业绩符合预期，纤原收入快速增长

# 中心思想
本报告对卫光生物（002880）2023年年报及2024年一季报进行了分析，核心观点如下：

*   **业绩符合预期，纤原收入增长迅速：** 公司2023年业绩表现符合预期，收入和利润均实现显著增长，其中纤维蛋白原（纤原）收入增长尤为突出，超出整体业务增速。
*   **维持“买入”评级：** 考虑到公司良好的业绩增长和未来发展潜力，维持对卫光生物的“买入”评级，并预测了公司未来三年的盈利情况。
*   **关注风险因素：** 报告也提示了采浆增长不及预期、产品研发风险、市场竞争加剧以及行业政策风险等潜在风险因素。

# 主要内容

## 公司业绩概况

*   **2023年业绩回顾：**
    *   2023年公司实现营业收入10.5亿元，同比增长57%；归母净利润2.2亿元，同比增长86.1%；扣非归母净利润2.1亿元，同比增长95.9%。
*   **2024年一季度业绩：**
    *   2024年一季度公司实现营业收入2.3亿元，同比增长8.5%；归母净利润4683万元，同比增长2.4%；扣非归母净利润4552万元，同比增长1.3%。

## 盈利能力分析

*   **毛利率提升：** 2023年全年销售毛利率为41.3%，同比上升5.3个百分点，主要原因是生产销售恢复，收入大幅增长摊薄了成本。
*   **费用控制：** 销售费用率略有下降，但管理费用率有所上升，主要系职工薪酬和中介咨询费用增加。研发费用率有所增加，反映公司加大研发投入。
*   **净利率增长：** 2023年归母净利率为21.4%，同比提升3.8个百分点，主要得益于收入端的大幅增长。

## 业务发展分析

*   **采浆量增长：** 公司2023年采浆量为517吨，同比增长超过10%。
*   **产品收入结构：** 人血白蛋白、静丙、纤原、狂免2023年收入分别为4亿元、3.8亿元、4670万元、9175万元。
*   **纤原业务亮点：** 纤原收入同比增长106%，增速显著高于其他业务，未来增长潜力巨大。

## 盈利预测与投资建议

*   **盈利预测：** 预计2024-2026年归母净利润分别为2.6亿元、3.1亿元、3.7亿元。
*   **投资建议：** 维持“买入”评级。
*   **关键假设：**
    *   未来三年公司浆量增长速度分别为13%、11%、11%。
    *   人血白蛋白2024-2026年销量增速分别为10%、12%、11%。
    *   静丙2024-2026年销量增速分别为10%、10%、10%，出厂价分别同比增长7%、1%、1%。

## 财务预测与估值

*   **利润表预测：** 对未来三年的营业收入、营业成本、销售费用、管理费用、财务费用、资产减值损失、投资收益、公允价值变动损益、其他经营损益、营业利润、其他非经营损益、利润总额、所得税、净利润、少数股东损益、归属母公司股东净利润进行了详细预测。
*   **现金流量表预测：** 对未来三年的净利润、折旧与摊销、财务费用、资产减值损失、经营营运资本变动、其他、经营活动现金流净额、资本支出、其他、投资活动现金流净额、短期借款、长期借款、股权融资、支付股利、其他、筹资活动现金流净额、现金流量净额进行了详细预测。
*   **资产负债表预测：** 对未来三年的货币资金、应收和预付款项、存货、其他流动资产、长期股权投资、投资性房地产、固定资产和在建工程、无形资产和开发支出、其他非流动资产、资产总计、短期借款、应付和预收款项、长期借款、其他负债、负债合计、股本、资本公积、留存收益、归属母公司股东权益、少数股东权益、股东权益合计、负债和股东权益合计进行了详细预测。
*   **财务分析指标：** 对未来三年的成长能力、获利能力、营运能力、资本结构、业绩和估值指标进行了详细分析。

# 总结

卫光生物2023年业绩表现亮眼，特别是纤维蛋白原业务增长迅速，展现了良好的发展势头。报告维持对公司的“买入”评级，并预测了未来三年的盈利情况。然而，投资者也应关注报告中提示的各项风险因素，审慎决策。总体而言，卫光生物作为血液制品行业的参与者，具有一定的投资价值。