业绩符合预期，制剂和原料药业务放量-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　华海药业(600521)

　　投资要点

　　业绩总结：公司2020前三季度实现营业收入48.7亿元（+21.4%），实现归母净利润8.4亿元（+64.2%），扣非归母净利润为7.8亿元（+109.6%）。其中第三季度实现收入15.7亿元（+15.2%），实现归母净利润2.6亿元（+48%），扣非归母净利润为2.4亿元（+125s.9%）。

　　集采放量和CEP证书恢复，驱动业绩高速增长。分季度看，2020Q1/Q2/Q3单季度营业收入分别为15.7/17.4/15.7亿元，同比增速分别为+31%/19.3%/15.2%；单季度归母净利润分别为2.2/3.6/2.6亿元，同比增速分别为+62.7%/+79.6%/+48.1%。公司业绩连续三季度快速增长，主要由于：1）国家集中采购的推进，公司依托扩围联盟地区中选契机，产品市场覆盖率得以快速提升，使得国内制剂销售大幅增加；2）沙坦类产品CEP证书恢复，带动公司原料药产品销售大幅增加；3）销售增长带动生产规模扩大，在一定程度上摊薄了生产成本，带动利润增长。此外，印度作为世界原料药的重要生产国，新冠疫情持续恶化，可能导致原料药订单溢出至国内，利好公司原料药业务。

　　盈利能力持续提高，研发项目顺利推进。前三季度公司毛利率63.8%（+4.5%），净利率18.2%（+4.7%），盈利能力再创新高。前三季度四费率41.3%（-4.4pp），其中销售费率、管理费率、研发费率分别16.2%（-2.7pp）、14.2%（-1.8pp）、7.8%（持平），研发费用率维持较高水平。第三季度，公司研发顺利推进：1）NMPA批准方面，奥氮平口崩片获批上市，进一步丰富了公司的产品线；2）FDA批准方面，制剂产品盐酸哌甲酯片获批，逐步迈入美国管控类产品领域；3）临床试验获批方面，HB002.1M注射液项目、HOT-1030注射液项目、HB0017注射液项目分别核准开展3个、1个、2个新适应症临床试验。公司拥有66个美国ANDA批号，22个产品通过一致性评价，奠定制剂业务长期发展基础。

　　盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.48元、0.57元和0.68元，对应PE分别为70倍、58倍和49倍。维持“持有”评级。

　　风险提示：原料药价格波动；集采中标状况不及预期；汇率波动风险。

# 中心思想

本报告对华海药业（600521）2020年三季报进行了点评，核心观点如下：

*   **业绩增长驱动因素：** 公司业绩符合预期，集采放量和CEP证书恢复是驱动业绩高速增长的主要因素。
*   **盈利能力提升：** 公司盈利能力持续提高，毛利率和净利率均创新高，研发项目顺利推进。
*   **投资建议：** 维持“持有”评级，预计2020-2022年EPS分别为0.48元、0.57元和0.68元，对应PE分别为70倍、58倍和49倍。

## 业绩增长的持续动力

公司业绩连续三个季度快速增长，主要得益于国家集中采购的推进和沙坦类产品CEP证书的恢复，以及由此带来的生产规模扩大和成本摊薄。

## 盈利能力与研发并重

公司在盈利能力提升的同时，持续投入研发，多个研发项目顺利推进，为公司长期发展奠定基础。

# 主要内容

## 业绩总结

2020年前三季度，华海药业实现营业收入48.7亿元，同比增长21.4%；实现归母净利润8.4亿元，同比增长64.2%；扣非归母净利润为7.8亿元，同比增长109.6%。其中，第三季度实现收入15.7亿元，同比增长15.2%；实现归母净利润2.6亿元，同比增长48%；扣非归母净利润为2.4亿元，同比增长125.9%。

## 业绩增长驱动因素分析

*   **集采放量：** 国家集中采购的推进，公司依托扩围联盟地区中选契机，产品市场覆盖率得以快速提升，使得国内制剂销售大幅增加。
*   **CEP证书恢复：** 沙坦类产品CEP证书恢复，带动公司原料药产品销售大幅增加。
*   **规模效应：** 销售增长带动生产规模扩大，在一定程度上摊薄了生产成本，带动利润增长。
*   **潜在利好：** 印度新冠疫情持续恶化，可能导致原料药订单溢出至国内，利好公司原料药业务。

## 盈利能力与研发进展

*   **盈利能力：** 前三季度公司毛利率63.8%，同比增长4.5%；净利率18.2%，同比增长4.7%，盈利能力再创新高。
*   **费用控制：** 前三季度四费率41.3%，同比下降4.4个百分点，其中销售费率、管理费率、研发费率分别下降2.7个百分点、1.8个百分点，研发费用率维持较高水平。
*   **研发进展：**
    *   NMPA批准方面，奥氮平口崩片获批上市，进一步丰富了公司的产品线。
    *   FDA批准方面，制剂产品盐酸哌甲酯片获批，逐步迈入美国管控类产品领域。
    *   临床试验获批方面，HB002.1M 注射液项目、HOT-1030 注射液项目、HB0017 注射液项目分别核准开展3个、1个、2个新适应症临床试验。
*   **制剂业务基础：** 公司拥有66个美国ANDA批号，22个产品通过一致性评价，奠定制剂业务长期发展基础。

## 盈利预测与投资建议

预计2020-2022年EPS分别为0.48元、0.57元和0.68元，对应PE分别为70倍、58倍和49倍。维持“持有”评级。

## 风险提示

原料药价格波动；集采中标状况不及预期；汇率波动风险。

# 总结

本报告对华海药业2020年三季报进行了全面分析，指出公司业绩增长主要受益于集采放量和CEP证书恢复，盈利能力持续提升，研发项目顺利推进。维持“持有”评级，但需关注原料药价格波动、集采中标状况以及汇率波动等风险。

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