“新基建+诊疗复苏”，助力稳步增长-摩熵咨询

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报告摘要

　　迈瑞医疗(300760)

　　事件：公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入184.76亿（yoy+20.32%），归母净利润64.42亿（yoy+21.83%），扣非归母净利润63.41亿（yoy+20.84%）。

　　点评：

　　“新基建+诊疗复苏”助力国内27%高增长，盈利能力保持稳定。公司2023H1实现营业收入184.76亿（yoy+20.32%），其中Q1\Q2分别实现营收83.64亿元（yoy+20.47%）、101.11亿元（yoy+20.20%），收入保持稳步增长。分区域维度来看：①受益于一季度ICU建设需求激增，生命信息与支持产线快速增长，二季度院端常规诊疗恢复，体外诊断试剂消耗和超声采购需求逐步复苏，国内市场2023H1实现营收117.8亿元（yoy+27.00%）。②国际市场由于整体经济形式不容乐观，2023H1实现营收66.9亿元（yoy+10.1%），但得益于公司持续的本地化建设，海外高端客户取得较为明显的突破，二季度欧洲、发展中国家均呈现较好的增长态势，带动海外市场2023Q2整体实现16.3%增长。从利润端来看，公司2023H1实现归母净利润64.42亿（yoy+21.83%），销售净利率为34.87%，基本和去年同期持平，销售费用率\管理费用率\研发费用率分别为15.34%（yoy+1.33pp）\4.31%（yoy+0.28pp）\10.02%（yoy+1.23pp），费用结构不断优化，研发投入和市场投入加大助力公司成长。

　　生命信息产线增速亮眼，体外诊断产线复苏明显。分产线维度来看，①2023H1生命信息与支持产线实现营收86.7亿元（yoy+28%），增长亮眼，主要是来自于一季度ICU建设等医疗新基建需求，目前国内医疗新基建相关商机超过230亿元，为生命信息与支持业务稳步增长提供坚实的基础；②体外诊断产线2023H1实现营收59.7亿元（yoy+16.2%）,随着海外中大样本量客户加速突破（2023H1突破了超过70家海外第三方连锁实验室，超去年全年水平），国内诊断试剂消耗逐步恢复，体外诊断业务二季度增长超过35%，复苏明显，我们认为随着DiaSysDiagnostic收购整合完成，公司IVD业务海外本地化生产、服务等能力将显著增强，国际化进程有望加速；③医学影像产线2023H1实现营收37.0亿元（yoy+13.4%），主要是得益于全新高端超声R系列和全新中高端超声I系列迅速上量，未来超声产品有望凭借技术优势，不断突破高端客群。

　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年营收分别为366.95亿元、441.09亿元、529.31亿元，同比增长分别为20.8%、20.2%、20.0%，归母净利润分别为116.49亿元、139.76亿元、168.03亿元，同比增长分别为21.2%、20.0%、20.2%，对应当前股价PE分别为28、23、19倍。

　　风险因素：产品研发的风险、产品价格下降的风险、中美贸易摩擦相关风险。

中心思想

业绩稳健增长与核心驱动

迈瑞医疗2023年上半年实现营业收入184.76亿元，同比增长20.32%，归母净利润64.42亿元，同比增长21.83%，扣非归母净利润63.41亿元，同比增长20.84%，显示出稳健的增长态势。这一增长主要得益于国内市场“新基建”需求（尤其是一季度ICU建设）和常规诊疗活动的逐步复苏。

盈利能力保持稳定与费用优化

公司在收入增长的同时，盈利能力保持稳定，销售净利率为34.87%，与去年同期基本持平。销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为15.34%、4.31%和10.02%，费用结构持续优化，研发和市场投入的加大为公司未来成长奠定了基础。

主要内容

国内外市场表现与盈利能力分析

国内市场强劲增长： 2023年上半年，受益于一季度ICU建设等医疗“新基建”需求激增，以及二季度院端常规诊疗的恢复（体外诊断试剂消耗和超声采购需求复苏），国内市场实现营收117.8亿元，同比增长27.00%，表现亮眼。
国际市场稳步拓展： 尽管全球经济形势不容乐观，国际市场上半年实现营收66.9亿元，同比增长10.1%。得益于公司持续的本地化建设和海外高端客户的突破，二季度欧洲和发展中国家市场均呈现较好增长，带动海外市场Q2整体增长16.3%。
盈利能力保持稳定： 公司上半年归母净利润64.42亿元，同比增长21.83%。销售净利率为34.87%，与去年同期持平。销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为15.34%（同比+1.33pp）、4.31%（同比+0.28pp）、10.02%（同比+1.23pp），费用结构持续优化，研发和市场投入的增加助力公司成长。

各产品线业务发展概况

生命信息与支持产线： 2023年上半年实现营收86.7亿元，同比增长28%，增速亮眼。主要驱动力来自一季度ICU建设等医疗“新基建”需求，国内医疗“新基建”相关商机超过230亿元，为该业务的稳步增长提供了坚实基础。
体外诊断产线： 2023年上半年实现营收59.7亿元，同比增长16.2%。随着海外中大样本量客户加速突破（上半年突破超过70家海外第三方连锁实验室，超去年全年水平）和国内诊断试剂消耗逐步恢复，体外诊断业务二季度增长超过35%，复苏明显。预计DiaSys Diagnostic收购整合完成后，公司IVD业务的海外本地化生产和服务能力将显著增强，国际化进程有望加速。
医学影像产线： 2023年上半年实现营收37.0亿元，同比增长13.4%。主要得益于全新高端超声R系列和全新中高端超声I系列产品的迅速上量，未来超声产品有望凭借技术优势，持续突破高端客群。

盈利预测与风险因素

未来业绩展望： 预计公司2023-2025年营收分别为366.95亿元、441.09亿元、529.31亿元，同比增长分别为20.8%、20.2%、20.0%。归母净利润分别为116.49亿元、139.76亿元、168.03亿元，同比增长分别为21.2%、20.0%、20.2%。
潜在风险提示： 公司面临产品研发风险、产品价格下降风险以及中美贸易摩擦相关风险。

总结

迈瑞医疗在2023年上半年表现出强劲的增长势头，营业收入和归母净利润均实现超过20%的同比增长。这主要得益于国内医疗“新基建”带来的ICU建设需求和常规诊疗活动的复苏，以及国际市场本地化建设和高端客户突破的推动。生命信息与支持产线增速亮眼，体外诊断产线复苏明显，医学影像产线也通过新产品上量实现稳健增长。公司盈利能力保持稳定，费用结构持续优化。展望未来，公司预计将继续保持稳健增长，但需关注产品研发、价格竞争及中美贸易摩擦等潜在风险。

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