中药高速增长，毛利率持续提升

中心思想

2023年业绩强劲增长与盈利能力显著提升

太极集团在2023年实现了营业收入和归母净利润的双重高速增长，其中归母净利润同比激增132%，扣非归母净利润同比增长111.4%，显示出公司强大的盈利能力和经营效率的显著改善。这一增长主要得益于现代中药业务的强劲表现，特别是核心大品种如藿香正气口服液和急支糖浆的销量和价格双升，以及公司在省外市场的快速扩张。同时，公司毛利率持续提升，工业毛利率达到64.7%，为整体盈利能力奠定了坚实基础。

战略性研发投入与未来增长潜力

公司在2023年大幅增加了研发投入，研发费用同比增长113.5%，达到2.3亿元，体现了其对创新和长期发展的重视。新增21项新药立项，涵盖中药、化学药和生物药，特别是GLP-1激动剂和虫草产业的布局，预示着公司在多元化产品线和高附加值领域寻求突破。通过销售团队整合和营销管理中心对更多品种的纳入，公司旨在进一步优化费用结构，提升市场覆盖效率。分析师维持“买入”评级，并预测未来三年净利润将持续高速增长，认为公司在国企改革背景下具备巨大的成长空间，且当前估值相较同行业可比公司具有显著优势。

主要内容

2023年财务表现概览

太极集团2023年发布年报，实现营业收入156.23亿元，同比增长10.6%。归属于母公司股东的净利润为8.2亿元，同比大幅增长132%。扣除非经常性损益后的归母净利润为7.7亿元，同比增长111.4%。这些数据表明公司在过去一年取得了显著的经营成果和盈利能力的飞跃。

收入结构与市场扩张分析

工业与商业板块表现分化

2023年，公司工业收入达到103.9亿元，同比增长19.4%，是收入增长的主要驱动力。其中，现代中药收入表现尤为突出，实现66亿元，同比增长31.6%；化药收入为37.8亿元，同比增长2.7%。相比之下，医药商业收入为77.3亿元，同比下降3.3%，显示出工商业增速的差异。

核心品种高速增长与区域布局优化

公司核心品种表现亮眼，实现高速增长：

• 太极藿香正气口服液：销售收入22.7亿元，同比增长45%。
• 急支糖浆：销售收入8.8亿元，同比增长67%。
• 通天口服液：销售收入3.2亿元，同比增长10%。
• 鼻窦炎口服液：销售收入2.6亿元，同比增长22%。
• 复方对乙酰氨基酚片（Ⅱ）（散列通）：销售收入1.6亿元，同比增长55%。

从地区分布来看，省外市场实现快速发展，其中西北、华中、华东地区增速分别达到50%、37%和30%。西南地区收入占比下降至53%，表明公司省外扩张战略成效显著。核心大品种藿香正气口服液的省外销售占比已达约60%。随着子公司销售团队的整合以及更多品种纳入营销管理中心，公司产品全国布局将进一步加快。

盈利能力与费用结构优化

毛利率持续提升

2023年公司整体毛利率为49%，同比提升4个百分点。其中，工业毛利率为64.7%，同比提升1.1个百分点，显示出工业板块强大的盈利能力。商业毛利率为9.6%，同比下降0.3个百分点。公司核心单品藿香正气口服液和急支糖浆的价格有所提升，预计未来主要核心单品价格仍有进一步提升空间，将持续带动毛利率改善。

费用率下降与研发投入激增

2023年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为33.5%、4.7%、1.0%和1.5%。与去年同期相比，销售费用率下降1.7个百分点，管理费用率下降1.4个百分点，财务费用率下降0.3个百分点，整体费用率有所下降。值得注意的是，研发费用率同比增长0.7个百分点，研发费用总额达到2.3亿元，同比增长113.5%，显示公司对研发创新的高度重视。公司通过整合销售团队和营销管理中心，有望进一步降低销售费用率。

研发战略与未来增长点

公司将加大研发投入，布局虫草、中成药、麻精类产品研发。全年新增以1类创新药为主的新药立项21项，包括13项中药、7项化学药和1项生物药。其中，GLP-1激动剂SPTJS22001的立项并加速推进，有望实现生物药零的突破。同时，公司积极开拓中药材资源业务，推进虫草种源基地和加工基地建设，持续扩大虫草饲料基地，加速虫草产业化，以支撑中长期业绩增长。西南医药产业基地项目建设工程投入16.2亿元，盐酸利多卡因注射液研发投入615万元。2023年公司实现分红，派发现金股利共1.7亿元。

盈利预测与估值分析

核心业务增长假设

分析师对公司未来盈利能力进行了预测，基于以下假设：

• 工业板块：考虑到公司持续推进省外扩张，主力品种藿香正气口服液2024-2026年销量增长分别为40%、30%和30%，价格增长5%。急支糖浆2024-2026年销量增长分别为50%、40%和40%，价格增长10%。通天口服液2024-2026年销量增长分别为40%、30%和30%，价格增长10%。
• 商业板块：2024-2026年销量增速分别为5%、5%和5%。其中，中药材种植板块处于快速放量阶段，销量增长分别为50%、50%和50%。流通板块2024-2026年销量增速分别为10%、10%和10%。

主营业务拆分预测

根据上述假设，公司主营业务拆分预测如下（单位：亿元）：

• 工业收入：从2023年的103.9增长至2026年的188.9，年复合增长率约22.1%。毛利率预计在64%-66%之间。
• 商业收入：从2023年的77.3增长至2026年的89.4，年复合增长率约5.0%。毛利率预计在10%-12%之间。
• 中药材资源收入：从2023年的10.2增长至2026年的22.4，年复合增长率约30.0%。毛利率预计在8%-10%之间。
• 合计收入：从2023年的156.2增长至2026年的265.7，年复合增长率约19.3%。合计毛利率预计从2023年的49%提升至2026年的57%。

财务指标预测与估值对比

预计公司未来利润率将逐步改善，对应2024-2026年净利润分别为11.3亿元、16.6亿元和22.3亿元。对应的PE分别为17倍、11倍和8倍。 与同行业同属于国企改革的中药公司（同仁堂、东阿阿胶、广誉远）进行对比，这三家公司2024年平均估值为40倍，而太极集团2024年对应估值为11倍，显示出显著的估值优势。

风险提示

报告提示了以下风险：费用管控不及预期、核心品种销售不及预期、处置土地资产不及预期等。

总结

太极集团2023年年报显示，公司在现代中药业务的强劲增长和省外市场的成功扩张驱动下，实现了营业收入和归母净利润的显著提升，特别是归母净利润同比增长132%。核心大品种如藿香正气口服液和急支糖浆表现突出，带动整体毛利率持续改善。公司大幅增加研发投入，积极布局创新药和中药材资源，为未来多元化增长奠定基础。尽管医药商业收入略有下降，但通过销售团队整合和营销效率提升，公司有望进一步优化费用结构。分析师维持“买入”评级，预测公司未来三年净利润将持续高速增长，并指出其当前估值相较同行业可比公司具有明显优势，具备长期成长空间。投资者需关注费用管控、核心品种销售及土地资产处置等潜在风险。