迈瑞医疗2023年三季报点评：反腐大背景下稳健增长、海外加速趋势明显-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　迈瑞医疗(300760)

　　投资要点

　　段落提要：2023年前三季度公司实现营业收入273.0亿元（+17.2%，同比，下同），实现归母净利润98.3亿元（+21.38%），实现扣非后归母净利润96.86亿元（+21.02%）；业绩符合我们预期。

　　单Q3国内业绩承压，海外业绩加速：分季度看，2023Q3公司实现收入88.3亿元（+11.18%），归母净利润33.9亿元（+20.52%），扣非归母净利润33.5亿元（+21.35%）。自8月份以来受到医疗行业整顿升级的影响，国内公立医院招投标活动显著推迟，因此对公司国内各项业务的展开造成了一定的影响，单Q3国内业务收入同比增长4.7%。得益于公司在海外持续的高端客户群突破和加快推动本地化平台建设，国际市场第三季度增长显著提速，其中发展中国家同比收入增速进一步提升至30%以上；单Q3海外业务收入同比增长23%。

　　分业务线条看：

　　（1）监护线医疗新基建待执行商机仍较高，海外高端客户持续突破：

　　生命信息与支持产线前三季度收入同比实现了20.8%的增长，其中微创外科收入同比增长超过30%，尽管8月以来国内招标工作受反腐影响有所放缓，截至三季度末，国内医疗新基建待执行商机仍保持在205亿元，预计未来两年将持续为该产线的增长贡献动力。海外市场2023前三季度生命信息与支持产线突破了超过200家空白高端客户、已突破的空白高端客户中有超过400家实现了重复采购，复购金额达7,000万美元；

　　（2）IVD业务Q2开始明显恢复，并购德赛切入海外IVD供应链平台：

　　公司IVD板块自3月以来恢复明显，前三季度成功突破了近百家海外第三方连锁实验室，收入同比实现了18.5%的增长，其中单Q3增速同比超过20%。公司于7月31日收购德赛诊断，解决海外供应链平台的缺失瓶颈，未来有望在IVD领域显著缩小与进口品牌之间的差距。

　　（3）中端、高端超声收入占比提升明显，影像业务海外进一步高端突破：公司影像业务前三季度收入同比增长9.1%，其中海外超声收入同比增长超过15%。海外市场通过国内国际学术联动会议，有效地推动了全新R系列、I系列等超声产品渗透入院，使得中端和高端超声收入占海外超声收入的比重首次超过一半，未来有望持续高端突破。

　　盈利预测与投资评级：考虑到公司国内业务受反腐影响Q3承压，我们将公司23-25年归母净利润由117/140/169亿元下调至116/140/168亿元，当前市值对应PE为30/25/21倍，同时我们看好公司作为国内医疗器械龙头未来在海外市场的发展，维持“买入”评级。

　　风险提示：研发进展不及预期，汇兑损益等风险。

中心思想

稳健增长与海外扩张策略

迈瑞医疗在2023年前三季度，尤其是在第三季度，展现出稳健的整体业绩增长态势。尽管国内市场受医疗行业反腐政策影响，招投标活动显著推迟，导致国内业务面临短期压力，但公司凭借其在海外市场的持续深耕和战略布局，实现了国际业务的显著加速增长，有效对冲了国内市场的挑战。海外高端客户的持续突破、本地化平台建设的推进以及战略性并购，共同构成了公司业绩增长的核心驱动力，并为其全球化发展奠定了坚实基础。

应对国内挑战，聚焦国际机遇

面对国内医疗行业整顿升级带来的不确定性，迈瑞医疗积极调整策略，将增长重心进一步聚焦于国际市场。通过在发展中国家市场实现超过30%的收入增速，并在生命信息与支持、IVD和影像等核心业务板块持续实现海外高端客户的突破和市场份额的提升，公司成功将外部挑战转化为加速全球化布局的机遇。这种战略韧性与前瞻性布局，是其在复杂市场环境下保持竞争优势的关键。

主要内容

2023年前三季度业绩概览

迈瑞医疗在2023年前三季度取得了符合预期的业绩表现。报告期内，公司实现营业总收入273.0亿元，同比增长17.2%。归属于母公司股东的净利润达到98.3亿元，同比增长21.38%。扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为96.86亿元，同比增长21.02%。这些数据显示了公司在复杂市场环境下的持续盈利能力和稳健的经营状况。

国内市场承压与海外市场加速

第三季度业绩分化

从单季度表现来看，2023年第三季度公司实现收入88.3亿元，同比增长11.18%；归母净利润33.9亿元，同比增长20.52%；扣非归母净利润33.5亿元，同比增长21.35%。

国内业务承压：自8月份以来，受医疗行业整顿升级的影响，国内公立医院招投标活动显著推迟，对公司国内各项业务的开展造成了一定影响。单第三季度国内业务收入同比增长仅为4.7%，显示出明显的承压态势。
海外业务显著加速：得益于公司在海外市场持续的高端客户群突破和加快推动本地化平台建设，国际市场在第三季度增长显著提速。单第三季度海外业务收入同比增长23%，其中发展中国家同比收入增速进一步提升至30%以上，成为公司业绩增长的重要引擎。

各业务板块表现分析

生命信息与支持产线

生命信息与支持产线在2023年前三季度实现了20.8%的收入同比增长。其中，微创外科收入同比增长超过30%，表现尤为突出。尽管8月以来国内招标工作受反腐影响有所放缓，但截至三季度末，国内医疗新基建待执行商机仍保持在205亿元人民币的高位，预计未来两年将持续为该产线的增长贡献动力。在海外市场，2023年前三季度生命信息与支持产线成功突破了超过200家空白高端客户，并且在已突破的空白高端客户中，有超过400家实现了重复采购，复购金额达到7,000万美元，显示出强大的市场拓展能力和客户粘性。

IVD业务

公司的体外诊断（IVD）板块自第二季度开始明显恢复。前三季度IVD业务收入同比实现了18.5%的增长，其中单第三季度增速同比超过20%。在海外市场，公司成功突破了近百家海外第三方连锁实验室，进一步扩大了市场覆盖。为解决海外供应链平台的缺失瓶颈，公司于7月31日完成了对德赛诊断的收购，此举有望在未来显著缩小公司IVD领域与进口品牌之间的差距，加速全球化布局。

影像业务

影像业务在前三季度收入同比增长9.1%。其中，海外超声收入同比增长超过15%，表现亮眼。通过国内国际学术联动会议，公司有效地推动了全新R系列、I系列等超声产品在海外市场的渗透入院，使得中端和高端超声收入占海外超声收入的比重首次超过一半，标志着公司在影像业务领域实现了海外市场的进一步高端突破。

盈利预测与投资评级调整

考虑到公司国内业务在第三季度受反腐影响而承压，分析师对迈瑞医疗2023年至2025年的归母净利润预测进行了调整，分别由原先的117亿元、140亿元、169亿元下调至116亿元、140亿元、168亿元。根据调整后的盈利预测，当前市值对应2023年、2024年和2025年的市盈率（P/E）分别为30倍、25倍和21倍。尽管盈利预测略有下调，但分析师仍看好公司作为国内医疗器械龙头企业在海外市场未来的发展潜力，因此维持“买入”评级。同时，报告提示了研发进展不及预期和汇兑损益等潜在风险。

从更广阔的财务视角来看，公司在2022年的营业总收入为30,366百万元，归属母公司净利润为9,607百万元。预计2023年营业总收入将达到35,928百万元，同比增长18%；归属母公司净利润11,602百万元，同比增长21%。展望2024年和2025年，预计营业总收入将分别达到43,135百万元（同比增长20%）和51,541百万元（同比增长19%），归属母公司净利润将分别达到14,007百万元（同比增长21%）和16,829百万元（同比增长20%），显示出持续的增长潜力。在估值方面，2022年的P/E为36.10倍，预计到2025年将降至20.61倍。此外，公司的ROIC和ROE在2022年分别为31.18%和30.04%，预计在2023年仍能保持在31.27%和30.43%的高水平，体现了其优异的资本回报能力。资产负债率预计将从2022年的31.55%逐步下降至2025年的23.56%，财务结构持续优化。

总结

迈瑞医疗在2023年前三季度，尤其是在第三季度，面对国内医疗反腐带来的短期市场波动，展现出强大的韧性和战略调整能力。公司通过加速海外市场扩张，实现了国际业务的显著增长，有效弥补了国内业务的阶段性承压。各核心业务板块，如生命信息与支持、IVD和影像，均在海外市场取得了高端客户突破和市场份额提升，并通过战略并购进一步巩固了全球竞争力。尽管分析师对2023-2025年的盈利预测进行了小幅下调，但基于公司在全球市场的强劲表现和作为行业龙头的长期发展潜力，仍维持“买入”评级。这凸显了迈瑞医疗在复杂多变的市场环境中，通过聚焦全球化战略和持续创新，保持其核心竞争力和长期投资价值的能力。

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