召回事件影响业绩，制剂业务快速增长

中心思想 业绩受召回事件影响： 华海药业2018年上半年业绩低于预期，主要受缬沙坦事件影响，导致收入和净利润下降。 制剂业务快速增长： 公司制剂业务实现快速增长，出口转内销策略奏效，一致性评价加速，未来有望迎来加速放量期。 主要内容 上半年业绩低于预期 业绩数据分析： 公司2018上半年营收25.39亿元，同比增长8.01%，归母净利润2.29亿元，同比下降22.37%，扣非后净利润2.03亿元，同比下降19.99%，对应EPS 0.18元。Q2单季营收13.00亿元，同比增长6.45%，归母净利润0.67亿元，同比下降56.56%。 业绩影响因素： 业绩低于预期主要受缬沙坦事件影响，该事件影响公司收入1.70亿元，影响净利润1.06亿元。 制剂业务快速增长 制剂业务增长分析： 报告期内公司制剂业务实现销售收入14.81亿元，同比增长27.77%，占营业收入的比重提升到58.36%。 一致性评价优势： 公司已有10个产品（15个品规）通过国内一致性评价，位于国内上市公司前列。受益于海外制剂优先进行一致性评价的优势，随着一致性评价政策的逐步推进及对原研药的加速替代，公司的制剂业务有望迎来加速放量期。 原料药业务： 报告期内，公司原料药及中间体实现营收9.64亿元，同比下降11.44%，短期受缬沙坦事件的影响，未来随着公司对药品生产工艺的改进和生产的恢复，公司原料药业务有望逐步回暖。 期间费用增加 费用增长原因： 公司销售费用率21.37%，同比上升2.29pp，主要受国内制剂推广费用的增加和产品召回费用的影响；公司管理费用率22.05%，同比上升2.17pp，主要受环保排污费用增加的影响；公司财务费用率2.67%，同比上升0.91pp，主要受利息支出增加的影响。 未来费用影响： 缬沙坦后续诉讼赔偿事宜可能还会对公司费用有一定的影响。 盈利预测与投资评级 盈利预测调整： 考虑到缬沙坦事件的影响，适当下调公司盈利预测，预测公司2018-2020年实现归属于母公司净利润分别为5.99亿元、9.36亿元、11.75亿元，对应EPS分别为0.48元、0.75元、0.94元，当前股价对应PE分别为43.0/27.5/21.9倍。 投资评级： 给予“推荐”评级。 风险提示 缬沙坦事件后续赔偿影响超预期； 制剂销售不达预期的风险； 研发进度不达预期的风险。 总结 本报告分析了华海药业2018年上半年的业绩情况，指出业绩受到缬沙坦召回事件的负面影响，但制剂业务保持快速增长势头。报告还分析了期间费用增加的原因，并下调了公司盈利预测，维持“推荐”评级，同时提示了相关风险。总体而言，华海药业短期业绩受挫，但长期发展潜力依然存在，尤其是在制剂业务方面。