收购华润圣火解决同业竞争，打造银发健康产业引领者-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　昆药集团(600422)

　　投资要点

　　事件：2024年6月7日，昆药集团发布公告，拟与关联方华润三九签署股权转让协议，以自有或自筹资金人民币17.91亿元收购华润三九持有的昆明华润圣火药业有限公司51%股权。

　　并购标的华润圣火基本情况：华润圣火主要业务为生产销售血塞通软胶囊（核心产品）等，2023年华润圣火净资产为9.95亿元，营业收入为7.5亿元，净利润为2亿元，净利率高达27%。本次评估值对应市盈率和市净率分别为17.5倍和3.97倍，相对可比公司处于合理估值区间。

　　并购圣火1+1>2，核心产品血软有望成为数十亿级产品:华润三九在并购昆药时即承诺会解决同业竞争问题，公司与圣火业务层面融合持续推进，2024年乌镇健康大会上，公司已正式发布“777”品牌，未来圣火的沥血王和昆药的络泰正式更名为777“沥血王”以及777“络泰”，打造心脑血管防治的最佳天然用药。此次收购方案发布后，我们认为近期即有望实现股权层面的融合，24年即可在报表端贡献业绩，未来血塞通软胶囊在解决同业竞争后，有望实现1+1＞2的情形，既能提升血软这一大单品的市场规模，昆药也有望借鉴圣火经验，提升昆药血软净利率，未来，昆药和圣火血塞通软胶囊有望迅速成长为数十亿级体量品种。

　　“战略规划”目标明确，业务线条划分清晰，品牌重塑正当时：“战略规划”将通过内生发展加外延扩张方式，力争2028年末实现营业收入翻番，工业收入达到100亿元，致力于成为银发健康产业第一股。我们以工业口径估算，公司24-28年工业收入CAGR接近20%。公司成立“1381、1951、777”三个事业部，1）“1381”承载拥有640余年历史的昆中药，多维度重塑文化品牌、多渠道突破终端覆盖，2023年已完成全国范围内的零售、医疗体系昆药销售渠道整合建设，实现从多级渠道到聚焦重点主流客户重点管控。2）“1951”承载院内严肃医疗产品，结合“学术赋能+品牌打造”，以学术赋能营销，构建、提升昆药品牌价值；3）“777”承载三七口服制剂。我们预计到28年公司战略规划完成时，“昆中药1381”有望成长为35-40亿级体量，“777”有望成长为30-35亿级体量，“KPC1951”有望成长为25-30亿级体量，对应2023-2028年cagr分别为30%+、30%+、7%。

　　盈利预测与投资评级：考虑到收购方案尚未执行，我们维持公司24-26年归母净利润为6.1/7.6/9.7亿元，当前市值对应PE为26/21/17倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：收购进展不及预期，品牌打造不及预期等。

# 中心思想

## 收购华润圣火，解决同业竞争

本报告的核心观点是昆药集团收购华润圣火药业51%股权，此举旨在解决同业竞争问题，并有望打造银发健康产业的领导者地位。通过整合双方优势，尤其是血塞通软胶囊这一核心产品，昆药集团有望实现业绩的显著增长。

## 战略规划清晰，未来增长可期

昆药集团的“战略规划”目标明确，业务线条划分清晰，品牌重塑正当时。公司通过内生发展和外延扩张，力争在2028年末实现营业收入翻番，工业收入达到100亿元。

# 主要内容

## 事件概述：收购华润圣火药业

昆药集团发布公告，拟以17.91亿元收购华润三九持有的昆明华润圣火药业有限公司51%股权。

## 并购标的分析：华润圣火基本情况

华润圣火主要业务为生产销售血塞通软胶囊等产品。2023年，华润圣火营业收入为7.5亿元，净利润为2亿元，净利率高达27%。评估值对应市盈率和市净率分别为17.5倍和3.97倍，处于合理估值区间。

## 并购协同效应：核心产品血塞通软胶囊潜力巨大

此次收购有望实现1+1>2的效果，解决同业竞争后，血塞通软胶囊有望成为数十亿级产品。昆药集团有望借鉴圣火经验，提升血塞通软胶囊的净利率。

## 战略规划解读：业务线条清晰，品牌重塑

昆药集团的“战略规划”目标明确，业务线条划分清晰，品牌重塑正当时。公司成立“1381、1951、777”三个事业部，分别承载昆中药、院内严肃医疗产品和三七口服制剂。

## 盈利预测与投资评级

维持公司2024-2026年归母净利润预测，维持“买入”评级。

# 总结

昆药集团收购华润圣火药业是其发展战略的重要一步，解决了同业竞争问题，并有望显著提升公司在银发健康产业的竞争力。通过整合双方优势，尤其是血塞通软胶囊这一核心产品，昆药集团有望实现业绩的显著增长。公司清晰的战略规划和业务线条划分，以及品牌重塑的努力，都为未来的可持续发展奠定了坚实的基础。维持“买入”评级，表明了对公司未来发展的信心。

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