中心思想
2023年业绩回顾与战略转型：奠定高质量发展基石
昆药集团在2023年经历了显著的业务调整和战略转型，其年度财务表现呈现出营收结构优化与盈利能力提升并存的特点。尽管全年营业总收入同比下降6.99%至77.03亿元，但归属于母公司股东的净利润却实现了16.05%的同比增长，达到4.45亿元，扣除非经常性损益后的净利润更是大幅增长33.45%至3.35亿元。这一差异化的表现，主要源于公司主动进行的商业板块业务结构优化、对外援助业务减少以及第四季度集中计提的信用减值和资产减值（合计超过6400万元）。这些举措，特别是华润入主后实施的“百日融合”和“一年融合”等一系列整合措施，旨在清理历史包袱，优化资产结构，为公司在2024年及未来实现“轻装上阵”和高质量发展奠定了坚实基础。这表明公司管理层正积极应对市场变化，通过内部调整和资源整合，寻求更可持续的盈利模式和增长路径。
华润赋能下的未来增长路径：聚焦核心与品牌重塑
在完成内部整合和战略调整后，昆药集团发布了雄心勃勃的五年“战略规划”，明确了未来发展方向和量化目标。公司力争到2028年末实现营业收入翻番，其中工业收入目标达到100亿元，这意味着2024-2028年工业收入的复合年增长率（CAGR）将接近20%。这一战略的核心在于聚焦老龄健康-慢病管理领域，深入挖掘三七产业链价值，并致力于将“昆中药1381”打造成为“精品国药领先者”。为实现这一目标，公司清晰划分了“1381”、“1951”和“777”三大事业部，分别承载传统中药品牌重塑、院内严肃医疗产品发展以及三七口服制剂的学术价值深挖。华润集团的战略赋能被视为推动昆药集团管理效率提升和净利率持续增长的关键因素。通过明确的战略指引、精细化的业务布局和强大的股东支持，昆药集团正迈入一个以创新驱动、品牌引领和效率提升为特征的发展新篇章，旨在巩固其在中药行业的领先地位并拓展新的增长空间。
主要内容
2023年度财务表现与业务调整：结构优化与减值影响
营收与利润的结构性变化
昆药集团2023年全年实现营业总收入77.03亿元，相较于2022年的82.82亿元，同比下降了6.99%。这一营收的下降并非单纯的市场萎缩，而是公司主动进行业务结构优化的结果。具体而言，商业板块的业务调整以及对外援助业务的减少是导致收入表观下降的主要原因。这反映了公司在华润入主后，对非核心或低效业务进行了战略性收缩，以期将资源更集中地投入到高价值、高增长潜力的核心业务中。
与营收下降形成对比的是，公司在盈利能力方面表现出显著的韧性与增长。2023年归属于母公司股东的净利润达到4.45亿元，同比增长16.05%。更值得关注的是，扣除非经常性损益后的归母净利润为3.35亿元，同比大幅增长33.45%。这表明，在剔除了一次性或非经常性因素的影响后，公司核心业务的盈利能力得到了实质性提升。毛利率方面，2023年公司毛利率为44.82%，虽然较2022年略有下降，但预计在未来几年将逐步回升，2024E、2025E、2026E分别预测为46.49%、48.25%、49.81%，预示着产品结构优化和成本控制的积极效果将逐步显现。归母净利率也从2023年的5.77%预计提升至2026年的8.80%，进一步印证了盈利能力的改善趋势。
第四季度业绩与减值计提的深远影响
2023年第四季度，昆药集团的业绩表现尤为引人注目。单季度实现收入20.1亿元，同比增长0.14%，显示出营收企稳的迹象。更重要的是，单季度归母净利润达到5867万元，同比激增458.75%；扣非归母净利润为2460万元，同比大幅增长388.53%。这种爆发式的利润增长，在一定程度上受到了当期计提较大减值准备的影响。报告指出，第四季度公司计提了1192万元的信用减值和5212万元的资产减值，合计超过6400万元。
从财务分析的角度看，大规模的减值计提虽然在短期内会影响当期利润的表观数据，但从长期来看，这通常是公司“轻装上阵”的重要一步。通过在2023年集中处理历史遗留问题和潜在风险资产，公司能够更真实地反映其资产质量和经营状况，为未来的发展清除障碍。结合华润入主后推行的“百日融合”和“一年融合”等一系列整合措施，这些减值计提可以被视为公司在战略转型期主动进行的风险出清和资产优化，旨在为2024年及后续年度的高质量发展奠定坚实的基础。资产负债率方面，2023年为42.75%，预计到2026年将显著下降至13.75%，表明公司财务结构将持续优化，风险抵御能力增强。经营活动现金流在2023年为356百万元，预计在2024E、2025E、2026E分别为745百万元、654百万元、3382百万元，显示出未来现金创造能力的强劲增长。
战略规划与业务单元重塑：聚焦核心与品牌升级
五年战略目标与工业增长潜力
昆药集团在第十届二十四次董事会上审议通过了其五年“战略规划”，为公司未来发展描绘了清晰蓝图。该规划的核心目标是力争到2028年末实现营业收入翻番，并特别强调工业收入达到100亿元。根据报告的估算，这意味着在2024年至2028年期间，公司工业收入的复合年增长率将接近20%。这一目标不仅体现了公司对未来发展的雄心，也反映了其对中药工业板块增长潜力的坚定信心。
战略规划明确指出，公司将聚焦于老龄健康-慢病管理领域，并以此为核心深入发展三七产业链，旨在提供优质产品服务及系统解决方案。三七作为中药材中的瑰宝，在心脑血管疾病、跌打损伤等领域具有广泛应用，与老龄化社会日益增长的慢病管理需求高度契合。同时，公司将深入挖掘拥有640余年历史的“昆中药1381”精品国药文化瑰宝，发挥其百年老字号的品牌影响力，致力于将其打造成为“精品国药领先者”。这表明公司不仅关注产品的功能性，更注重品牌的文化内涵和市场定位，通过品牌溢价提升产品价值。分析师认为，公司战略规划目标明确，落实措施具体，加之华润的赋能将有效提升昆药集团的管理效率，预计未来净利率有望持续提升，从而支撑其营收和利润的同步增长。
三大事业部与核心产品驱动
为有效执行五年战略规划，昆药集团对内部组织架构进行了优化，成立了“1381”、“1951”和“777”三大事业部，每个事业部承载着不同的战略使命和市场定位：
- “1381”事业部： 承载着拥有640余年历史的“昆中药”品牌。该事业部旨在通过多维度重塑文化品牌，并多渠道突破终端覆盖。2023年，该事业部已完成全国范围内的零售和医疗体系昆药销售渠道整合建设，实现了从多级渠道到聚焦重点主流客户的精细化管控。这标志着昆中药在传承历史的同时，正积极拥抱现代营销理念，以更高效的方式触达消费者，提升品牌影响力。
- “1951”事业部： 专注于院内严肃医疗产品。该事业部将结合“学术赋能+品牌打造”的策略，通过深入的学术研究和推广，提升昆药在医疗专业领域的品牌价值。在严肃医疗市场，产品的疗效和安全性是核心竞争力，而学术推广则是建立医生信任和市场认可的关键。
- “777”事业部： 专注于三七口服制剂。该事业部将通过持续的学术和品牌探索，进一步深挖三七产业链的学术价值，并搭建以中风防治为核心的心脑血管慢病管理生态圈。这不仅是对三七产品线的深化，更是将产品融入到整体的疾病管理解决方案中，提升了产品的附加值和市场竞争力。
从具体产品表现来看，2023年昆药集团的核心产品展现出强劲的增长势头。注射用血塞通（冻干）保持稳健增长，增幅达到22.65%。血塞通口服剂产品整体实现19.44%的增长，其中血塞通软胶囊增长33.04%，血塞通片增长15.09%。此外，口咽清丸增长44.32%，板蓝清热颗粒增长21.19%，清肺化痰丸增长24.21%。这些数据表明，公司在心脑血管、呼吸系统等核心治疗领域的产品具有强大的市场需求和增长潜力，为实现五年战略目标提供了坚实的产品支撑。
盈利预测与投资评级：短期调整与长期看好
未来业绩展望与预测调整
基于对昆药集团战略转型、业务整合以及华润赋能的积极预期，分析师对公司未来的盈利能力进行了预测。然而，考虑到公司在前期品牌塑造过程中需要一定的费用投入，分析师对2024-2025年的归母净利润预测进行了小幅下调。具体而言，2024年归母净利润由原先的6.4亿元下调至6.1亿元，2025年由7.7亿元下调至7.6亿元。尽管短期预测有所调整，但分析师对公司长期增长的信心并未改变，预计2026年公司归母净利润将达到9.7亿元。
从预测数据来看，昆药集团的盈利能力将呈现出强劲的增长态势。预计2024年、2025年和2026年归母净利润的同比增长率分别为37.97%、23.35%和27.72%。每股收益（EPS）也将从2023年的0.59元稳步增长至2026年的1.28元。这些预测数据表明，尽管短期内存在品牌建设投入带来的压力，但随着战略规划的逐步落地和业务效率的提升，公司的盈利能力将进入快速增长通道。
估值分析与“买入”评级维持
在估值方面，根据最新的盈利预测，当前市值对应昆药集团2024年、2025年和2026年的市盈率（P/E）分别为25倍、21倍和16倍。随着盈利的持续增长，市盈率呈现逐年下降的趋势，表明公司的估值吸引力将逐步提升。分析师维持了对昆药集团的“买入”评级，这反映了其对公司未来发展的积极展望。
分析师看好三九（华润旗下）在渠道方面对昆药集团的赋能作用，认为这将有助于昆药集团产品的市场渗透和销售网络的拓展。同时，对昆中药作为拥有640余年历史的老字号品牌在新时代的重塑也持乐观态度。在当前中药行业迎来政策利好和消费者健康意识提升的背景下，昆中药的品牌价值和文化底蕴有望得到进一步释放。
风险提示
尽管前景乐观，报告也提示了潜在的风险因素。主要包括品牌打造不及预期的风险，即公司在品牌重塑和市场推广方面的投入可能无法达到预期的效果，影响市场接受度和销售增长。此外，行业发生重大政策变更的风险也需关注，中药行业受政策影响较大，任何重大的政策调整都可能对公司的经营环境和盈利能力产生影响。投资者在做出投资决策时，应充分考虑这些潜在风险。
总结
昆药集团在2023年通过一系列战略性的业务调整和减值计提，成功清理了部分历史包袱，为未来的高质量发展奠定了坚实基础。尽管全年营收因结构优化而有所下降，但归母净利润和扣非净利润均实现显著增长，显示出公司核心盈利能力的提升。在华润集团的战略赋能下，公司发布了雄心勃勃的五年战略规划，目标是到2028年实现营业收入翻番，工业收入达到100亿元，并聚焦于老龄健康-慢病管理领域，以三七产业链和“昆中药1381”品牌为核心驱动力。为实现这一目标，公司清晰划分了“1381”、“1951”和“777”三大事业部，分别负责传统中药品牌重塑、院内严肃医疗产品发展和三七口服制剂的学术价值深挖，并取得了核心产品销售的强劲增长。尽管分析师对2024-2025年的盈利预测因品牌建设投入而略有调整，但对公司长期增长潜力持乐观态度，维持“买入”评级，认为华润的赋能和品牌重塑将持续推动公司管理效率和盈利能力的提升。投资者需关注品牌打造效果及行业政策变化等潜在风险。
微信扫一扫-立即使用
