2023年报&2024年一季报点评：利润短期承压，海外业务维持高增长

中心思想

业绩概览与短期挑战

药康生物在2023年及2024年第一季度面临利润短期承压的局面，主要表现为归母净利润同比下降或增速放缓。这主要受到投融资下行导致的需求不振、毛利率较低的野生鼠销售占比提升以及功能药效业务开拓初期客户价格较低等因素影响。尽管营收保持增长，但盈利能力受到一定挑战。

长期增长驱动与投资展望

尽管短期利润承压，药康生物的海外业务持续保持高增长，且公司在国内设施布局、小鼠模型品类丰富度以及市场渗透率提升方面展现出较强的成长潜力。分析师维持“买入”评级，并对未来营收和归母净利润进行了调整，但仍看好公司长期发展，认为其具备全球竞争力，有望在国内外市场实现持续增长。

主要内容

2023年报与2024年一季报核心数据

药康生物于2024年4月27日发布了2023年年度报告及2024年第一季度报告。

• 2023年业绩：实现营收6.22亿元，同比增长20.5%；归母净利润1.59亿元，同比下降3.49%；扣非归母净利润1.07亿元，同比增长5.0%。
• 2024年第一季度业绩：实现营收1.57亿元，同比增长12.0%；归母净利润2948万元，同比下降5.1%；扣非归母净利润2287万元，同比增长2.7%。

利润承压与海外业务亮点

公司利润短期承压，但海外业务表现亮眼，维持高增长。

• 分业务收入：
  • 商品化小鼠模型销售：3.67亿元，同比增长13.6%。其中，人源化小鼠增速有所放缓，受投融资下行影响。
  • 功能药效：1.32亿元，同比增长36.1%。随着公司药效服务体系完善，该业务保持快速增长。
  • 定制繁育：0.79亿元，同比增长22.2%。
  • 模型定制：0.35亿元，同比增长49.4%。
• 分区域收入：
  • 国内营收：5.29亿元，同比增长17.7%。
  • 海外营收：0.93亿元，同比增长39.9%，海外业务占比已达15%。
• 毛利率与净利率变化：2023年公司毛利率减少3.8个百分点，主要原因包括商品化小鼠模型销售中毛利率较低的野生鼠占比提升，以及功能药效业务开拓科研客户时价格较低。此外，人员成本、设施折旧与租金增加也对毛利率产生影响。扣非净利率下行除毛利率下降外，还受到费用增加的影响。

公司成长性分析

公司具备较强的成长性，主要体现在以下三个方面：

• 国内设施布局完善：公司已完成国内生产设施布局，合计约28万笼，同比增长40%，是国内唯一实现生产设施全国布局的模式动物企业。其中，北京大兴自2023年第四季度、上海宝山和广东二期自2024年第一季度开始供鼠，有望在2024年带来更多增量。
• 海外市场潜力巨大：海外市场规模数倍于国内市场，且中国模式动物企业凭借工程师红利具备全球竞争力。在2023年需求下行的情况下，海外业务仍实现了高增长。随着海外产能自2024年第一季度启用，海外业务有望继续保持高增长。
• 小鼠模型品类齐全与创新：公司是小鼠模型最齐全的企业，并持续推出野化鼠、药筛鼠、无菌鼠等新品类，以及全人源抗体转基因模型平台。叠加公司BD、研发人员扩充与市场渗透率提升，业绩有望继续保持高增长。

盈利预测与投资评级调整

考虑到公司下游需求下行以及海外处于加速扩张期，分析师对盈利预测进行了调整：

• 营收预测：将2024-2025年营收由8.33/10.74亿元调整为7.71/9.60亿元，预计2026年营收11.52亿元。
• 归母净利润预测：将2024-2025年归母净利润由2.22/2.82亿元调整为1.81/2.20亿元，预计2026年归母净利润2.64亿元。
• 估值与评级：当前股价对应2024/2025/2026年PE分别为29/24/20倍，维持“买入”评级。

风险提示

报告提示了以下风险：

• 需求持续下行。
• 海外市场拓展不及预期。
• 市场竞争加剧。

总结

药康生物在2023年及2024年第一季度面临利润短期承压，主要受市场需求不振和毛利率结构性变化影响。然而，公司海外业务表现强劲，实现近40%的增长，且在国内设施布局、产品创新和市场拓展方面展现出显著的长期成长潜力。尽管分析师下调了近期的盈利预测，但基于公司在模式动物领域的领先地位和全球竞争力，维持“买入”评级，认为其未来业绩有望持续高增长。投资者需关注需求持续下行、海外市场拓展不及预期及市场竞争加剧等风险。