拟收购惠泰医疗控股权，有望实现双赢-摩熵咨询

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报告摘要

　　迈瑞医疗(300760)

　　事件：迈瑞发布公告，拟通过全资子公司深迈控收购惠泰控股股东和其他股东合计持有的惠泰约1412万股股份，占惠泰总股本的21.12%，转让金额约66.5亿元，交易资金全部来源于迈瑞的自有资金。

　　迈瑞医疗此次收购是公司拓展耗材管线的重要一步。本次交易完成之后，深迈控及其一致行动人珠海彤昇合计持有惠泰约1646万股，占惠泰总股本的24.61%，惠泰控股股东将变更为深迈控；本次交易合并估值302亿，对应惠泰医疗1月26日收盘价平均溢价率25%，参照前60日均价平均溢价率为23%。基于上述交易完成后在惠泰股权结构、及董事会和监事会结构方面的安排，迈瑞能够对惠泰实施控制，并在迈瑞合并报表层面实现对惠泰的并表。

　　受益老龄化驱动，电生理赛道空间广阔。根据弗若斯特沙利文研究报告，中国房颤患病人数从2017年的1,816.38万人增至2021年的2,025.47万人，期间复合年增长率为2.76%。预计到2025年，房颤患病人数将达到2,266.63万人，2021-2025年的复合年增长率为2.85%。2032年中国房颤患病人数预计将进一步增至2,890.25万人，2025年至2032年的复合年增长率为3.53%。在心脏电生理手术量不断增加的背景下，2021年全球心脏电生理器械市场规模达到70.13亿美元，预计在2025年及2032年将分别达到144.91亿美元以及324.50亿美元，2021年到2025年的复合年增长率为19.90%，2025年到2032年的复合年增长率为12.21%。

　　惠泰医疗2023年业绩超我们预期，公司质地优秀，强强联合有望实现双赢。惠泰医疗近期发布2023年业绩预告，2023年归母净利润预计5.10亿元-5.65亿元（同比增加42.45%-57.81%），扣非归母净利润预计4.45亿元-5.05亿元（同比增加38.38%-56.78%）。惠泰作为国内心血管领域的细分龙头企业，主业为电生理、冠脉通路、外周血管介入，拥有国内领先的技术创新能力，以及从原材料到产品的耗材研发、生产能力和工艺。此次收购于惠泰医疗，迈瑞强大的渠道能力、设备制造、软件算法能力将赋能惠泰设备产品力提升、有望加速产品入院；迈瑞医疗通过收购并实现控股将进入心血管赛道，使得迈瑞可及市场空间大幅提升。

　　盈利预测与投资评级：考虑到收购惠泰有望产生协同双赢，我们将公司2023~2025年归母净利润从116.0/140.0/168.3亿上调至116.0/140.8/171.9亿，当前市值对应2023~25年PE30/24/20X，维持“买入”评级。

　　风险提示：并购整合不及预期，产品推广不及预期，行业政策变化风险。

中心思想

迈瑞医疗战略性收购惠泰医疗控股权

本报告核心观点指出，迈瑞医疗拟通过全资子公司深迈控收购惠泰医疗约21.12%的股份，成为其控股股东，此举是迈瑞医疗拓展高值耗材管线、进入心血管赛道的重要战略部署。此次收购不仅有望实现双方的强强联合与协同双赢，更将显著提升迈瑞医疗在医疗器械市场的可及空间和竞争力。

协同效应驱动市场增长与盈利提升

此次并购预计将产生显著的协同效应。迈瑞医疗凭借其强大的渠道能力、设备制造和软件算法优势，将赋能惠泰医疗提升设备产品力并加速产品入院。同时，惠泰医疗作为国内心血管领域的细分龙头，其在电生理、冠脉通路和外周血管介入方面的领先技术和耗材研发生产能力，将丰富迈瑞医疗的产品组合，使其进入高增长的心血管赛道。基于此，分析师上调了迈瑞医疗的盈利预测，并维持“买入”评级，预期公司未来业绩将持续稳健增长。

主要内容

迈瑞医疗收购惠泰医疗事件分析

迈瑞医疗发布公告，拟通过全资子公司深迈控收购惠泰医疗控股股东及其他股东合计持有的惠泰约1412万股股份，占惠泰总股本的21.12%，交易金额约66.5亿元，全部来源于迈瑞自有资金。交易完成后，深迈控及其一致行动人珠海彤昇将合计持有惠泰约1646万股，占总股本的24.61%，惠泰控股股东将变更为深迈控。本次交易合并估值302亿元，对应惠泰医疗1月26日收盘价平均溢价率25%，参照前60日均价平均溢价率为23%。迈瑞将对惠泰实施控制并实现并表。

电生理赛道广阔的市场前景

受益于全球老龄化趋势，电生理赛道展现出广阔的市场空间。根据弗若斯特沙利文研究报告，中国房颤患病人数从2017年的1,816.38万人增至2021年的2,025.47万人，复合年增长率为2.76%。预计到2025年将达到2,266.63万人，2021-2025年复合年增长率为2.85%；到2032年将进一步增至2,890.25万人，2025-2032年复合年增长率为3.53%。在心脏电生理手术量不断增加的背景下，全球心脏电生理器械市场规模从2021年的70.13亿美元，预计在2025年及2032年将分别达到144.91亿美元和324.50亿美元，2021-2025年复合年增长率为19.90%，2025-2032年复合年增长率为12.21%。

惠泰医疗业绩表现与协同潜力

惠泰医疗2023年业绩超出预期，预计归母净利润为5.10亿元-5.65亿元（同比增加42.45% -57.81%），扣非归母净利润为4.45亿元-5.05亿元（同比增加38.38% -56.78%）。作为国内心血管领域的细分龙头企业，惠泰医疗在电生理、冠脉通路、外周血管介入领域拥有领先的技术创新能力和耗材研发生产能力。此次收购将使迈瑞医疗强大的渠道、设备制造和软件算法能力赋能惠泰，加速其产品入院；同时，迈瑞医疗通过控股惠泰将进入高增长的心血管赛道，大幅提升其可及市场空间。

迈瑞医疗财务预测与投资评级

考虑到收购惠泰医疗有望产生协同双赢，分析师将迈瑞医疗2023~2025年归母净利润从116.0/140.0/168.3亿元上调至116.0/140.8/171.9亿元。当前市值对应2023~2025年PE分别为30/24/20倍，维持“买入”评级。

迈瑞医疗三大财务预测表（百万元）

指标	2022A	2023E	2024E	2025E
营业总收入	30,366	35,928	43,135	51,541
同比增长率（%）	20.17	18.32	20.06	19.49
归属母公司净利润	9,607	11,602	14,078	17,188
同比增长率（%）	20.07	20.76	21.34	22.10
每股收益（元/股）	7.92	9.57	11.61	14.18
P/E（现价&最新股本摊薄）	35.88	29.71	24.49	20.06
毛利率（%）	64.15	65.09	65.39	65.75
归母净利率（%）	31.64	32.29	32.64	33.35
ROE-摊薄（%）	30.04	35.25	29.96	26.78
资产负债率（%）	31.55	32.97	28.11	24.88

从财务预测数据来看，迈瑞医疗预计在未来几年将保持稳健的营收和净利润增长，年均增长率均在18%以上。毛利率和归母净利率预计将持续提升，显示出公司盈利能力的增强。P/E估值随着盈利增长而逐步下降，显示出投资价值。

总结

迈瑞医疗拟收购惠泰医疗控股权是一项具有深远战略意义的举措。此次收购不仅使迈瑞医疗成功切入高增长的心血管电生理耗材市场，丰富了其产品管线，更将通过双方的优势互补，实现技术、渠道和市场层面的深度协同。惠泰医疗优秀的业绩表现和广阔的电生理市场空间，为迈瑞医疗未来的增长提供了坚实基础。分析师基于此上调了迈瑞医疗的盈利预测，并维持“买入”评级，表明市场对此次并购及其带来的协同效应持积极预期。然而，并购整合、产品推广及行业政策变化等潜在风险仍需关注。

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