深耕慢病领域，国内罕有“产品+团队”组合-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　信立泰(002294)

　　投资逻辑：公司以心脑血管为核心，拓展肾科、代谢、骨科等领域，销售和产品协同性较强，阿利沙坦持续放量，恩那度司他、阿利沙坦酯氨氯地平（SAL0107）、阿利沙坦酯明达帕胺（SAL0108）、沙库巴曲阿利沙坦（S086）上市在即，百亿级新药有望兑现；仿制药集采风险基本出清，存量业务稳定提供现金流，助力公司创新转型。

　　慢病产品线丰富，延展性强、梯队清晰。阿利沙坦为1类降压药，已上市，公司协同布局了S086、复方制剂SAL0107、SAL0108，处于NDA/Ⅱ期临床。恩那度司他已上市（肾性贫血），肾科联合降压产品群。复格列汀（降糖）、SAL056（特立帕肽长效，骨质疏松）处于NDA/ⅡI期临床。国际化推进JK07（重组人神经调节蛋白1-抗HER3抗体融合蛋白，慢性心衰）、JK08（IL-15/L-15Ra复合物与抗CTLA-4抗体融合蛋白，肿瘤）把点广泛布局PSCK9、GLP1、FXla等，慢病管线丰富。

　　S086有望成为“降压领域的恩必普”，4个品种潜力合计高达80亿元：高血压患者超2.4亿人，终端市场超550亿元。阿利沙坦已经获批上市5086、SAL0107、SAL0108预计于2024年前陆续上市，覆盖轻度、高危、合并症高血压患者。阿利沙坦酯已成长为10亿级品种，仍在快速放量证明了公司的商业化能力。S086预计成为国内第二款ARN类降压药，对标沙库巴曲须沙坦（诺欣妥，2021年销售近30亿元）。SAL0107、SAL0108定位于单药控制不佳的患者，复方制剂壁垒高、价格稳定。我们认为，4款产品协同性强，2030年销售峰值有望达到80亿元。

　　恩那司他峰值销售有望达29亿元：慢性肾病患者高达1.3亿，近50%伴发贫血，终端市场高达132亿元。恩那度司他为HIF-PH类药物，可促进内源促红细胞生成素生成。国内HIF-PHI类药物仅罗沙司他上市，2022年销售近17亿元。恩那司他对标罗沙司他，为第2个上市的HIF-PHI类药物定位于非透析肾性贫血患者，口服给药，使用方便，适用范围广。我们预计，恩那司他将于2030年达到销售峰值29.5亿元，对应肾性贫血患者2278万人，恩那司他渗透率1.3%，用药人数30.1万人，治疗费用9788元/年。

　　盈利预测与投资评级：我们预计2023-25年归母净利润分别为7.2/8.3/10.3亿元，同比增速为13/16/23%，当前市值对应PE分别为50/43/34。由于：1）恩那度司他上市，S086即将上市，商业潜力大；2）阿利沙坦持续放量，公司团队和商业化能力已被证明：3）慢病领域用药人群巨大，市场星辰大海。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：创新药放量不及预期、集采续约降价、新冠疫情反复

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中心思想

本报告的核心观点如下：

慢病领域潜力巨大： 信立泰深耕心脑血管慢病领域，并积极拓展肾科、代谢、骨科等，受益于人口老龄化，市场空间广阔。
创新转型价值凸显： 公司以阿利沙坦为基础，积极布局S086、恩那度司他等创新药，有望在未来几年内迎来业绩爆发期。
“产品+团队”优势显著： 信立泰拥有国内罕见的“产品+团队”组合，商业化能力强，为创新药的快速放量奠定基础。
集采风险充分释放： 仿制药集采影响已基本消化，存量业务稳定提供现金流，助力公司创新转型。

主要内容

投资逻辑：聚焦慢病领域，差异优势明显

国际资本认可，投资安全边际高： 凯雷投资集团战略入股，彰显公司价值，加速全球化进程。
百亿新药尚待兑现，慢病领域空间大： 预计2030年创新药整体收入达到122亿元，具有3倍增长潜力。
集采利空释放，仿制药提供稳定现金流： 核心仿制药品种提供稳定现金流，支撑公司创新转型。

公司概况：创新亟待兑现，集采利空释放

加速创新转型，新药即将收获： 公司专注心脑血管领域，拓展降血糖、骨科、肾病等领域，多个重磅品种已上市/预计于2024年前陆续上市。
集采反应充分，贡献稳定现金： 核心品种为氢氯吡格雷、头孢呋辛钠、替格瑞洛、比伐芦定、那普利片等，销售体量约 10 亿元，占比达 38%，存量制剂大部分已经被纳入带量采购。

产品布局：心血管为核心，肾科、骨科逐渐拓展

公司重点聚焦高血压、心衰、肾科、骨科等慢病领域，在人口老龄化的大背景下，用药需求将持续上升。

创新药：S086、恩那司他为国内罕有大品种

高血压&心衰：单药、复方深入布局，多机制合纵连横

产品矩阵：国内罕有品种，产品协同性强： 阿利沙坦已经获批上市，S086、SAL0107、SAL0108预计于2024年之前陆续上市，SAL007为NRG-1/HER3融合蛋白，为具有FIC潜力的心衰治疗药物。
S086 有望成为“降压领域的恩必普”： S086对标沙库巴曲缬沙坦（诺欣妥），预计2030年销售峰值有望达到44亿元。
SAL0107/SAL0108 定位明确，市场潜力可期： SAL0107/SAL0108定位于单药控制不佳的患者，复方制剂壁垒高、价格稳定，预计2030年销售峰值分别达到9.3亿元和8.4亿元。

恩那司他：口服给药更便利，国内第二款 HIF-PHI

口服给药，优势明显： 恩那度司他为口服HIF-PHI类药物，使用方便，适用范围广，有望成为国内第二款上市的HIF-PHI类药物。
市场潜力巨大： 预计恩那司他将于2030年达到销售峰值29.5亿元，对应肾性贫血患者2278万人，恩那司他渗透率1.3%，用药人数30.1万人，治疗费用9788元/年。

特立帕肽：多剂型全面布局，促推渗透率提升

多剂型布局，满足不同需求： 信立泰特立帕肽有粉针、水针和长效三种剂型，可满足不同患者的需求，提高用药便利性和依从性。
市场空间广阔： 预计特立帕肽（水、粉、长）将于2030年达到销售峰值8.6亿元，对应骨质疏松患者数量超5760万人，对应特立帕肽渗透率0.16%，用药人数为8.9万人。

盈利预测和投资评级

盈利预测： 预计2022-2024年信立泰收入为36.0/43.3/53.8亿元，增速为18/20/24%。
投资评级： 首次覆盖，给予“买入”评级。

总结

信立泰作为深耕慢病领域的国内领先制药企业，凭借其强大的研发实力和商业化能力，有望在未来几年内迎来业绩的快速增长。公司以心脑血管为核心，积极拓展肾科、骨科等领域，并拥有一系列具有市场潜力的新药，如S086、恩那度司他等。此外，公司还积极布局国际化，有望在海外市场取得突破。综合来看，信立泰具有良好的投资价值，值得重点关注。

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