业绩符合预期，制药并表提供新增长动能

中心思想

业绩稳健增长，制药并表驱动新动能

百洋医药2024年第三季度及前三季度业绩表现符合预期，归母净利润和扣非归母净利润均实现显著增长。核心驱动力在于品牌运营业务的持续稳健发展，以及百洋制药并表带来的新增量贡献，为公司未来业绩重回高速增长轨道奠定了基础。

多元化战略布局，构筑第二增长曲线

公司积极拓展高端器械和核药等创新业务，旨在打造新的增长极。通过成功的商业化应用和顺畅的BD拓展，这些新兴业务有望成为公司业绩增长的第二曲线，进一步提升公司的长期成长确定性。

主要内容

核心业务表现与战略布局

投资要点

事件：公司发布2024年三季报

百洋医药发布2024年三季报，显示公司业绩符合预期。2024年第三季度，公司实现收入21.5亿元，同比增长4.68%；归母净利润2.38亿元，同比增长17.02%；扣非归母净利润2.40亿元，同比增长24.76%。累计2024年前三季度，公司实现收入61.4亿元，同比增长2.65%；归母净利润6.41亿元，同比增长17.42%；扣非归母净利润6.10亿元，同比增长26.22%。

子公司并表贡献增量，业绩有望重回高速增长轨道

自2024年7月起，百洋制药正式纳入公司合并报表范围。根据收购公告，百洋制药承诺2024年至2026年扣非归母净利润分别不低于1.4亿元、1.7亿元和2.2亿元。此次并表预计将持续为公司带来显著的业绩增量，结合公司主营业务的持续向好态势，百洋医药的整体业绩有望重回高速增长轨道。

分板块来看，品牌运营业务保持稳健增长，批发配送业务持续剥离

2024年前三季度，公司品牌运营业务表现强劲，实现收入41.3亿元，同比增长15.5%。该业务的毛利额达到20.2亿元，同比增长19.26%，占公司总毛利额的91.93%，显示出其作为核心主业的稳健增长态势和高盈利能力。同期，批发配送业务实现收入17.0亿元，同比下降19.4%，主要系公司战略聚焦核心品牌运营业务，主动压缩了批发配送业务规模。零售业务实现营业收入2.89亿元，同比增长8.56%，整体保持稳健发展。

高端器械+核药有望打开第二增长曲线，后续在手BD拓展顺畅

公司积极布局高端医疗器械和核药领域，以期开辟新的增长空间。2024年上半年，同心医疗磁悬浮心脏已在60多家医院开展植入手术，家用心电仪五维康和迈迪斯电磁定位穿刺导航技术均已迈向商业化应用。此外，瑞迪奥核药目前处于上市申报阶段。这些创新药械产品未来有望成为公司业绩的第二增长曲线。同时，公司在手BD（Business Development）拓展工作进展顺畅，预计将持续为公司打开新的成长空间。

盈利预测与投资建议

考虑到百洋制药的并表影响，华福证券对百洋医药的盈利预测进行了调整。预计2024年至2026年，公司营业收入将分别达到82亿元、95亿元和107亿元，同比增长8%、16%和13%（原预测为81亿元、92亿元和105亿元）。同期，归母净利润预计分别为8.7亿元、11.3亿元和14.8亿元，同比增长32%、30%和31%（原预测为8.6亿元、11.2亿元和14.7亿元）。基于此，华福证券维持对百洋医药的“买入”评级。

风险提示

报告提示了潜在风险，包括新品类扩张不及预期、迪巧市场竞争格局恶化的风险以及新产品市场拓展不及预期等。

财务状况与未来展望

财务数据和估值

根据华福证券研究所的财务预测，百洋医药在未来几年将保持稳健的增长态势。预计2024年至2026年，公司营业收入将从8,199百万元增长至10,671百万元，年复合增长率约为12.7%。净利润将从865百万元增长至1,477百万元，年复合增长率约为29.6%。每股收益（EPS）预计从2024年的1.65元/股提升至2026年的2.81元/股。估值方面，市盈率（P/E）预计将从2024年的17.6倍下降至2026年的10.3倍，市净率（P/B）将从2024年的4.9倍下降至2026年的3.1倍，显示出随着业绩增长，估值吸引力逐步提升。

财务预测摘要

资产负债表概览

预计公司流动资产合计将从2023年的4,454百万元增至2026年的6,600百万元，其中货币资金将显著增长。非流动资产合计保持相对稳定增长。负债方面，流动负债合计预计从2023年的1,819百万元下降至2024年的1,376百万元，随后小幅增长至2026年的1,736百万元，显示出公司在优化负债结构。资产负债率预计将从2023年的50.1%持续下降至2026年的35.2%，表明公司财务结构将更加稳健。

利润表概览

营业收入预计持续增长，从2023年的7,564百万元增至2026年的10,671百万元。营业成本的增长速度低于收入，使得毛利率预计从2023年的30.0%提升至2026年的38.1%。销售费用和管理费用随业务规模扩大而增长，但净利润增长率高于收入增长率，净利率预计从2023年的8.5%提升至2026年的13.7%，体现了公司盈利能力的持续增强。

现金流量表概览

经营活动现金流预计保持强劲，从2023年的610百万元增至2026年的1,303百万元，为公司发展提供充足的内部资金。投资活动现金流持续为负，反映公司在资本支出和股权投资方面的投入。融资活动现金流在2024年预计为负，主要受借款减少和股利支付影响，但整体现金流状况健康，货币资金余额持续增加。

主要财务比率分析

公司成长能力强劲，营业收入增长率和归母公司净利润增长率在预测期内均保持较高水平。获利能力方面，毛利率、净利率、ROE（净资产收益率）和ROIC（投入资本回报率）均呈现上升趋势，其中ROE预计从2023年的24.8%提升至2026年的30.3%，显示出卓越的资本回报效率。偿债能力方面，资产负债率持续下降，流动比率和速动比率持续上升，表明公司偿债能力显著增强。营运能力方面，总资产周转率保持稳定，应收账款周转天数和存货周转天数均有所优化，反映公司运营效率的提升。

总结

百洋医药在2024年前三季度展现出符合预期的稳健业绩增长，尤其在归母净利润和扣非归母净利润方面表现突出。这主要得益于其核心品牌运营业务的持续扩张，以及百洋制药并表带来的显著增量贡献。公司通过战略性剥离批发配送业务，进一步聚焦高毛利的品牌运营，并积极布局高端器械和核药等创新领域，为未来发展构筑了多元化的增长曲线。华福证券基于对公司未来业绩的乐观预期，特别是考虑到百洋制药的并表效应，上调了盈利预测并维持“买入”评级。尽管存在新品类扩张不及预期、市场竞争加剧等风险，但公司稳健的财务结构、持续优化的盈利能力和高效的运营效率，共同支撑了其长期增长的确定性。