健友股份(603707) 　　投资要点 　　事项： 　　公司公布2020年报，实现收入29.15亿元，同比增长18.03%；实现归母净利润8.06 亿元，同比增长33.25% ；实现扣非后归母净利润7.67 亿元，同比增长30.63%；EPS为0.86元/股。公司业绩符合预期。 　　同时公司公布2021年一季度报告，实现收入8.83亿元，同比增长20.28%；实现归母净利润2.73亿元，同比增长33.51%；实现扣非后归母净利润2.64亿元，同比增长29.61%。2020年度利润分配预案为每10股派1.5元送3股。 　　平安观点： 　　公司业绩符合预期，制剂业务表现亮眼：2020 年公司收入 29.15 亿元（+18.03%），归母净利润 8.06 亿元（+ 33.25%），高增长符合预期。其中肝素原料药收入 13.04 亿元（-14.42% ），销售量 2.30 万亿单位（-44.77%） ；制剂收入 14.74 亿元（+93.48%），占比首次超过 50%，表现亮眼；CDMO 及其他收入 1.33 亿元（-26.70%） 。2020 年公司毛利率58.96%（+ 7.72 pp），主要是由于高毛利的制剂业务占比提升所致，原料药、制剂、CDMO 及其他业务毛利率分别为 56.14%、63.89%、 32.46%。公司净利率为 27.33%（+2.78 pp）。 　　2020 年制剂出口迎来爆发，成为主要增长点：2020 年公司制剂出口业务快速增长，占制剂业务整体比重超过 50%，我们预计在 8 亿元左右。其中美国制剂出口接近 1 亿美元（+786%），肝素及低分子肝素制剂销售近 3000万支， 1 年之内市占率就达到 20%；非美地区销售收入约 1 亿元（+123%）。2020 年公司共获得 ANDA 批文 14 个，目前在非肝素领域有 19 个批文，对应年销售规模 40-50 亿美元，加上后续引进和申报品种，未来对应年销售额近 100 亿美元。目前公司已经形成了注射剂出口研发、生产和销售的完整体系，伴随 A NDA 持续获批及放量，制剂出口将迎来质的突破，预计2024-2025 年制剂出口收入有望达到 5 亿美元。 　　国内制剂业务虽然受到疫情影响，仍取得超过 20% 的收入增长：预计 2020 年公司国内制剂收入 6.5亿元左右（+25%），三大低分子肝素制剂销量预计超 2200 万支，同比增长约 23%，其中依诺肝素超过 1000 万支（+25%）。 除低分子肝素制剂外，目前公司共获得三个国内生产批件，分别是白消安注射液、注射用苯达莫司汀、苯磺顺阿曲库铵注射液，对应市场规模约 1.6 亿、3 亿、26 亿元人民币，后两个有望通过第五批集采快速放量。一致性评价方面，预计依诺肝素 2021 年获批概率大，帮助公司顺利赶上集采。公司制剂出口采取中美双报战略，规划的 70-90 个 A NDA 中至少有一半将回到国内上市，有望通过集采快速提升市占率。 　　盈利预测与投资评级：2020 年是公司制剂出口元年，出口收入迎来爆发式增长，制剂出口逻辑逐步得到验证。目前公司拥有 4 条经 FDA 认证的无菌注射剂生产线及研发中心，同时在美国销售渠道已经打通，构筑起制剂出口研发、生产、销售的全产业链，竞争优势明显。我们将 2021- 2022 年 EPS预测调整为 1.21 元、1.62 元（原预测为 1.16 元、1.62 元），预计 2023 年 EPS 为 2.04 元，当前股价对应 2021 年 PE 为 34 倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）原料药价格波动风险：肝素粗品是公司产品的主要成本构成，目前公司拥有较大粗品库存，若价格出现急剧下滑，会对公司业绩产生较大影响。2）国外制剂销售不及预期：公司产品国外获批到上市销售有一定时间差，且部分品种竞争对手较多，制剂放量存在不及预期可能。3）研发进度不及预期：公司在研品种较多，且多为中美双报，申报难度更高，在研品种受多种因素影响，存在研发进度不及预期的可能。