2024年年报点评：核心品种逐步放量，持续改革融合未来可期-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　昆药集团(600422)

　　投资要点

　　事件：2024年，公司实现营收84.01亿元，追溯调整后同比下滑0.34%；归母净利润6.48亿元，追溯调整后同比增长19.86%，扣非归母净利润4.19亿元（+25.09%，较去年同期增长25.09%，下同）。2024年单Q4季度，公司实现收入29.44亿元（+4.42%），归母净利润2.61亿元（+68.51%），扣非归母净利润1.3亿元（+428%），利润端表现亮眼。

　　昆中药1381、777协同并进，大单品重点打造成效显著。分治疗领域来看，抗疟类产品实现收入1.3亿元（+45.89%）；妇科系列收入4.0亿元（+15.67%），消化系统实现收入5.5亿元（+2.46%），表现较好；心脑血管主受到注射用血塞通集采影响，短期有所承压，2024年实现收入21.95亿元（-17.45%）。分事业部来看，公司与华润圣火联合推出“777”全新品牌，以强KA、广覆盖为目标，大力开展零售渠道搭建及开发。2024年，血软（包含络泰和理洫王）销量同比增长11.27%。公司昆中药1381整体销售规模实现历史性突破，其中，消化、情绪治疗、感冒呼吸三大产品矩阵的核心品种参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒及清肺化痰丸合计同比增长20%，清肺化痰丸营收规模破亿，参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒营收规模再创历史新高。

　　强品牌、拓渠道、广覆盖，院内外齐头并进。公司借助三九商道体系等优势，持续推动渠道变革，重点加强经销商管理，并积极建构昆药商道。蒲公英计划助力实现全渠道提升覆盖，铁架子项目试点推进搭建纯销型精准营销网络，黄金单品的终端覆盖率不断提升。B/C端多维度的品牌传播实现有效的终端转化。医疗渠道方面，公司三七血塞通系列产品、普瑞巴林口服溶液、阿法骨化醇软胶囊等均集采中标或扩围接续中标，有望在院内实现以价换量。此外，公司积极融合国家战略，开拓海外市场，三七制剂血塞通已在15个国家获得准入，并为血塞通软胶囊在美国、欧洲等法规市场上市做前期准备；络泰®血塞通系列借助青蒿素积累的“国际通道”走向沿线国家，在多个国家获批上市，2024年，海外销售收入1.4亿元（+21.52%），进一步打开产品放量空间。

　　盈利预测与投资评级：考虑到集采等政策的影响，我们将2025、2026年的归母净利润预测由7.57、9.67亿元下调至7.45、8.93亿元，2027年预计为11.03亿元，当前市值对应PE为17/15/12倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：产品放量不及预期风险，政策风险，市场竞争加剧风险等。

中心思想

盈利能力稳健增长与核心品种放量

昆药集团在2024年实现了归母净利润的显著增长，追溯调整后同比增长19.86%，扣非归母净利润更是大幅增长25.09%，显示出公司强大的盈利能力和经营效率的提升。这主要得益于核心品种的逐步放量，特别是昆中药1381和777两大品牌的协同并进，以及大单品战略的成功实施。

市场拓展与渠道深化

公司通过“强品牌、拓渠道、广覆盖”的策略，在院内和院外市场均取得了积极进展。渠道变革、经销商管理加强、精准营销网络的搭建以及多维度品牌传播有效促进了终端转化。同时，公司积极响应国家战略，拓展海外市场，三七制剂血塞通和络泰®血塞通系列产品在国际市场获得准入并实现销售增长，为未来发展打开了新的增长空间。

主要内容

投资要点

2024年财务表现亮眼，利润端实现高增长

2024年，昆药集团实现营业总收入84.01亿元，追溯调整后同比下滑0.34%。然而，归母净利润达到6.48亿元，追溯调整后同比增长19.86%；扣非归母净利润为4.19亿元，同比增长25.09%。尤其在2024年第四季度，公司收入29.44亿元，同比增长4.42%；归母净利润2.61亿元，同比增长68.51%；扣非归母净利润1.3亿元，同比增长428%，利润端表现尤为突出。

核心品牌与大单品战略成效显著

在治疗领域方面，抗疟类产品收入1.3亿元，同比增长45.89%；妇科系列收入4.0亿元，同比增长15.67%；消化系统收入5.5亿元，同比增长2.46%，均表现良好。心脑血管产品受集采影响，收入21.95亿元，同比下降17.45%。在事业部层面，公司与华润圣火联合推出“777”全新品牌，以强KA、广覆盖为目标，大力拓展零售渠道。2024年，血软（包含络泰和理洫王）销量同比增长11.27%。昆中药1381整体销售规模实现历史性突破，其中消化、情绪治疗、感冒呼吸三大产品矩阵的核心品种参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒及清肺化痰丸合计同比增长20%。清肺化痰丸营收规模突破亿元，参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒营收规模再创历史新高。

渠道变革与国际市场拓展并进

公司借助三九商道体系等优势，持续推动渠道变革，加强经销商管理并构建昆药商道。“蒲公英计划”助力全渠道覆盖提升，“铁架子项目”试点推进纯销型精准营销网络搭建，黄金单品终端覆盖率不断提升。B/C端多维度品牌传播有效实现终端转化。在医疗渠道方面，公司三七血塞通系列产品、普瑞巴林口服溶液、阿法骨化醇软胶囊等均集采中标或扩围接续中标，有望在院内实现以价换量。此外，公司积极开拓海外市场，三七制剂血塞通已在15个国家获得准入，并为血塞通软胶囊在美国、欧洲等法规市场上市做前期准备。络泰®血塞通系列借助青蒿素积累的“国际通道”走向沿线国家，在多个国家获批上市。2024年，海外销售收入1.4亿元，同比增长21.52%，进一步打开了产品放量空间。

盈利预测与投资评级调整

考虑到集采等政策影响，公司将2025、2026年的归母净利润预测分别由7.57亿元、9.67亿元下调至7.45亿元、8.93亿元，2027年预计为11.03亿元。当前市值对应PE为17/15/12倍，维持“买入”评级。风险提示包括产品放量不及预期风险、政策风险以及市场竞争加剧风险。

总结

昆药集团在2024年展现出强劲的盈利增长势头，尤其在利润端表现亮眼，归母净利润同比增长19.86%。公司通过聚焦核心大单品战略，成功推动昆中药1381和777等品牌的协同发展，使得消化、妇科、抗疟等治疗领域产品实现良好增长，清肺化痰丸等核心品种营收规模创历史新高。同时，公司积极进行渠道变革，深化院内外市场覆盖，并通过集采中标和海外市场拓展，为未来增长奠定了基础。尽管面临集采等政策性挑战，公司通过有效的市场策略和产品布局，持续提升市场竞争力，并有望在未来实现持续增长。

报告正文