公司医疗垂直领域大模型赋能慢病管理设备，“AI+可穿戴+医疗”有望迎来爆发

中心思想

乐心医疗：AI赋能慢病管理，迈向远程健康监测领导者

乐心医疗（300562）正积极抓住健康IoT和数字健康服务行业高速发展机遇，通过“AI + 可穿戴 + 医疗”的战略布局，致力于成为“远程健康监测全球领导者”。公司通过主动优化客户和产品结构，聚焦高毛利业务，实现了盈利能力的显著提升。

核心增长驱动与投资评级

公司未来的增长将主要由医疗垂直领域大模型的落地、创新慢病管理设备的放量（如心电衣、智能戒指）以及To B和To C端品牌经验的协同效应驱动。鉴于其在慢病管理领域的巨大潜力及产品创新，首次覆盖给予“买入”评级。预计2024-2026年归母净利润将分别实现81%、43%和40%的同比高速增长。

主要内容

1 公司主动优化客户和产品结构效果显著，毛利率稳步上升

战略转型与盈利能力提升

乐心医疗自2002年成立以来，深耕家用医疗健康电子产品领域，并逐步向智能健康和数字健康服务转型，旨在成为“远程健康监测全球领导者”。公司于2016年上市，实际控制人潘伟潮先生长期专注于该领域，持有公司33.14%的股份。自2022年起，公司主动对低毛利、重资产投入的业务进行策略性调整，导致2022年营收短期下滑，但盈利能力显著改善。2022年毛利率提升至23.70%（同比增长5.16个百分点），2023年归母净利润同比增长206.21%至0.34亿元，毛利率达30.94%（同比增长7.24个百分点）。2024年1-9月，公司营业收入同比增长24.39%至7.56亿元，归母净利润同比增长232.83%至0.51亿元，毛利率进一步提升至36.26%，费用率整体略有下降。

业务双轮驱动与激励计划

公司战略定位为“医疗级远程健康监测设备及服务提供商”，业务分为健康IoT业务（医疗级健康IoT设备和远程健康管理RPM解决方案）和数字健康服务业务（数字化血压管理服务和远程动态心电服务）两大板块，形成“健康IoT+数字健康服务”双轮驱动的主业布局。为彰显未来增长信心，公司先后发布2023年和2024年限制性股票激励计划，对高管及核心技术/业务人员进行激励，并设定了明确的业绩考核目标（2024年净利润5000万元，2025年8000万元）。公司已超额完成2024年度考核目标，显示出强劲的增长势头。

2 乐心医疗在家用健康和智能可穿戴领域耕耘多年，在To B端和To C端均具有品牌经营经验

深耕家用智能健康与市场地位

家用医疗设备市场广阔，2023年中国可穿戴医疗设备市场规模达220.8亿元。乐心医疗深耕智能健康领域二十余年，具备服务全球健康行业高端客户的健康IoT实力。公司产品线涵盖智能电子血压计、电子健康秤、智能血糖仪、脂肪测量仪、心电监测设备、OTC助听器等，其中多款产品已获得二类医疗器械认证。公司与伟伦、WITHINGS、博朗、飞利浦等国内外知名健康IoT巨头建立了长期合作关系。在市场地位方面，2019年公司电子衡器出口总额在国内排名第二，电子血压计出口总额排名第三。乐心医疗血压计在官方比较试验中综合评星排名第一，凸显其产品技术领先和质量优势。

智能可穿戴领域的To C品牌经验

全球智能可穿戴设备市场预计在2034年将达到4317.4亿美元，其中智能手表和智能戒指市场增长迅速。乐心医疗自2014年与微信联合推出智能手环，成为国内首批对接微信的智能可穿戴品牌，并曾位居国内智能手环出货量前列。2019年，公司自主研发的Lifesense Health Watch H1成为国内首款完成NMPA注册的ECG心电监测智能手表。公司曾切入TWS耳机业务，后战略性转向助听器领域，于2023年12月获批上市Nova智听助听器（耳内式），并拥有Mercury耳后式助听器，均具备个性化听力解决方案和辅听管理服务。公司在To C端积累了丰富的品牌经营经验，并持续注重产品质量和医疗级认证。

3 乐心医疗垂直领域大模型落地在即，联合公司慢病管理设备打造核心闭环服务体系

远程患者监护（RPM）的价值与借鉴

远程患者监护（RPM）通过传感器、移动设备和通信技术测量并传输生命体征数据，有效提高医疗服务效率和质量，降低患病风险和医疗费用。美国远程慢病护理平台Livongo的成功案例（2020年被Teladoc Health以185亿美元收购）证明了RPM在糖尿病、体重、高血压和行为健康管理领域的巨大潜力。Livongo通过互联设备、智能云和虚拟护理团队，有效降低了用户医疗支出（平均每年节省1908美元），客户流失率低（96%），并实现了多年营收翻倍增长，为乐心医疗的慢病管理模式提供了宝贵借鉴。

慢病管理领域的深度合作与创新服务

乐心医疗的远程健康管理（RPM）解决方案聚焦心脑血管慢病领域，整合“远程健康监测设备 + AI软件 + 医疗服务”。公司已深度布局数字化血压管理服务和远程动态心电服务。数字化血压管理服务基于“3D模型”（硬件-Device、数据-Data、决策-Decision），结合心血管病AI大模型，为用户自动生成个性化干预方案，并辅以专业健康管理师服务。公司已与欧美多个头部RPM客户建立深度合作，通过“远程物流平台系统”和“远程设备管理云平台”提升服务效率和竞争力。

移动心电监测与智能戒指布局

在可移动心电监测领域，乐心医疗的重磅产品“护心康”十二导联智能心电衣于2024年5月获批上市。该心电衣采用莱卡运动内衣材料，具备可穿戴、真实时、高性能的特点，可实现居家自主穿戴和多维度生命体征监测，有效解决了传统动态心电产品（Holter）使用不便、场景受限的弊端。目前已在三甲医院和体检机构开展6000余例筛查，用户反馈评价高。此外，公司正开发智能戒指，除常规功能外，将具备医疗级血氧检测功能，预计2025年上市，有望凭借公司To C端品牌经验实现放量增长。Oura Ring的成功（全球销量超250万枚，市值52亿美元）预示了智能戒指市场的巨大潜力。

垂直领域大模型与疾病预警能力

乐心医疗正在研发的心血管病垂直领域大模型将与公司的智能医疗健康产品和医疗级可穿戴产品相结合。公司旗下多款健康IoT产品已通过中国、欧美等主流国家医疗认证，积累了千万量级用户产生的多维生理指标数据，为大模型奠定坚实基础。结合国家卫生健康委员会发布的《卫生健康行业人工智能应用场景参考指引》中提及的智能健康管理和智能慢性病管理，乐心医疗具备硬件能力、运营能力和海外拓展能力，有望通过AI多模态分析处理用户数据，实现对疾病的及时早筛和预警，打造核心闭环服务体系。

4 盈利预测与投资建议

业绩展望与投资评级

基于公司产品和客户结构优化、新产品（助听器、心电衣、智能戒指）的增量贡献以及毛利率的持续提升，预计乐心医疗2024-2026年收入端分别为10.25亿元、12.25亿元和14.43亿元，同比增速分别为16%、20%和18%。归母净利润预计分别为0.62亿元、0.89亿元和1.24亿元，同比增速分别为81%、43%和40%。对应2024-2026年PE分别为54.5倍、38.2倍和27.3倍。考虑到慢病业务的逐渐放量、心电衣和智能戒指处于放量初期，以及疾病垂直模型搭建完成后对业务的协同促进作用，公司有望获得部分溢价。首次覆盖，给予“买入”评级。

可比公司估值分析

与鱼跃医疗、三诺生物、歌尔股份等可比公司相比，乐心医疗2026年预期PE估值为27.3倍，高于可比公司平均水平（19.0倍）。这反映了市场对其在慢病管理、AI赋能和新产品创新方面的增长潜力给予的溢价。

5 风险提示

公司面临研发进度不及预期、产品销售不及预期以及国际政治动荡及贸易摩擦等风险。

总结

乐心医疗正处于战略转型和高速增长的关键时期。通过主动优化业务结构，聚焦高毛利、高增长的健康IoT和数字健康服务，公司盈利能力显著提升。其在家用智能健康和智能可穿戴领域积累的深厚经验，以及与国内外巨头的稳定合作，为其发展奠定了坚实基础。

展望未来，乐心医疗的核心增长点在于其医疗垂直领域大模型的落地，结合创新慢病管理设备（如已上市的心电衣和即将上市的智能戒指），构建“远程健康监测设备 + AI软件 + 医疗服务”的核心闭环服务体系。借鉴Livongo的成功经验，乐心医疗有望在慢病管理市场取得突破，实现对疾病的精准预警和个性化干预。尽管面临研发和销售风险，但公司清晰的战略方向、持续的产品创新和市场拓展能力，使其具备成为“远程健康监测全球领导者”的巨大潜力。