2023年半年报点评：利润短期承压，科研端与海外市场持续高增长-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　药康生物(688046)

　　投资要点

　　事件：2023年8月31日公司发布2023年半年度报告，2023H1公司营收2.96亿元（+18.17%，括号内为同比，下同），归母净利润7757万元（-4.98%），扣非归母净利润4953万元（-8.99%）；单Q2营收1.56亿元（+15.88%），归母净利润4652万元（-9.34%），扣非归母净利润2727万元（-16.54%）。

　　利润短期承压，各项投入已卓有成效：公司利润下滑主要系处于业务扩张期，2023H1研发费用同比增长25.8%，员工数量同比增长23.8%，此外叠加产能扩张、海外投入加大等因素，利润短期承压。但公司的投入已卓有成效：①现有产能约23万笼，北京设施9-10月将实现规模供鼠，上海、广州设施有望于Q3-Q4投产，全国多中心布局基本完成，模式动物具备一定服务半径，公司后续国内市占率有望进一步提升；②海外业务营收4953万元（+72.4%），持续保持高增长，占总营收比例已达14.5%，其中海外工业客户占海外整体收入超70%，美国设施最快可于2023年底投入使用，美国子公司持续盈利，海外有望提速；③产品与市场均有突破，截至2023H1商品化小鼠模型超21000种，全人源抗体鼠平台加速推进，新增客户超400家。

　　科研客户恢复高增长，海外市场打开成长空间：公司国内科研端客户收入占比超过工业端客户，Q2科研端收入同比增长超30%，已逐步恢复至正常水平；工业端客户受投融资低迷、需求下行影响而承压。我们认为从国内市场来看模式动物行业竞争格局相对稳定，随工业端客户复苏将逐渐迎拐点；从海外市场来看，国内模式动物企业在品系数量、模型开发效率、性价比等方面具备全球竞争力，海外市场将显著打开成长空间。药康生物有望逐步发展为模式动物龙头企业，我们看好公司长期成长空间。

　　盈利预测与投资评级：由于生物医药投融资持续低迷，需求短期下行，我们将公司2023-2025年营收由6.82/8.93/11.49亿元调整为6.38/8.33/10.74亿元，归母净利润由2.12/2.70/3.43亿元调整为1.73/2.22/2.82亿元，当前股价对应PE分别为40/31/25×，维持“买入”评级。

　　风险提示：海外市场拓展不及预期；下游景气度下降风险；技术授权与更新迭代风险等

# 中心思想

## 利润短期承压，长期增长潜力巨大

本报告的核心观点是：尽管药康生物2023年上半年利润因业务扩张和投入增加而短期承压，但其在产能扩张、海外市场拓展和科研客户恢复等方面已取得显著成效，长期来看，公司具备成为模式动物龙头企业的潜力。

## 海外市场和科研端驱动增长

具体来说，报告强调了以下几点：
*   公司全国多中心布局基本完成，国内市占率有望进一步提升。
*   海外业务持续高增长，美国设施即将投入使用，有望提速。
*   科研端客户收入逐步恢复至正常水平，海外市场为公司打开了更大的成长空间。

# 主要内容

## 2023年半年报业绩回顾

药康生物2023年半年度报告显示，公司营收2.96亿元，同比增长18.17%；归母净利润7757万元，同比下降4.98%；扣非归母净利润4953万元，同比下降8.99%。单Q2营收1.56亿元，同比增长15.88%；归母净利润4652万元，同比下降9.34%；扣非归母净利润2727万元，同比下降16.54%。

## 利润短期承压，投入已见成效

公司利润下滑主要由于业务扩张期各项投入增加，包括研发费用同比增长25.8%，员工数量同比增长23.8%，以及产能扩张和海外投入加大等因素。但这些投入已取得显著成效：

*   **产能扩张：** 现有产能约23万笼，北京设施即将规模供鼠，上海、广州设施有望于Q3-Q4投产，全国多中心布局基本完成。
*   **海外业务：** 海外业务营收4953万元，同比增长72.4%，占总营收比例已达14.5%，美国设施最快可于2023年底投入使用，美国子公司持续盈利。
*   **产品与市场：** 截至2023H1，商品化小鼠模型超21000种，全人源抗体鼠平台加速推进，新增客户超400家。

## 科研客户恢复增长，海外市场打开空间

公司国内科研端客户收入占比超过工业端客户，Q2科研端收入同比增长超30%，已逐步恢复至正常水平；工业端客户受投融资低迷、需求下行影响而承压。国内模式动物行业竞争格局相对稳定，随工业端客户复苏将逐渐迎拐点；国内模式动物企业在品系数量、模型开发效率、性价比等方面具备全球竞争力，海外市场将显著打开成长空间。

## 盈利预测与投资评级

由于生物医药投融资持续低迷，需求短期下行，将公司2023-2025年营收由6.82/8.93/11.49亿元调整为6.38/8.33/10.74亿元，归母净利润由2.12/2.70/3.43亿元调整为1.73/2.22/2.82亿元，当前股价对应PE分别为40/31/25×，维持“买入”评级。

## 风险提示

报告提示了以下风险：海外市场拓展不及预期；下游景气度下降风险；技术授权与更新迭代风险等。

# 总结

药康生物2023年上半年业绩受到短期因素影响，利润承压，但公司在产能布局、海外拓展和科研端恢复等方面均表现出积极态势。随着各项投入逐步转化为效益，以及海外市场的持续开拓，药康生物有望实现长期增长，成为模式动物行业的龙头企业。维持“买入”评级，但需关注海外市场拓展、下游景气度和技术迭代等风险。

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