订单+产能高增长，海外拓展+一体化促发展

　　昭衍新药(603127) 　　 事件： 2022 年 3 月 30 日， 昭衍新药发布 2021 年年报。 公司全年实现营业收入 15.17 亿元，同比增长 40.97%；实现归母净利润 5.58 亿元，同比增长76.96%；实现扣非归母净利润 5.30 亿元，同比增长 81.63%；公司全年经营现金流净额为 6.86 亿元，同比增加 60.06%。 　　点评： 　　业绩符合预期， 多因素提升净利率。 2021Q4 实现营业收入 6.60 亿元，同比+48.49%，归母净利润 3.09 亿元，同比+57.30%，扣非归母净利润 3.13 亿元，同比+61.81%， 全年及 Q4 业绩均高增长。 公司综合毛利率 48.73%，同比下降 2.65pp， 我们认为： 大动物涨价及新业务拓展影响全年毛利率表现。公司归母净利率 36.76%，同比上升7.48pp，期间费用率 19.83%，同比下降 5.70pp，报告期内公允价值变动、规模效应摊薄管理费用、港股融资带来利息收益等因素均提升公司净利率水平， 并且公司将持续受益于规模效应带来的盈利能力提升。 　　产能、订单提供长期高增长动能。 2021 年， 旺盛需求持续带来高额订单， 全年新签订单超 28 亿元（境内超 25.5 亿元， 同比增长超 65%；境外超 2.8 亿元， 同比增长约 75%）。 为匹配高增长订单， 公司持续投入建设产能， 2021 年投入苏州昭衍约 7500m2 饲养设施，并完成1800m2 的 P2 级实验室装修备案。 同时， 公司启动苏州昭衍 II 期扩建（ 约 20000m2,以饲养设施为主），预计 2022 年 H2 投入使用；无锡放药评价中心正在进行实验室装修；广州昭衍安评基地在 2021 年 10 月开工，正在建设中； 同年昭衍加州新装修约 6000m2 的试验设施。 　　海外拓展卓有成效，临床前+临床一体化值得期待。 2021 年，Biomere 早期发现业务与境内联创前评价业务形成良好联动，Biomere 新签订单约 2.8 亿元（ +75%）， 国内承接海外订单约 1.6 亿元（ +100%），均呈现高增长趋势，海外拓展顺利，内外联动明显。 在临床 CRO 业务上，公司稳扎稳打，不断获取客户信任， 实现临床前及临床业务联动，未来发展值得期待。 　　 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2022-2024 年公司营业收入为21.25/28.72/37.94 亿元，同比增长 40.1%/35.1%/32.1%；归母净利润分别为 7.23/9.36/12.18 亿元，同比增长 29.7%/29.4%/30.1%，对应2022-2024 年 PE 分别为 61/47/36 倍。 　　风险因素： 行业竞争加剧、核心技术人员流失、医药研发投入下降或外包率下降、新业务进度不及预期等风险