业务重塑激发公司新动能，三九研究院助力公司打造三七产业链标杆-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　昆药集团(600422)

　　主要观点：

　　事件

　　事件1：2023年10月28日，公司发布三季度报告，2023年前三季度公司实现营业收入56.11亿元，同比-9.40%。归母净利润3.86亿元，同比+3.58%，扣非归母净利润3.11亿元，同比+19.60%。

　　事件2：2023年10月28日，公司发布公告，昆药集团与华润三九、华润圣火、华润现代共同参与注册成立三七研究院。三七研究院注册资本为人民币10,000万元，其中，昆药集团以自有资金认缴出资人民币4,000万元，持有三七研究院40%股权。三七研究院成立后将纳入昆药集团合并报表范围。

　　事件点评

　　公司扣非归母净利润保持两位数增长，业务重塑激发新动能

　　扣非归母净利润保持两位数增长。2023年前三季度，公司持续进行业务重塑，启动营销组织变革，实现营业收入56.11亿元，同比-9.40%，实现归母净利润3.86亿元，同比+3.58%，扣非归母净利润3.11亿元，同比+19.60%。单季度来看，2023Q3公司实现营业收入18.40亿元，同比-6.36%，实现归母净利润1.63亿元，同比+4.20%，扣非归母净利润1.33亿元，同比+15.61%。

　　公司毛利率持续上升。公司毛利率为45.06%，同比+2.19个百分点。公司前三季度的期间费用率为35.39%，同比+1.12个百分点；其中，销售费用率31.05%，同比+1.79个百分点，管理费用率4.17%，同比-0.31个百分点，财务费用率0.17%，同比-0.36个百分点。研发费用率为0.77%，同比-0.42个百分点。经营性现金流净额为-0.36亿元，同比+68.44%，主要系购买商品支付的现金减少所致。

　　成立三七研究院，助推公司打造三七产业链标杆

　　2023年10月28日，昆药集团发布投资新公司的公告，昆药集团与华润三九、华润圣火、华润现代共同参与注册成立三七研究院；三七研究院注册资本为人民币10,000万元，其中，昆药集团以自有资金认缴出资人民币4,000万元，持有三七研究院40%股权。三七研究院成立后将纳入公司合并报表范围。三七研究院定位为政府引导、市场主导的高水平三七产业新型研发机构，旨在攻克三七产业共性关键技术，打破三七产业技术壁垒，完善三七产业链和创新链缺失环节；通过项目孵化、技术转移等模式，促进相关成果实现产业化或技术辐射，推动三七产业高质量发展。

　　新公司的设立，符合昆药集团的战略发展方向，有助于昆药集团充分发挥公司在三七产业全产业链的布局优势，加速实现华润三九与公司三七产业的资源整合和协同赋能；助力昆药集团打造三七产业链标杆、助推三七产业高质量跨越式发展奠定坚实基础。

　　强品牌、强渠道提升核心产品增速，重研发、重创新持续为企业蓄力赋能

　　公司深入推进与华润三九的融合，加快CHC板块业务及产品融入三九商道，实现产品终端覆盖率、品牌影响力的稳步提升。2023Q3公司CHC板块已完成针对国内20个省区一级渠道商的整合工作，客均销量大幅提升、CHC业务提质增速明显。同时，昆中药重点品种参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒、板蓝清热颗粒、清肺化痰丸等在单三季度均实现30%以上的增长。

　　公司持续加强产品的品牌、学术赋能，同时拓宽产品渠道，公司三七产品群渠道渗透率、市场占有率稳步提升。2023Q3公司注射用血塞通（冻干）在上海市中成药带量采购中中标，为稳住集采基本盘再下一城，并继续保持稳健增长；血塞通片在上海市中成药带量采购中中标，为该产品在上海区域内销售实现量的突破奠定基础，血塞通口服产品同比实现10%以上增长，核心产品血塞通软胶囊同比增长20%以上。

　　公司研发端硕果累累。公司自主研发的抗疟药产品双氢青蒿素磷酸哌喹片40mg/320mg通过WHO-PQ认证现场检查，并最终获得WHO的PQ认证；公司自主研发的适用于缺血性脑卒中的创新药1类药KYAZ01-2011-020临床II期已启动了二十余家研究中心；适用于异檬酸脱氢酶-1（IDH1）基因突变1类创新药KYAH01-2016-079临床I期继续入组中；国内同品种首家申报一致性评价的仿制药精神类用药化学注射剂KYAH06-2018-094项目已提交发补资料，另一口服产品的一致性评价KYAH07-2022-190项目已完成前期研究，正在整理资料准备递交申请。

　　投资建议

　　我们维持盈利预测不变，预计公司2023~2025年收入分别

　　91.19/100.87/110.90亿元，分别同比增长10.1%/10.6%/9.9%，归母净利润分别为6.15/7.52/9.18亿元，分别同比增长

　　60.5%/22.3%/22.1%，对应估值为27X/22X/18X。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　行业政策变化风险，药品研发创新风险，产品市场推广不及预期风险。

# 中心思想

## 业务重塑与三七产业链布局

本报告的核心观点是昆药集团通过业务重塑和成立三七研究院，正积极打造新的增长动能和产业链优势。具体包括：

*   **扣非归母净利润增长**：公司通过业务重塑和营销变革，实现了扣非归母净利润的两位数增长，显示出较强的盈利能力。
*   **三七研究院的战略意义**：成立三七研究院有助于公司整合资源，攻克技术壁垒，打造三七产业链标杆，推动产业高质量发展。

# 主要内容

## 公司三季度报告分析

*   **营收与利润表现**：2023年前三季度，公司实现营业收入56.11亿元，同比下降9.40%；归母净利润3.86亿元，同比增长3.58%；扣非归母净利润3.11亿元，同比增长19.60%。
*   **盈利能力分析**：公司毛利率持续上升，为45.06%，同比增加2.19个百分点。期间费用率为35.39%，同比增加1.12个百分点，其中销售费用率增加，管理费用率、财务费用率和研发费用率有所下降。

## 成立三七研究院

*   **研究院成立背景**：昆药集团与华润三九等共同成立三七研究院，注册资本1亿元，昆药集团出资4000万元，持股40%。
*   **研究院战略定位**：三七研究院旨在攻克三七产业共性关键技术，完善产业链和创新链，通过项目孵化和技术转移，推动产业高质量发展。

## 核心竞争力提升

*   **品牌与渠道建设**：公司深入推进与华润三九的融合，提升产品终端覆盖率和品牌影响力。CHC板块已完成国内20个省区一级渠道商的整合工作，客均销量大幅提升。
*   **重点产品增长**：昆中药重点品种如参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒等在单三季度均实现30%以上的增长。
*   **研发成果显著**：公司自主研发的抗疟药产品通过WHO-PQ认证，创新药临床试验顺利进行，仿制药一致性评价项目已提交发补资料。

## 投资建议

*   **盈利预测**：预计公司2023~2025年收入分别为91.19/100.87/110.90亿元，分别同比增长10.1%/10.6%/9.9%，归母净利润分别为6.15/7.52/9.18亿元，分别同比增长60.5%/22.3%/22.1%。
*   **投资评级**：维持“买入”评级。

# 总结

本报告分析了昆药集团最新的财务数据和战略举措，认为公司通过业务重塑和成立三七研究院，有望实现新的增长。公司在品牌建设、渠道拓展和研发创新方面均取得显著进展，核心竞争力不断提升。维持“买入”评级，建议投资者关注。

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