国企改革效果初显，公司开启“十四五”发展新篇章

中心思想

国药赋能下的战略转型与业绩腾飞

太极集团在国药集团入主成为实际控制人后，通过深化国企改革、优化公司治理结构、精简组织架构并注入精英管理团队，实现了管理效率的显著提升和盈利能力的根本性改善。公司成功扭亏为盈，并在“十四五”战略规划的指引下，明确了以现代中药智造为核心主业、麻精特色化药和区域商业为辅线的发展方向，为未来业绩的加速增长奠定了坚实基础。

核心产品驱动与商业体系优化

公司凭借广泛的中西药产品群和完善的医药商业体系，正迎来业绩与估值的双重提升。核心OTC品牌中药（如藿香正气口服液、急支糖浆等）通过营销升级、产品提价和产能扩张，展现出巨大的放量潜力。同时，特色化药独家品种市场领先，医药商业体系通过优化布局和提质增效，持续贡献稳健增长，共同驱动公司迈向“十四五”末营收500亿元的宏伟目标。

主要内容

国药入主，太极集团开启发展新阶段

历史积淀与股权变革

• 公司概况与品牌影响力： 太极集团成立于1993年，是一家集医药研发、工业生产、医药商业、大健康产业于一体的全国性大型企业集团。“太极”品牌是中国首批驰名商标，旗下“桐君阁”为百年老字号，其传统丸剂制作技艺被列入国家“非物质文化遗产”保护名录。公司在2022年度中国非处方药生产企业综合统计排名中位列第二。
• 股权结构与实控人变更： 公司前身为四川涪陵制药厂，1997年上市。经过多次资产重组，截至2022年12月31日，公司拥有63家参控股子公司。2020年引入中国医药集团有限公司，并于2021年上半年完成实际控制人由涪陵区国资委变更为国药集团（最终控制人为国务院国资委），标志着公司进入新的发展阶段。
• 核心业务板块： 公司业务涵盖医药工业、医药商业、大健康三大板块，其中医药工业和医药商业是两大核心支柱。医药工业拥有13家制药厂，1242个中西药品种批文，86个全国独家生产品种，278项国家专利。医药商业体系是西部地区药品经营业态最完善、综合实力前三强的大型医药商业体系，经营品规达5万余个，业务覆盖川渝100多个市、区、县，2万多个直接配送终端。

业绩回暖与“十四五”宏图

• 业绩显著回升： 2022年，在“十四五”战略规划引领下，公司实现营业收入140.51亿元，同比增长15.65%；归母净利润3.50亿元，较上年同期-5.23亿元大幅增加8.73亿元，成功实现扭亏为盈，经营性净利润创历史新高。扣非归母净利润达3.67亿元，同比增加10.64亿元，业绩呈现向上拐点。
• “十四五”战略目标： 公司发布“十四五”战略规划（2021年-2025年），力争到“十四五”末营业收入达到500亿元，销售净利率不低于医药行业平均水平，并努力成为世界一流的中药企业。2023年，公司力争实现20%以上的收入增长，其中医药工业目标增长30%，医药商业目标增长20%。
• 收入结构与费用优化： 医药工业收入占比在2022年回升至52%（87.85亿元，同比增长14.22%），通过营销改革实现销售突破。2022年公司费用率整体呈下降趋势，销售费用率下降1.66pct至33.04%，管理费用率下降1.36pct至5.27%，财务费用率下降至1.27%，提质增效成效显著。
• 研发投入与盈利能力： 公司持续加大研发投入，研发费用率逐步提高。2022年获得4类化学药产品注册证书2件，一致性评价2件，新增立项近20项。公司整体毛利率在2022年提升至45.43%，销售净利率达2.42%，盈利能力开始回升。同时，存货、应收账款周转天数均有所下降，营运能力持续加强。

国药入主助力企业发展转型，“十四五”战略明晰发展方向

治理结构优化与人才升级

• 混合所有制改革： 太极集团于2019年启动混合所有制改革，2021年国药集团入主，旨在提高公司效率、激发企业活力，并加快与国药集团的协同对接。
• 管理团队重塑： 2021年5月完成董高监换届选举，引入多名来自国药集团的精英管理人才，总部人员数量减少20%，职能部门由29个调整为20个，以优化组织结构、提高管理效率。
• 人才发展与激励： “十四五”规划强调以规范治理提升公司整体组织力，深化劳动用工、人事制度、分配激励等三项制度改革。公司通过“校招、社招、全球招”壮大科研人才队伍，建立技术与管理双通道制度，提高薪酬待遇，并实施股权激励、分红激励等机制。
• 绩效考核机制： 制定《提质增效专项工作考核办法》，设定效益目标达成率、利润贡献率等指标，确保公司收入和利润双增长。2022年，公司人均创收创利均显著提升，员工薪酬也有所增加，形成正向循环。

聚焦主业与资源整合

• 主业聚焦与战略方向： 公司坚定不移聚焦医药健康主业，将现代中药智造作为“十四五”战略的核心主线，同时发展以麻精药为特色的化药与生物药生产基地以及川渝地区医药商业领军企业作为并行辅线。
• 重点领域与产品赛道： 医药健康主业聚焦“6+1”重点领域（消化系统及代谢用药、呼吸系统用药、心血管用药、抗感染药物、神经系统用药、抗肿瘤及免疫调节药物+大健康养生产品），锚定12个产品赛道，目标是确保战略品种每年收入增长30%以上，其他品种高于行业平均水平。
• 资产优化与剥离： 自2021年起，公司加快处置低效、无效的企业、资产和投资，规划在“十四五”期间完成“两非”企业（非医药、非盈利）和“两资”资产（无效、低效资产）的优化处置，以回收现金、降低财务风险并更加聚焦主业发展。
• 国药集团协同效应：
  • 工业协同： 太极集团的优质资产有望通过整合国药集团产业资源，加强品牌OTC产品、精麻类产品集群、特色处方药、零售药店等业务之间的协同效应。在大健康养生产品方面，将借助太极丰富的补益类产品资源和国药集团优势进口资源，建立健全大健康养生产品库。
  • 商业协同： 太极集团的商业业务主要辐射西南地区，有望借助国药集团旗下国大药房（截至2022年6月末拥有9137家门店）的全国网络，将业务拓展至全国市场，打造“成渝双城圈”大型医药基地。
• 同业竞争解决： 公司已承诺在本次交易完成后的五年内，通过资产置换、资产出售、设立合资企业、变更主营业务、资产注入、委托管理等方式逐步解决与国药集团的同业竞争问题。2023年1月，公司已通过协议方式受让控股股东持有的重庆太极中药材种植开发有限公司和重庆中药材有限公司股权，以减少关联交易和解决同业竞争。

品牌 OTC放量潜力大，化药有望继续稳健增长

OTC明星品种的强劲增长

• 医药工业板块表现： 2022年医药工业收入87.85亿元，同比增长14%，其中现代中药实现收入51.02亿元（+22%），化药实现收入36.83亿元（+14.2%）。医药工业板块毛利率提升至64%。
• 中药产品提价： 2021年底，藿香正气口服液出厂价平均上调12%，以缓解成本压力。通天口服液、鼻窦炎口服液、安宫牛黄丸等品种在中药材价格持续上涨背景下也存在提价可能性。
• 重点产品群放量： 公司实施主品战略，2022年核心中药大品种实现高速放量：藿香正气口服液15.67亿元（+70%）、急支糖浆5.26亿元（+89%）、通天口服液2.88亿元（+53%）、鼻窦炎口服液2.14亿元（+67%），营销改革和OTC品牌重塑效果显著。
  • 藿香正气口服液： 作为独家剂型，不含乙醇、口感好、易吸收，临床价值受卫健委认可，在2022年度中国非处方药产品排名中荣获“中成药·感冒暑湿类”第一名和“黄金大单品”称号。2020年智能化生产线投产后产能提升120%。公司通过打造品牌IP“藿小香”等营销升级措施，预计2023-2025年销量年复合增速在20%-50%区间，每年提价3%-10%，2025年销售额有望超40-50亿元。
  • 急支糖浆： 2022年销售额5.26亿元（+89%）。止咳祛痰类中成药市场规模达186亿元。公司通过清理库存、产品单价上涨和营销推广，销售收入逐步回升。急支糖浆具备消炎、止咳、化痰三种功效，适应症广泛，市场规模有望进一步提升，追赶同类产品（如蜜炼川贝枇杷膏21亿元，强力枇杷露18亿元）。预计2022-2025年销量年复合增速在20%-40%区间，2025年销售额有望达12.4亿元。
  • 通天口服液： 2022年销售额2.88亿元（+53%），2020-2022年均复合增速46.6%。作为公司独家OTC品种和国家二级中药保护品种，2017年进入国家新版医保目录，2018年进入国家基药目录。通过学术营销，产品中标价格明显提升。
  • 鼻窦炎口服液： 2022年销售额2.14亿元（+67%），荣获“中成药·耳鼻科类”第一名。公司采取自营+代理双线发展模式，并积极开发儿童用鼻窦炎口服液，发布临床应用专家共识，未来有望继续增长。

处方药独家优势与稳健贡献

• 益保世灵（注射用头孢唑肟钠）： 2022年销售额15.1亿元，市场份额超过65%。作为日本安斯泰来株式会社研发的独家授权原研药，原料由原研厂家独家供应，具有药效高、耐药率低、稳定性好等优点。目前仿制药企业尚未通过一致性评价，预计未来2-3年内集采可能性较小，有望维持15亿元以上的体量。
• 神经系统用药：
  • 美菲康（盐酸吗啡缓释片）： 2022年销售额2.3亿元（+8.6%）。作为独家剂型和强效镇痛药，主要适用于晚期癌症病人镇痛，并已进入医保。公司通过学术营销，实现医院品种增长超过行业平均水平。
  • 思为普（洛芬待因缓释片）： 2022年销售额5.13亿元（+15%）。作为独家剂型，用于多种原因引起的中等程度疼痛，包括癌症疼痛、手术后疼痛、关节痛、神经痛等。随着我国老龄化加剧，患者需求上升，销售规模有望持续增长。
• 太罗（罗格列酮钠片）： 作为独家品种，在2型糖尿病市场具有广阔空间和显著的性价比优势，未来二次开发值得期待。

医药商业改革初见成效，2023 年力争收入 20%增长

商业网络深耕与效率提升

• 完善的商业体系： 公司拥有西部地区药品经营业态最完善、综合实力前三强的大型医药商业体系，经营品规达5万余个，业务覆盖川渝100多个市、区、县，2万多个直接配送终端。拥有17个配送中心，总仓储面积约15万㎡，具备近200辆自有冷链配送车辆，配送能力可辐射西南片区10万家以上终端。
• 市场拓展与渠道建设： 2021年，公司新开发等级医院55家，基层医疗机构260家，引进130余家供应商，新增国家集采品种配送权137个。直营门店新增54家，自动售药柜89台。“太极大药房”和“桐君阁大药房”已发展成为川渝地区医药商业龙头。
• 管理框架与效率提升： 公司构建“1+2+3”管理框架，即总部商业营运中心统筹战略发展和创新赋能，川渝2个省级平台公司整合区域资源，设立医疗、分销、零售3大专业委员会引领选品、集采、运营。此举旨在提升专业线管理水平和效率，强化中药饮片经营优势，推进“直营+加盟”一体运营。
• 业绩与毛利率： 2022年度医药商业收入为80.06亿元，同比增长9.7%，其中医药分销收入65.77亿元（+9.82%），医药零售收入14.29亿元（+9.33%）。毛利率由2021年的8.53%回升至2022年的9.48%，未来有望稳中有升。
• 2023年增长目标： 公司力争2023年医药商业营业收入同比增长20%，其中包含并表两家中药材公司（重庆太极中药材种植开发有限公司、重庆中药材有限公司）。

盈利预测与投资评级

未来业绩展望与估值分析

• 关键假设： 基于公司品牌重塑、产品梳理和骨干产品带动品类发展的策略，预计2023-2025年医药工业收入增速分别为28.54%、22.55%、20.35%。医药商业板块在并表两家中药材公司后，预计2023年增长20%，2024-2025年维持15%/14%的增长。
• 财务预测： 预计2023-2025年，公司营业收入分别为171.84亿元、202.86亿元、236.96亿元；归母净利润分别为5.99亿元、8.41亿元、11.46亿元。
• 估值与评级： 对应当前市值的PE分别为40X/29X/21X。考虑到公司经营改革稳步推进，业务持续优化，未来有望迎来业绩高增长与估值提升，首次覆盖给予“买入”评级。可比公司（云南白药、华润三九、葵花药业）的平均PE在2023E为16.94X。

风险提示

潜在经营与政策风险

• 公司改革进展或不及预期： 公司混合所有制改革及治理结构改革需要时间，可能面临意外阻力或不适应风险。
• 市场推广或不及预期： 公司OTC品种产能扩张、产品提价，若营销推广效果不佳，可能导致收入增长不及预期。
• 医药行业政策不确定性风险： 医药行业受政策影响较大，药物研发、生产、销售全阶段均在国家严格监管之下，若政策内容不及预期，可能产生较大影响。
• 同业竞争问题未合理解决的风险： 尽管公司已采取措施解决同业竞争，但仍存在未能完全合理解决的风险。

总结

太极集团在国药集团入主后，通过一系列深入的国企改革和战略调整，成功实现了管理效率和盈利能力的显著提升，2022年业绩实现历史性突破。公司“十四五”战略规划明确了以现代中药智造为核心、特色化药和区域商业为辅线的发展路径。核心OTC品牌中药（如藿香正气口服液、急支糖浆）通过营销升级和产能扩张展现出巨大的增长潜力，而独家处方药和优化后的医药商业体系也为公司提供了稳健的业绩支撑。尽管面临改革进展、市场推广和政策不确定性等风险，但公司有望在未来几年迎来业绩高增长与估值提升，具备较高的投资价值。