【联讯医药公司深度研究报告】受益VB2和VB6涨价，静待2018年业绩绽放-摩熵咨询(原药融咨询)

AI精读报告

好的，我已按照您的要求，对广济药业(000952.SZ)的证券研究报告进行了总结和分析。以下是报告的 Markdown 格式总结：

中心思想

VB2 和 VB6 涨价受益，广济药业盈利能力增强

广济药业作为维生素 B2 和 B6 的细分龙头，将受益于产品价格上涨和环保政策趋严。公司 VB2 产能占全球 50%，具备显著的竞争优势。随着 VB2 和 VB6 价格维持高位，以及玉米等原材料价格稳定，公司将充分受益于产品涨价带来的利润增长。

环保常态化和行业集中度提升，广济药业迎来发展机遇

环保政策日益收紧和行业集中度提高，使得维生素行业周期性减弱，价格维持高位成为新常态。广济药业有望凭借其规模优势和技术优势，进一步提升市场份额，实现业绩增长。

主要内容

一、维生素原料药细分龙头，充分享受维生素产品涨价利好

VB2 产能逐渐释放，VB6 复产扭亏在即
- 公司 VB2 产能 4800 吨，约占全球总产能 50%，为全球最大的 VB2 生产基地。大金产业园获得 GMP 证书后，VB2 产能逐渐释放。
- 惠生药业 VB6 产能 1000 吨，行业排名靠前，预计今年 6 月复产，有望扭亏为盈。
VB2 市场竞争格局：寡头垄断，公司一支独大
- 全球 VB2 市场呈现寡头垄断格局，广济药业、帝斯曼和巴斯夫三家企业总产能超过全球产能 80%。
- 公司 VB2 产能一支独大，占全球总产能近 50%，对 VB2 市场有举足轻重的影响。
供求关系：产能相对过剩，下游需求饲用占比 65%
- VB2 全球总需求约 7000 吨，相对目前全球约 10000 吨总产能，产能相对过剩。
- 下游需求为饲料用、食品添加剂和医药，其中以饲用为主，饲料级 VB2 占比约 65% 左右。
VB2 国际出口量价齐升，公司产品主导国际出口
- 2017 年我国 VB2 出口量同比增长 24.38%，创出自 2010 年以来的新高。
- 2018 年 2 月份，VB2 出口月均单价高达 49.31 美元/千克，创近十年新高，呈现量价齐升的旺盛出口态势。
- 广济药业出口 VB2 约占出口份额 66% 左右，公司充分享受 VB2 国内国际价格飙升利好。
历史价格分析：市场报价触底回升，价格持续维持高位
- 2016 年 VB2 市场报价低位回升，最高市场报价 270 元/千克，涨幅 116%。
- 今年 4 月 9 日，VB2 市场报价 405 元/千克，已连续 6 个市场报价维持 400 元/kg 以上，同比去年 6 月上涨 1 倍有余。

二、维生素行业周期性弱化，价格维持高位将是新常态

行业特点：生产寡头垄断，下游饲用为主
- 上游生产寡头垄断，下游需求饲用为主是维生素行业最明显的行业特点。
- 在全球范围内形成了中国、巴斯夫和帝斯曼三极生产格局。
- 饲用、食品添加剂和医药是三大终端需求方向，其中饲用占绝大部分，除维生素 C 主要供食品和医药使用外，其余大部分细分品种主要用于饲用添加剂，饲用占比普遍在 60% 以上。
鲜明的行业特点决定供给端是价格周期波动主要策源地
- 生产寡头垄断，一旦供给端某企业因环保、检修或生产事故各种因素停产，将会导致相应细分品种市场有效产能的急剧收缩，引起市场供应紧张担忧。
- 下游需求格局以饲用为主，维生素在饲料生产成本中占比极小，下游饲料行业对维生素涨价不敏感，维生素价格上涨阻力较小。
我国环保政策持续收紧，维生素价格整体性上涨，周期性弱化
- 自 2015 年下半年来，维生素价格整体持续上涨，饲用维生素价格指数迭创新高，去年底达 398.9 点，创出十年历史高位。
- 持续环保政策收紧，维生素原料药行业周期性弱化，行业价格整体性上涨明显。

三、产品涨价业绩敏感性分析

VB2 每上涨 50 元/千克，增厚公司每股收益 0.52 元，VB6 每上涨 50 元/千克，增厚公司每股收益 0.06 元，公司业绩对 VB2 价格的涨跌较敏感。
假设全年维持 VB2 综合销售价格 330 元/千克，VB6 国内市场报价 450 元/千克，将增厚 EPS 2.2 元左右。

四、盈利预测与投资分析

预测公司 2018-2020 年营收分别为 13.75/12.80/12.97 亿元，分别同比增 71.6%/-6.9%/1.4%；归母净利润为 4.93/4.35/4.56 亿元，分别同比增 368.6%/-11.7%/4.9%，对应每股收益为 1.96/1.73/1.81 元。
给予 2018 年 12 倍 PE，对应目标价格 23.52 元，对应当前价格有 50% 以上的涨幅，给予“买入”评级。