业绩增长迅速，产品结构逐步优化-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　冠昊生物(300238)

　　投资要点

　　事件：公司发布2021年年报和2022年一季报，2021年实现营业收入4.9亿元(+11.9%)；归属于上市公司股东的净利润为7368.7万元(+58.1%)；扣非后归属于上市公司股东净利润为5114.6万元(+49.5%)。2022年一季度实现营业收入1.2亿元(-4.3%)；归属于上市公司股东的净利润为2178万元(+19.4%)，扣非后归属于上市公司股东净利润为2016万元(+25.1%)。

　　毛利率和净利率稳步增长，费用率控制良好。2021年毛利率75.1%（+2.6pp）；净利率10.4%（+2.6pp）。费用率率较为稳定，销售费用率37.9%（-3.6pp），管理费用率21.2%（+2pp），研发费用率9.53%（+1.7pp）。

　　本维莫德执行医保谈判价格，销量增长近3倍。本维莫德乳膏成功进入国家乙类医保目录，于2021年3月1日起执行医保新价格138元/支，价格降幅达到72%，价格下降后，价比凸显。本维莫德2021年实现营业收入2992.7万元，2020年该产品销量10万支，2021年销量增长至近40万支。

　　生物材料板块稳步增长，加强成本管控应对局部集采。生物材料板块2021年实现营业收入约3亿元，较2020年整体增长25.51%。其中生物型硬脑膜补片实现收入1.3亿元；B型硬脑膜补片实现收入5356万元；胸普外科修补膜实现收入3424万元（+48.26%）。公司积极应对集采，加大成本管控力度。

　　眼科板块业绩整体稳健，加大高端产品推广，积极引进新产品。眼科板块2021年实现营业收入10465.8万元，净利润2782.9万元。祥乐爱锐系列人工晶体在几乎所有联合集采中多个产品中标，大幅提高市场占有率；爱舒明系列产品已全国推广，其中较高端产品在非公医疗系统持续加大推广，销售稳步提升。新产品引进方面，美国TEKIA人工晶体临床试验已完成，并已启动注册资料递交。

　　代理产品业绩高速增长，积极扩展代理品种促进收入增长。借助公司原有销售渠道资源，扩大代理品类，神外代理（颅内压监测）产品销售收入实现7139万元，较上年同期增长51.7%，拉动公司整体业绩增长。公司积极拓展其他代理品种，不断丰富产品线。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润分别为1/1.2/1.6亿元，EPS分别为0.36/0.46/0.6元，对应PE为42X/33X/26X。公司各个板块增长稳健，本维莫德进入医保后覆盖范围有望大幅增加。维持“买入”评级。

　　风险提示：本维莫德放量不及预期、耗材带量采购未中标或降价超预期风险、研发失败风险。

# 中心思想
本报告对冠昊生物（300238）2021年年报和2022年一季报进行了分析，核心观点如下：

*   **业绩增长与结构优化：** 公司2021年业绩增长迅速，净利润大幅提升，同时产品结构也在逐步优化。
*   **盈利能力提升：** 毛利率和净利率稳步增长，费用率控制良好，显示出公司良好的盈利能力。
*   **重点产品放量：** 本维莫德进入医保后销量大幅增长，生物材料和眼科板块业绩稳健，代理产品业绩高速增长，共同驱动公司整体业绩。
*   **投资评级维持：** 预计公司未来几年净利润将保持增长，维持“买入”评级。

# 主要内容

## 公司业绩概况
*   **年度业绩回顾：** 2021年公司实现营业收入4.9亿元，同比增长11.9%；归属于上市公司股东的净利润为7368.7万元，同比增长58.1%；扣非后归属于上市公司股东净利润为5114.6万元，同比增长49.5%。
*   **季度业绩表现：** 2022年一季度实现营业收入1.2亿元，同比下降4.3%；归属于上市公司股东的净利润为2178万元，同比增长19.4%，扣非后归属于上市公司股东净利润为2016万元，同比增长25.1%。

## 盈利能力分析
*   **毛利率与净利率提升：** 2021年毛利率为75.1%，同比增长2.6个百分点；净利率为10.4%，同比增长2.6个百分点。
*   **费用控制：** 销售费用率下降3.6个百分点至37.9%，管理费用率上升2个百分点至21.2%，研发费用率上升1.7个百分点至9.53%。

## 各业务板块分析
*   **本维莫德放量：** 本维莫德乳膏进入国家医保目录，价格大幅下降后销量增长近3倍，实现营业收入2992.7万元。
*   **生物材料板块稳健增长：** 生物材料板块实现营业收入约3亿元，同比增长25.51%，其中生物型硬脑膜补片实现收入1.3亿元。
*   **眼科板块业绩稳定：** 眼科板块实现营业收入10465.8万元，净利润2782.9万元，祥乐爱锐系列人工晶体在集采中中标，提高市场占有率。
*   **代理产品高速增长：** 神外代理（颅内压监测）产品销售收入实现7139万元，同比增长51.7%，拉动公司整体业绩增长。

## 盈利预测与投资建议
*   **盈利预测：** 预计公司2022-2024年归母净利润分别为1/1.2/1.6亿元，EPS分别为0.36/0.46/0.6元，对应PE为42X/33X/26X。
*   **投资建议：** 维持“买入”评级。

## 风险提示
*   本维莫德放量不及预期
*   耗材带量采购未中标或降价超预期
*   研发失败风险

# 总结
本报告对冠昊生物2021年年报和2022年一季报进行了全面分析。公司业绩增长迅速，盈利能力稳步提升，各业务板块发展良好，尤其是本维莫德进入医保后销量大幅增长，为公司业绩增长注入了强劲动力。维持“买入”评级，但需关注相关风险。

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