为进一步巩固和拓展市场份额，把握行业发展机遇，公司于2022年3月公告了定增预案：

募资规模与用途：拟募资总额不超过 32亿元人民币，向不超过35名对象发行不超过 1.9亿股新股。
募投项目：主要用于扩建制剂装备产能和拓展CGT设备耗材布局。
战略意义：公司致力于全面布局生物药生产上下游相关设备耗材，可向客户提供不锈钢/一次性生物反应器、层析、超滤等分离纯化系统。此举旨在抓住国产制药设备耗材的进口替代时间窗口，进一步提升市场竞争力，并满足生物医药产业快速发展的需求。

未来展望与投资建议

盈利预测与增长潜力

基于公司在生物药领域的战略布局、产品组合的持续拓展以及市场需求的旺盛，西南证券对东富龙未来的业绩进行了预测：

营业收入预测：预计2022年至2024年，公司营业收入将分别达到 55.54亿元、69.73亿元和 86.56亿元。相应的增长率分别为 32.47%、25.55%和 24.14%。
归母净利润预测：预计2022年至2024年，归属于母公司股东的净利润将分别达到 11.12亿元、14.57亿元和 18.98亿元。相应的增长率分别为 34.38%、31.00%和 30.24%。
每股收益（EPS）预测：预计2022年至2024年，每股收益将分别达到 1.77元、**2.32