康替唑胺稳健增长，针剂MRX-4上市进程快速推进-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　盟科药业(688373)

　　l康替唑胺持续快速放量

　　2024年公司实现收入1.3亿元（+43.51%），归母净利润-4.41亿元（-4.65%），扣非净利润-4.59亿元（-1.14%），经营现金流净额-4.47亿元（-35.89%）。对应2024Q4营业收入0.33亿元（+45.35%），归母净利润-1.49亿元（+15.42%），扣非净利润-1.56亿元（+16.55%）。康替唑胺销售额持续快速放量，目前已覆盖全国582家医院，实现正式准入及批量临采医院达150家，进院数量及处方量增长带动产品销售规模持续攀升，2024年销量同比增长42.17%。2024年公司销售毛利率为82.8%，同比提升1.19pct。报告期内，公司推出了康替唑胺片12片装新包装规格，并已开始探索代理销售模式，产品进院进程有望加速。康替唑胺上市后在复杂性皮肤和软组织感染、血流感染、耐药结核等领域积累了大量成功真实世界案例，临床认可度较高。2024年底，《康替唑胺治疗结核病专家共识》正式发布，产品有望凭借安全性和长疗程优势，在结核领域取得良好突破。

　　l MRX-4有望明年国内上市，MRX-5和MRX-8研发进展稳步推进

　　注射用MRX-4转口服康替唑胺片治疗复杂性皮肤和软组织感染成人患者的中国Ⅲ期临床试验已经完成并达到主要治疗终点，预计2025H1报产、2026年上市。针剂产品在医院端使用占比更高，市场规模有望达到片剂康替唑胺的2-3倍。注射用MRX-4序贯康替唑胺片治疗糖尿病足感染的国际多中心Ⅲ期临床试验处于入组阶段，截至报告期末已入组324例患者，临床进展快速推进。抗耐药革兰阴性菌感染产品MRX-8中国Ⅰ期临床试验已完成并达到预期目标，公司正积极探索开发MRX-8吸入剂型。抗非结核分枝杆菌感染FIC潜力药物MRX-5的澳大利亚I期临床试验已完成并达到预期目标，并已经获得FDA孤儿药资格认定。公司研发进程稳步推进，2024年研发费用为3.7亿（+6.87%）。

　　l盈利预测与投资建议：

　　公司为抗生素领域稀缺优质创新药企，目前上市品种为康替唑胺，随着进院和处方量的增长，预计维持快速放量趋势。公司第二款针剂产品MRX-4即将报产，预计2026年上市后拉动整体销售规模快速攀升。我们预计公司2025-2027营收分别为1.92、2.88、5.20亿元，归母净利润分别为-3.85、-2.31、0.14亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　l风险提示：

　　药品进院及销售不及预期风险；国内医药行业政策风险；药品研发进展不及预期风险。

中心思想

盟科药业核心竞争力与增长潜力

盟科药业作为抗生素领域的创新药企，其核心产品康替唑胺在2024年实现了43.51%的营收增长，并持续快速放量，市场覆盖和临床认可度显著提升。公司拥有丰富的创新药管线，特别是注射用MRX-4预计于2026年上市，有望成为新的业绩增长点，其市场规模潜力是片剂的2-3倍。

创新药驱动业绩改善与投资价值

尽管公司目前仍处于亏损状态，但随着康替唑胺的放量和MRX-4的上市，公司预计在2027年实现归母净利润转正，展现出明确的盈利改善趋势和长期投资价值。中邮证券首次覆盖并给予“买入”评级，凸显了市场对其未来业绩增长和创新药价值的认可。

主要内容

个股表现

康替唑胺销售强劲增长与市场拓展

2024年，盟科药业实现营业收入1.3亿元，同比增长43.51%。尽管归母净利润为-4.41亿元，同比下降4.65%，但康替唑胺的销售额持续快速增长。该产品已覆盖全国582家医院，其中150家医院实现正式准入及批量临采，带动2024年销量同比增长42.17%。销售毛利率表现优异，2024年达到82.8%，同比提升1.19个百分点。公司通过推出12片装新包装规格并探索代理销售模式，有望进一步加速产品进院进程。康替唑胺在复杂性皮肤和软组织感染、血流感染、耐药结核等领域积累了大量成功真实世界案例，临床认可度高。《康替唑胺治疗结核病专家共识》的发布，预示其在结核病治疗领域有望取得突破。

创新药管线稳步推进，MRX-4有望贡献新增长点

注射用MRX-4转口服康替唑胺片治疗复杂性皮肤和软组织感染成人患者的中国Ⅲ期临床试验已完成并达到主要治疗终点，预计2025年上半年报产，2026年上市。针剂产品在医院端使用占比更高，其市场规模潜力预计是片剂康替唑胺的2-3倍，有望显著拉动公司整体销售规模。注射用MRX-4序贯康替唑胺片治疗糖尿病足感染的国际多中心Ⅲ期临床试验进展迅速，截至报告期末已入组324例患者。抗耐药革兰阴性菌感染产品MRX-8的中国Ⅰ期临床试验已完成并达到预期目标，公司正积极探索开发吸入剂型。抗非结核分枝杆菌感染FIC潜力药物MRX-5的澳大利亚I期临床试验已完成并达到预期目标，并获得FDA孤儿药资格认定。公司在2024年研发费用投入3.7亿元，同比增长6.87%，显示其持续的研发投入和创新能力。

盈利预测与投资建议

中邮证券首次覆盖盟科药业，给予“买入”评级，认为其是抗生素领域稀缺的优质创新药企。预计康替唑胺将维持快速放量趋势，而MRX-4的上市将进一步推动销售规模快速攀升。根据预测，公司营收将从2025年的1.92亿元增长至2027年的5.20亿元，年复合增长率显著。归母净利润预计在2025年为-3.85亿元，2026年为-2.31亿元，并有望在2027年实现盈利，达到1445万元。

风险提示

报告提示了药品进院及销售不及预期、国内医药行业政策变化以及药品研发进展不及预期等潜在风险。

盈利预测和财务指标分析

根据中邮证券的预测，盟科药业的营业收入将持续高速增长，从2024年的1.3亿元增至2027年的5.2亿元，增长率分别为43.51%（2024A）、47.40%（2025E）、49.87%（2026E）和80.69%（2027E）。归属于母公司净利润预计将从2024年的-4.41亿元逐步收窄亏损，至2027年实现正向盈利1445万元，增长率分别为-4.65%（2024A）、12.57%（2025E）、40.11%（2026E）和106.26%（2027E）。每股收益（EPS）预计在2027年转正至0.02元/股。

财务报表和主要财务比率分析

成长能力： 营业收入和归母净利润均呈现显著的增长趋势，尤其在2027年净利润增长率预计达到106.26%。 获利能力： 毛利率保持在较高水平，从2024年的82.8%提升至2027年的84.0%。净利率预计从2024年的-338.3%大幅改善至2027年的2.8%，显示盈利能力逐步恢复。 偿债能力： 资产负债率预计从2024年的48.3%上升至2026年的95.5%，随后在2027年略有下降至90.5%，表明公司在发展过程中可能面临一定的负债压力。流动比率在预测期内有所下降，但仍保持在1以上。 营运能力： 应收账款周转率、存货周转率和总资产周转率均呈现稳步提升的趋势，反映公司运营效率的改善。 现金流量： 经营活动现金流净额在预测期内仍为负值，但亏损幅度逐年收窄，从2024年的-4.47亿元改善至2027年的-0.99亿元，表明公司在实现盈利前仍需外部资金支持。

总结

盟科药业作为一家专注于抗生素领域的创新药企，凭借核心产品康替唑胺的持续快速放量和广泛市场覆盖，以及注射用MRX-4等丰富创新药管线的稳步推进，展现出强劲的增长潜力。尽管公司目前仍处于战略性亏损阶段，但财务数据显示其营收将持续高速增长，并有望在2027年实现归母净利润转正，盈利能力显著改善。中邮证券首次覆盖并给予“买入”评级，凸显了市场对其未来业绩增长和创新药价值的认可。投资者需关注药品销售、政策及研发进展等潜在风险。

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