维生素B2世界龙头，静待2018年业绩迎春绽放

中心思想 广济药业：VB2全球龙头地位稳固 广济药业凭借其在全球维生素B2（VB2）市场近50%的产能份额，确立了绝对的龙头地位，与DSM、巴斯夫共同构筑了高度集中的三寡头垄断格局。公司在VB2原料药领域拥有强大的定价权和市场影响力。 2017业绩承压，2018增长可期 尽管2017年公司业绩因研发费用增加、资产减值损失计提及VB2价格上半年波动等因素，导致归母净利润同比下降25.82%，低于市场预期。然而，随着内部不利因素的逐步消除、管理层稳定以及VB2市场价格持续高位，公司预计2018年业绩将迎来爆发式增长，归母净利润同比增幅有望达到368.6%，显示出强劲的盈利修复和增长潜力。 主要内容 投资要点 2017年报业绩回顾与展望 广济药业2017年度报告显示，公司实现营业收入8.01亿元，同比增长12.15%；归属于上市公司股东的净利润为1.05亿元，同比下降25.82%，基本每股收益0.418元/股。公司总资产16.4亿元，归属上市公司股东净资产7.59亿元，每股净资产3.02元/股，加权净资产收益14.89%。 业绩低于预期的主要原因包括研发费用增加、集中计提资产减值损失以及企业所得税费用增加。公司超过85%的营收来自维生素原料药业务（VB2）。2017年VB2价格呈现宽幅波动，上半年持续下滑，下半年受环保政策收紧及维生素大范围涨价影响触底回升，第四季度价格突破400元/kg。由于公司VB2国际出口订单通常提前1-2个季度签订合同，业绩反映存在滞后性。 报告分析认为，当前不利公司发展的利空因素已基本出尽，管理层不稳定因素消除，新董事长安靖已上任，资产减值计提完成，公司新近获得高新企业认证。目前VB2市场价格持续高位，预计2018年公司业绩将迎来显著增长。 维生素B2市场主导地位分析 广济药业是全球维生素B2（VB2）市场的绝对龙头，总产能约4800吨（按80%粉计）。公司拥有两大生产基地：大金产业园产能2300吨，主要生产食品和医药级VB2；孟州公司产能2500吨，主要生产饲用VB2。 全球VB2总产能约10000吨，主要生产企业包括广济药业（4800吨）、DSM（2000吨）和巴斯夫（1500吨）。这三家企业合计产能达8300吨，占据全球产能的80%以上，形成了高度集中的三寡头垄断格局。广济药业的产能占全球总产能接近50%，是VB2领域的绝对世界龙头。 在出口方面，2017年中国共出口VB2 2739吨，折合年均出口单价32.38美元/千克，同比2016年出口均价有所下滑，主要受上半年出口价格较低影响。广济药业主导中国VB2出口市场，约占出口份额的70%-80%。目前VB2国内市场报价仍处440元/kg高位，2018年1月份月均出口单价攀升到49.3美元/kg。作为VB2世界性龙头，公司将充分受益于产品提价带来的红利。 盈利预测与投资评级 联讯证券预测广济药业2018年至2020年的营业收入分别为13.75亿元、12.80亿元和12.97亿元，同比增速分别为71.6%、-6.9%和1.4%。归属于母公司股东的净利润预计分别为4.93亿元、4.35亿元和4.56亿元，同比增速分别为368.6%、-11.7%和4.9%。 基于2018年的盈利预测，公司当前股价对应的市盈率（PE）估值水平仅为7-8倍，被认为严重低估。报告首次给予广济药业“买入”评级，强烈推荐。 风险提示 报告提示了潜在风险，包括维生素B2价格大幅波动、市场竞争加剧以及生产事故风险。 总结 广济药业作为全球维生素B2市场的绝对领导者，占据全球近半的产能，在行业三寡头垄断格局中拥有核心竞争优势。尽管2017年公司业绩因研发费用增加、资产减值计提及VB2价格波动等因素短期承压，但随着内部调整的完成和外部市场环境的改善，特别是VB2价格持续高位，公司2018年业绩预计将实现爆发式增长。报告认为公司当前估值被严重低估，具有显著的投资吸引力，并首次给予“买入”评级。投资者在决策时需关注VB2价格波动、市场竞争及生产安全等潜在风险。